“隨著混合所有制改革(以下簡(jiǎn)稱‘混改’)的縱深推進(jìn)，白酒企業(yè)調(diào)整將更加市場(chǎng)化?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600702/" target="_blank" title="沱牌舍得 600702">沱牌舍得上周五披露的財(cái)報(bào)內(nèi)容令業(yè)內(nèi)對(duì)其再度被擱淺的混改前路充滿了猜想。日前，多位投資者向北京商報(bào)記者表示看空酒企混改前景。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，沱牌舍得若重啟混改，不能僅是大張旗鼓地引資擴(kuò)張，而是要通過(guò)聯(lián)姻經(jīng)銷商，做精整條產(chǎn)業(yè)鏈。

　　混改前景遭看空

　　“隨著混改的縱深推進(jìn)，白酒企業(yè)調(diào)整將更加市場(chǎng)化，跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)和收購(gòu)兼并逐步增多，白酒產(chǎn)業(yè)的集中度將越來(lái)越高。”沱牌舍得在其2014年年報(bào)中如此表示。該公司在混改方面的嘗試可謂是業(yè)內(nèi)最有經(jīng)驗(yàn)者，不過(guò)，前不久沱牌舍得混改被叫停，再次宣告失敗，還是讓這條待建的酒企改革路蒙上了許多未知。

　　沱牌舍得集團(tuán)最近一次混改起于今年1月15日，射洪縣政府?dāng)M以12.19億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓沱牌舍得集團(tuán)38.78%的股權(quán)并對(duì)其進(jìn)行增資擴(kuò)股，轉(zhuǎn)讓后，新進(jìn)入戰(zhàn)略投資者將掌控沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)。此次轉(zhuǎn)讓歷經(jīng)兩次延期，最終仍未征集到意向受讓方。雖有知情人士稱，復(fù)星、綠地、平安等企業(yè)都有接盤意向，但均未果，3月16日晚，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作以射洪縣政府叫停告終。

　　針對(duì)入股傳聞，北京商報(bào)記者曾電話、郵件聯(lián)系復(fù)星集團(tuán)，但均未得到該公司回應(yīng)。不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)投資者接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)所言則反映出了這場(chǎng)聯(lián)姻失敗的必然。紅馬亞洲投資公司執(zhí)行合伙人劉剛談及酒企混改稱，對(duì)白酒領(lǐng)域的投資興趣不大，白酒類傳統(tǒng)行業(yè)可能已經(jīng)屬于“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，需要評(píng)估具體項(xiàng)目進(jìn)行投資。就沱牌舍得而言，作為四川的地方品牌雖然有一定的群眾基礎(chǔ)，能夠獲得部分消費(fèi)者的認(rèn)可，但在不同的人口素質(zhì)與知識(shí)結(jié)構(gòu)的人群當(dāng)中推廣仍存在難度，投資潛力一般。

　　另有投資公司負(fù)責(zé)人表示，由于品牌力較高，一線酒企的混改普遍具備吸引力，但是二三線品牌所面對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大、獲得盈利能力較差，吸引力不足。“沱牌舍得雖為川酒‘六朵金花’之一，但從資產(chǎn)、品牌力看，尚處二線梯隊(duì)。”該負(fù)責(zé)人表示。

　　針對(duì)最新一次混改失敗的原因，北京商報(bào)記者致電射洪縣國(guó)資辦，工作人員稱負(fù)責(zé)解釋此事的張局長(zhǎng)正在出差，經(jīng)過(guò)多次聯(lián)系后，均未得到回應(yīng)。企業(yè)方面，北京商報(bào)記者通過(guò)電話、短信等途徑聯(lián)系沱牌舍得多位負(fù)責(zé)人，對(duì)于混改原因及今后的混改方向等問(wèn)題，截至發(fā)稿前也未獲得回復(fù)。

　　被指“孤芳自賞”

　　對(duì)沱牌舍得此次混改失利，有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為除了行業(yè)低迷因素之外，沱牌舍得“孤芳自賞”，叫價(jià)過(guò)高也是導(dǎo)致其失利的必然原因。白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，目前整個(gè)白酒行業(yè)處于調(diào)整期，政府對(duì)品牌的估值過(guò)高，而企業(yè)狀況欠佳，造成難獲得市場(chǎng)認(rèn)同。

　　根據(jù)此前公告公布的沱牌舍得集團(tuán)在評(píng)估基準(zhǔn)日2014年8月31日的資產(chǎn)評(píng)估情況，該集團(tuán)總資產(chǎn)的賬面價(jià)值為14.22億元，總負(fù)債賬面價(jià)值17.76億元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為-3.55億元。“資不抵債的現(xiàn)狀很難讓投資者信服。此外，沱牌舍得還對(duì)投資方開(kāi)出了到2020年銷售收入實(shí)現(xiàn)100億元的目標(biāo)，這更讓很多人望而卻步。”一位投資公司負(fù)責(zé)人如此表示。

　　針對(duì)沱牌舍得叫價(jià)過(guò)高的質(zhì)疑，有知情人士透露，對(duì)于控股方，尤其是國(guó)有控股，估值是一個(gè)難題，叫價(jià)過(guò)高難有企業(yè)接盤，過(guò)低又有賤賣國(guó)家資產(chǎn)嫌疑。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，身在四川的沱牌舍得，面臨著與五糧液、瀘州老窖等酒企的正面交鋒，產(chǎn)品價(jià)位主要在中低檔的沱牌舍得在一線品牌下沉產(chǎn)品線的情況下，壓力大增。按照沱牌舍得財(cái)報(bào)中所稱，2014年度該公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.45億元，完成計(jì)劃的85%，“主要是受客觀環(huán)境影響，高端白酒銷售持續(xù)低迷，中低端白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈”，沱牌舍得表示。

　　混改出路在利益方捆綁

　　實(shí)際上，沱牌舍得集團(tuán)的改制迄今已有十余年，該公司此前曾在2003年10月提出重組改制。根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，沱牌集團(tuán)100%股權(quán)擬全部轉(zhuǎn)讓，不過(guò)后因受讓方之一德隆系爆發(fā)危機(jī)而宣告失??；除此之外，沱牌舍得混改的市場(chǎng)傳聞也頗多。2008年4月和2013年3月，射洪縣政府均提出對(duì)沱牌舍得集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組，但因?yàn)楦鞣N原因未能推進(jìn)；直到去年9月，射洪縣政府再啟重組事宜，但因上門的投資者僅中糧集團(tuán)一家而中途夭折。

　　在混改的路上沱牌舍得屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)，上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，沱牌舍得混改多次失利，并非完全歸因于投資者冷漠，控股方的混改決心及積極性也是決定前路的重要因素。

　　中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理朱國(guó)洋接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，混合所有制改革并非萬(wàn)能的體制方法，在他看來(lái)，酒企的混改前提需要管理層調(diào)動(dòng)起積極性。“酒業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，管理層愿意做這件事，有想法，才有動(dòng)力混改。”朱國(guó)洋說(shuō)。

　　沱牌舍得內(nèi)部人士表示，沱牌舍得集團(tuán)的未來(lái)混改，還得看政府方面的態(tài)度。公開(kāi)資料顯示，射洪縣政府持有沱牌舍得集團(tuán)100%股權(quán)。

　　至于該酒企的混改出路，行業(yè)專家認(rèn)為，一方面政府資本要退出，與企業(yè)分離，減少混改的附加條款將為企業(yè)吸引來(lái)更多感興趣的投資者。此外，也可以模仿衡水老白干的改革模式，在業(yè)內(nèi)尋找投資方進(jìn)行品牌合作，或與經(jīng)銷商聯(lián)合向下游進(jìn)行改革，畢竟業(yè)外資本的主要目的是尋求增值，對(duì)企業(yè)品牌及企業(yè)自身發(fā)展而言并非好事。