2014年8月27日，是王振泰就任貝因美(002570)董事長(zhǎng)一職6個(gè)月以來最難忘的一天。這一天，貝因美宣布同外資乳業(yè)巨頭恒天然集團(tuán)建立全球戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，恒天然將以逾30億元人民幣的代價(jià)部分要約收購(gòu)貝因美20%的股份，貝因美借此邁出一直希望的全球化的關(guān)鍵一步。

　　自2014年2月24日任職以來的這6個(gè)月，無疑也是臨危受命的王振泰背負(fù)重大壓力的6個(gè)月，王振泰曾在5月份時(shí)用“壓力山大”來形容自己就任后的感受。事實(shí)上，在努力尋求國(guó)際合作者、進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，貝因美財(cái)務(wù)數(shù)字的“難看”已成為王振泰無法回避的尷尬：2014年一季度貝因美凈利潤(rùn)下滑36.34%、2014年半年報(bào)凈利潤(rùn)下滑72.09%、2014年三季報(bào)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑25%-75%……

　　20%股權(quán)的國(guó)際化代價(jià)

　　2014年8月27日午間，已停牌多時(shí)的貝因美突然宣布了其和恒天然集團(tuán)戰(zhàn)略合作的消息——貝因美將與恒天然集團(tuán)的下屬子公司恒天然有限公司、恒天然乳品(香港)有限公司展開合作。

　　合作主要分為兩步：首先，恒天然香港將通過向貝因美所有股東發(fā)出部分要約收購(gòu)的方式，進(jìn)行股權(quán)投資，以購(gòu)買至多2億股貝因美股票，占貝因美所有已發(fā)行股票的20%。其次，要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方將在澳大利亞共同組建一個(gè)合資實(shí)體，該合資實(shí)體將購(gòu)買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤(rùn)(Darnum)嬰幼兒配方奶粉廠，為恒天然集團(tuán)和貝因美制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營(yíng)養(yǎng)粉，預(yù)計(jì)總投資為2億澳元(貝因美持股51%、恒天然集團(tuán)持股49%)。

　　雙方均未透露要約收購(gòu)價(jià)格，有新西蘭媒體報(bào)道恒天然首席財(cái)務(wù)官披露的部分要約收購(gòu)價(jià)格擬定為每股18元人民幣。而貝因美停牌前的6月18日的收盤價(jià)為14.36元/股。對(duì)比這兩個(gè)價(jià)格，意味著恒天然為本次要約收購(gòu)付出了大約25%的溢價(jià)，并將支付總計(jì)約36億元人民幣的對(duì)價(jià)。

　　乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，這對(duì)于恒天然來說是一筆劃算的買賣。貝因美作為國(guó)內(nèi)本土知名奶粉品牌，在國(guó)內(nèi)擁有成熟的渠道，也有著較高的市場(chǎng)份額，無疑是亟需本土化和成熟渠道的恒天然在中國(guó)極佳的合作伙伴。恒天然除了是中國(guó)乳業(yè)的主要原料供應(yīng)商之外，其旗下同樣擁有“安滿”、“安怡”、“安佳”等奶粉品牌，但其自去年在中國(guó)市場(chǎng)重點(diǎn)推廣的嬰幼兒奶粉品牌“安滿”效果并不理想。在降低政策風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠利用貝因美的渠道分銷旗下奶粉品牌，成為恒天然“捆綁”本土企業(yè)的重要原因所在。

　　根據(jù)貝因美公告，雙方未來合作還包括：將探討在中國(guó)共同投資建設(shè)牧場(chǎng)；將在其他方面進(jìn)一步合作，包括產(chǎn)品的總代理協(xié)議、未來的合作擴(kuò)展、優(yōu)先合作權(quán)、新西蘭/澳大利亞供應(yīng)鏈的發(fā)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面的合作。

　　至于貝因美一方，讓渡20%股權(quán)給在中國(guó)乳品市場(chǎng)布局已久的既是其供應(yīng)商但某種程度上也可以稱得上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的恒天然，這筆買賣是否劃算？則需要從貝因美的合作意圖談起。

　　“從中國(guó)乳業(yè)的消費(fèi)數(shù)量來看，自產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須有全球化資源做強(qiáng)力補(bǔ)充。全球化是中國(guó)奶粉企業(yè)的必然路線。”貝因美董事長(zhǎng)王振泰接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)曾表示。

　　在8月27日發(fā)布合作消息的說明會(huì)上，王振泰也稱，貝因美將借力此戰(zhàn)略合作，在立足中國(guó)的同時(shí)，加快國(guó)際化戰(zhàn)略，積極打造全球性品牌，積累在全球市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，開展全球化的運(yùn)營(yíng)模式，推進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)從奶源管理到生產(chǎn)技術(shù)的國(guó)際化，為中國(guó)的乳品企業(yè)走出去邁出堅(jiān)實(shí)的一步。

　　正如王振泰所言，國(guó)際化戰(zhàn)略是貝因美尋求同恒天然合作的最重要的原因。

　　乳業(yè)專家宋亮表示，與需求相比，我國(guó)乳資源供應(yīng)相對(duì)薄弱，資源南北區(qū)域差距大，且價(jià)格相對(duì)較高，未來隨著需求不斷增加，乳資源供求缺口大的矛盾將長(zhǎng)期存在。通過海外投資或者與國(guó)外大型乳品企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合作，將直接提升企業(yè)乳資源的供應(yīng)保障能力。

　　對(duì)乳業(yè)研究多年的普天盛道董事長(zhǎng)雷永軍也指出，乳制品企業(yè)的國(guó)際化很早就有，尤其是奶粉企業(yè)，一方面是需要穩(wěn)定的進(jìn)口奶源保障，另一方面消費(fèi)者對(duì)于國(guó)產(chǎn)奶粉的不信任也促使企業(yè)走出去，“國(guó)內(nèi)企業(yè)在奶粉領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)必須要走出去在全球做好布局，貝因美作為國(guó)產(chǎn)奶粉老大，也需要利用全球資源來謀求自己的發(fā)展?！?

　　在此之前，包括伊利、光明、圣元、雅士利、飛鶴等國(guó)內(nèi)乳品企業(yè)都在國(guó)際化方面有所行動(dòng)。貝因美2012年也同愛爾蘭Kerry集團(tuán)戰(zhàn)略合作，并在此基礎(chǔ)上于2013年進(jìn)一步成立了愛爾蘭全資子公司，生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉等。

　　但也有乳業(yè)分析人士對(duì)于貝因美和恒天然此次的戰(zhàn)略合作并不看好，認(rèn)為貝因美付出20%股權(quán)的代價(jià)太大，“沒有持股同樣可以獲得恒天然的原料，更可以采用像其他乳企那樣的直接設(shè)廠甚至收購(gòu)等國(guó)際化方式，沒必要引狼入室?！?

　　在要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，恒天然將成為貝因美的第二大股東。據(jù)悉，憑借該20%的股權(quán)，恒天然將有權(quán)在貝因美9人董事會(huì)中獲得2席。但在公告中，恒天然也承諾其自身及其關(guān)聯(lián)方不謀求貝因美的控制權(quán)，貝因美集團(tuán)以及謝宏作為控股股東、實(shí)際控制人地位不變，貝因美的戰(zhàn)略方向不變。

　　對(duì)此，雷永軍則認(rèn)為，沒辦法去評(píng)價(jià)20%股權(quán)的代價(jià)究竟值不值，因?yàn)樵趪?guó)際化合作的過程中商業(yè)利益并不是唯一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而對(duì)于中國(guó)的乳粉企業(yè)來說，相較其他外資乳企，恒天然絕對(duì)是一個(gè)最為熟悉、較為了解的合作伙伴。

　　2014年同樣是中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)大變革的一年。去年以來持續(xù)出臺(tái)的政策，正在逐漸改變著奶粉行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)展模式，也使得奶粉企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更為白熱化。“逆水行舟、不進(jìn)則退”，身為國(guó)產(chǎn)奶粉老大的貝因美，能否把握住行業(yè)關(guān)鍵期、穩(wěn)固國(guó)產(chǎn)龍頭地位，在貝因美創(chuàng)始人謝宏“淡出”之后，這樣的重任同樣落在了王振泰肩上。

　　“二次創(chuàng)業(yè)”遭遇業(yè)績(jī)下滑

　　無論同恒天然的合作是否值得，也不管外界對(duì)此評(píng)價(jià)如何，國(guó)際化戰(zhàn)略在貝因美發(fā)展規(guī)劃中的地位早已確立。一位乳業(yè)人士稱，當(dāng)下的貝因美正在“下一盤很大的棋”，而國(guó)際化戰(zhàn)略在其中扮演著很重要的助推角色。

　　王振泰表示，貝因美的全球化戰(zhàn)略，是貝因美自“二次創(chuàng)業(yè)”起，能否在當(dāng)前規(guī)模和體量下保持良好發(fā)展勢(shì)頭的很重要的一個(gè)方面。

　　王振泰所提及的“二次創(chuàng)業(yè)”是貝因美目前正在經(jīng)歷的新的發(fā)展階段——實(shí)現(xiàn)從“國(guó)產(chǎn)奶粉老大”到“嬰童食品第一品牌”的進(jìn)階。

　　相比伊利、蒙牛等老牌乳企，成立于1999年的貝因美發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，但其崛起速度則著實(shí)令人驚嘆。2002年，以米粉起家的貝因美才正式進(jìn)軍嬰幼兒奶粉領(lǐng)域，并在2008年的“三聚氰胺”事件之后迅速贏得市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在12年時(shí)間內(nèi)便發(fā)展成為國(guó)產(chǎn)奶粉市場(chǎng)份額第一名。

　　AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2012年，以銷售額計(jì)算，奶粉前五大品牌市場(chǎng)份額分別為美贊臣12.3%、多美滋11.7%、惠氏11%、貝因美8.7%、雅培7.7%，前五大品牌中，僅有貝因美一家國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)。2013年，受到行業(yè)變局、“肉毒桿菌”等多重因素影響，奶粉市場(chǎng)前五大品牌也發(fā)生了不小的變化，惠氏市場(chǎng)占有率升至第一位，多美滋退出前五大品牌行列，而貝因美則仍牢牢占據(jù)著國(guó)產(chǎn)品牌第一、全部品牌第三的位置。

　　“奶粉的輝煌已經(jīng)成為過去，貝因美提出了二次創(chuàng)業(yè)的口號(hào)，進(jìn)入了新的品類。怎樣在新的領(lǐng)域內(nèi)更好發(fā)展，其實(shí)也是一個(gè)創(chuàng)業(yè)過程?！蓖跽裉┓Q。

　　2014年2月8日，貝因美進(jìn)行更名，公司名稱由“浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司”變更為“貝因美嬰童食品股份有限公司”，正式釋放出公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、專注嬰童食品的信號(hào)。

　　然而，伴隨“二次創(chuàng)業(yè)”過程的則是貝因美業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，這也令市場(chǎng)各方對(duì)于公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑產(chǎn)生擔(dān)憂。自2013年中報(bào)起，貝因美的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)階梯型下降，以凈利潤(rùn)指標(biāo)為例，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度從2013年中期的94.21%下降至2013年三季報(bào)的64.28%，再下降至2013年年報(bào)的41.54%；2014年一季報(bào)凈利潤(rùn)更是呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比下降36.34%。

　　最新披露的2014年半年報(bào)凈利潤(rùn)下降程度又進(jìn)一步加深。今年上半年，貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.05億元，同比減少25.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.08億元，同比減少72.09%。貝因美稱，配方奶粉行業(yè)變革，公司正在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和流程再造，致使重點(diǎn)產(chǎn)品嬰幼兒配方乳粉銷售在短期內(nèi)銷量下降，上半年?duì)I業(yè)收入下降幅度較大，盈利低于預(yù)期。公司還預(yù)計(jì)，今年前三季度凈利潤(rùn)降幅為25%-75%。

　　貝因美業(yè)績(jī)逐季下降之時(shí)，國(guó)內(nèi)另一家乳企伊利股份的奶粉業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2013年，伊利奶粉業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.92%；今年上半年，其奶粉業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.10%。

　　在貝因美披露半年報(bào)之后，興業(yè)證券分析師黃茂下調(diào)了對(duì)貝因美的全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其2014年收入下降14%，凈利潤(rùn)下降40%，暫時(shí)維持“中性”評(píng)級(jí)。同黃茂一樣，多數(shù)分析師對(duì)于貝因美今年的業(yè)績(jī)均持謹(jǐn)慎態(tài)度。中金公司預(yù)計(jì)貝因美的調(diào)整期需要持續(xù)大半年時(shí)間，對(duì)其2014年全年的業(yè)績(jī)預(yù)期不高，希望公司能夠盡快完成調(diào)整，2015年輕裝上陣。

　　事實(shí)上，能以短期的調(diào)整換來未來的“輕裝上陣”，也是貝因美所一直希望的。王振泰認(rèn)為，貝因美的核心是要打造永續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，盈利性只是其中重要的一部分，公司做的很多事情相當(dāng)一部分不是為了今天，而是為了明天、后天。

　　一位對(duì)于貝因美持續(xù)關(guān)注的營(yíng)銷界人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在來評(píng)價(jià)貝因美的二次創(chuàng)業(yè)或者戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型都為時(shí)尚早，見到效果至少要過兩年。但就其聚焦嬰童食品主業(yè)而言，方向是正確的，道路也是曲折的。

　　另一位行業(yè)人士則對(duì)貝因美的二次創(chuàng)業(yè)表示擔(dān)憂。他認(rèn)為，這兩年是嬰幼兒奶粉行業(yè)發(fā)展的最關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)政策的深入推進(jìn)正在逐步改變嬰幼兒奶粉行業(yè)的利益格局，所有企業(yè)都在使出渾身解數(shù)。作為國(guó)產(chǎn)奶粉老大的貝因美，如果不能全力以赴，還要被其他業(yè)務(wù)分散掉精力的話，失掉的市場(chǎng)將很難再拿回來。

　　非奶粉業(yè)務(wù)的加法挑戰(zhàn)

　　“貝因美內(nèi)部提出打造千億企業(yè)的目標(biāo)，曾經(jīng)和業(yè)內(nèi)專家談過，他們都嚇一跳，因?yàn)槟壳爸袊?guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)總規(guī)模尚不足千億。但是，貝因美的內(nèi)部定位發(fā)生了較大變化，未來不能把貝因美簡(jiǎn)單解讀為一個(gè)奶粉企業(yè)，未來貝因美的營(yíng)業(yè)收入更多是來自非奶粉業(yè)務(wù)?！必愐蛎蓝麻L(zhǎng)王振泰對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，貝因美的奶粉業(yè)務(wù)比重呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，奶粉收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比重已從2008年年報(bào)的77.70%上升至2013年年報(bào)的94.41%，在今年中期該數(shù)字更是上升至96.21%。

　　當(dāng)前為貝因美貢獻(xiàn)9成以上收入的嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的巨大空間，是眾所周知的。恒天然首席執(zhí)行官西奧·史必根思8月27日也稱，未來五年內(nèi)中國(guó)對(duì)嬰幼兒產(chǎn)品的需求，增量會(huì)比全世界其他地方加起來還要多。據(jù)AC尼爾森統(tǒng)計(jì)，2013年國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)銷售額約為600億元。尼爾森還預(yù)測(cè)，未來幾年嬰兒奶粉將會(huì)以接近14%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，在2016年擴(kuò)張至千億規(guī)模。

　　對(duì)于奶粉業(yè)務(wù)地位的變化，王振泰解釋，貝因美對(duì)于前景良好的奶粉并不是不重視，也不是減比例，而是要做加法，一方面絲毫不減弱奶粉的發(fā)展力度，另一方面也要加大對(duì)非奶粉業(yè)務(wù)的投入。

　　據(jù)了解，貝因美將其消費(fèi)群體定位由此前的0-6歲拓展至當(dāng)前的0-12歲，為此，在奶粉業(yè)務(wù)之外，貝因美還分別設(shè)立了輔食、親子食品、兒童健康食品、母嬰營(yíng)養(yǎng)等事業(yè)部。王振泰認(rèn)為，奶粉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，相較之下，嬰童食品的可拓展空間更大。根據(jù)王振泰今年6月份的公開表態(tài)，未來貝因美的奶粉業(yè)務(wù)所占比重僅為三分之一。

　　按照貝因美的規(guī)劃，其非奶粉業(yè)務(wù)中的主打產(chǎn)品——兒童奶下半年便將推向全國(guó)市場(chǎng)，也成為業(yè)界的主要關(guān)注點(diǎn)之一。

　　2013年11月，貝因美宣布投資3.5億元在廣西北海市設(shè)立兒童奶有限公司；今年，貝因美再次宣布投資5.85億元在天津建設(shè)年產(chǎn)15萬噸兒童配方奶及區(qū)域配送中心項(xiàng)目。安信證券分析師蘇青青認(rèn)為，貝因美完成了兒童奶產(chǎn)能對(duì)南北兩大區(qū)的覆蓋，兩個(gè)項(xiàng)目完成后兒童奶產(chǎn)能將達(dá)到21萬噸，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后兒童奶將會(huì)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　兒童奶市場(chǎng)巨大的空間，正是業(yè)界關(guān)注貝因美兒童奶動(dòng)作的主要原因。除了旺旺、娃哈哈等企業(yè)之外，幾大乳業(yè)巨頭伊利、蒙牛、光明均早已切入兒童奶市場(chǎng)，QQ星、未來星等也在近幾年間分別快速發(fā)展成為伊利和蒙牛的明星產(chǎn)品，銷售均在10億元級(jí)以上。蘇青青表示，兒童奶行業(yè)仍處于景氣期，目前行業(yè)規(guī)模350億元，每年仍保持30%的增長(zhǎng)。

　　蘇青青認(rèn)為，貝因美做兒童奶業(yè)務(wù)是很自然的延伸，是隨著孩子消費(fèi)者們一起成長(zhǎng)的，具有天然品牌和口碑優(yōu)勢(shì)。有多年奶粉生產(chǎn)的口碑在，貝因美切入兒童奶比其他從“白奶”拓展到嬰幼兒奶的企業(yè)更具有被消費(fèi)者認(rèn)可的優(yōu)勢(shì)。其保守估計(jì)，貝因美2014年兒童奶銷量可達(dá)2萬噸，收入貢獻(xiàn)2.6億元。

　　不過，一位貝因美的經(jīng)銷商則向中國(guó)證券報(bào)記者表示，我們也希望推出兒童奶的結(jié)果是好的，但最終市場(chǎng)效果如何還很難說，因?yàn)橐獡屨紕e人的份額。現(xiàn)在兒童奶市場(chǎng)已經(jīng)有伊利、蒙牛等強(qiáng)勢(shì)品牌，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，貝因美作為新進(jìn)入者，必須要有更強(qiáng)的策略以及更好的執(zhí)行。

　　貝因美半年報(bào)也顯示，今年上半年，貝因美兒童奶有限公司銷售收入為242.75萬元，虧損1774萬元。

　　除了市場(chǎng)掌控能力之外，貝因美進(jìn)入非奶粉業(yè)務(wù)面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是產(chǎn)品儲(chǔ)備及研發(fā)。能否研發(fā)出適合市場(chǎng)需求、有差異性、有競(jìng)爭(zhēng)力的嬰童食品，對(duì)于“新兵”貝因美至關(guān)重要。但產(chǎn)品儲(chǔ)備及研發(fā)需要不斷的積累，并非一朝一夕之功。

　　“非奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展的時(shí)間表跟科研的投入進(jìn)度有關(guān)?！蓖跽裉┰钩校愐蛎牢磥韺?huì)動(dòng)用大量的科研力量來研究奶粉以外的嬰童食品，將適合0-12歲尤其是3-12歲的產(chǎn)品做大做足，并盡快推向市場(chǎng)。

　　貝因美研究院相關(guān)負(fù)責(zé)人此前也表示，貝因美的業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)從研發(fā)中心的組織架構(gòu)上就可以看出來，研究院分別設(shè)立了配方奶粉、輔食、親子食品、兒童健康食品、母嬰營(yíng)養(yǎng)品等研發(fā)中心，希望在其他四個(gè)領(lǐng)域會(huì)有下一個(gè)配方奶粉那樣的產(chǎn)品出現(xiàn)。

　　最差時(shí)候是否過去

　　“應(yīng)該說已經(jīng)到了谷底了，因?yàn)榍缼齑嬉汛蠓陆担夏虄r(jià)格也在逐步下降，未來成本回到正常狀態(tài)，會(huì)逐步好起來?！边@是今年5月底被問及如何看待貝因美持續(xù)下降的業(yè)績(jī)時(shí)，王振泰給出的答案。

　　庫存偏高正是此前貝因美為各方所詬病的一個(gè)主要問題，也是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)急劇下滑的重要原因。

　　河南一位貝因美經(jīng)銷商對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年銷售下滑得很厲害，去年的壓貨導(dǎo)致今年價(jià)格很亂，流貨竄貨嚴(yán)重，經(jīng)銷商不賺錢。據(jù)他介紹，此前庫存較多的時(shí)候有接近3個(gè)月的庫存，現(xiàn)在庫存已經(jīng)基本恢復(fù)到正常狀態(tài)，保持在一個(gè)多月。

　　對(duì)于高庫存的情況，王振泰解釋，去年從5月份開始，因主力產(chǎn)品產(chǎn)能不足、國(guó)際供應(yīng)鏈供應(yīng)不上，導(dǎo)致市場(chǎng)斷貨，后經(jīng)多方努力至12月份產(chǎn)品才到了市場(chǎng)上，為滿足此前訂單并迅速補(bǔ)充市場(chǎng)，導(dǎo)致去年渠道庫存偏高，更導(dǎo)致今年一季度以來銷量跌入谷底、利潤(rùn)下滑。所以在進(jìn)行內(nèi)部流程再造的同時(shí)，貝因美一季度也開始凈化渠道庫存，“沒有按照常規(guī)計(jì)劃要求經(jīng)銷商補(bǔ)充訂單，而是良性消化，渠道總趨勢(shì)是越來越良性?！蓖跽裉┓Q。

　　根據(jù)貝因美半年報(bào)，今年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元，同比下降35.9%；第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.17億元，同比下降13.4%；同一季度相比，二季度收入降幅有所收窄，且收入環(huán)比增長(zhǎng)21.08%。宏源證券陳嵩昆認(rèn)為，這顯示出貝因美渠道庫存已逐步清理至正常狀態(tài)，最差時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去，三季度開始公司收入有望逐步企穩(wěn)。

　　中金公司也上調(diào)了對(duì)貝因美2015/16的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。原因在于：看好公司一系列內(nèi)外結(jié)合的“組合拳”的效應(yīng)顯現(xiàn)；考慮了對(duì)公司“綠愛+”及兒童奶業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)；二季度公司收入環(huán)比增長(zhǎng)20%，社會(huì)庫存也降至12個(gè)月新低，顯示調(diào)整接近尾聲，公司基本面將觸底反彈。

　　據(jù)了解，貝因美最新高端產(chǎn)品愛爾蘭原裝原罐進(jìn)口奶粉“綠愛+”已上市，每罐售價(jià)335元。興業(yè)證券指出，上半年，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其是高端的外資原裝奶粉的降價(jià)，擠壓了貝因美高端產(chǎn)品“愛+”(“愛+”只是原料進(jìn)口，而定價(jià)不低于部分外資原裝進(jìn)口奶粉)的市場(chǎng)空間，也導(dǎo)致公司毛利率下滑?！熬G愛+”上市后，預(yù)計(jì)2014/15分別貢獻(xiàn)收入5億/16億元，部分取代之前的“愛+”，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　從行業(yè)層面而言，2013年以來，多部委聯(lián)合在嬰幼兒奶粉行業(yè)持續(xù)大力推行一系列變革，包括反壟斷、進(jìn)口管控、生產(chǎn)許可證重新審核、推動(dòng)奶粉企業(yè)兼并重組等，政策肅清行業(yè)環(huán)境、扶持民族品牌、淘汰行業(yè)中小企業(yè)的意圖明顯。

　　《推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉燮髽I(yè)兼并重組工作方案》明確提出，到2015年底，爭(zhēng)取形成10家左右年銷售收入超過20億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，前10家國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度達(dá)到65%；到2018年底，爭(zhēng)取形成3-5家年銷售收入超過50億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，前10家國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度超過80%。

　　申銀萬國(guó)[微博]證券表示，預(yù)計(jì)短期奶粉行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)仍將加??；中長(zhǎng)期來看，在政府整合政策的推動(dòng)之下，行業(yè)集中度提高是大勢(shì)所趨，未來國(guó)產(chǎn)奶粉預(yù)計(jì)將是寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局。

　　政策背書之外，國(guó)產(chǎn)奶粉所特有的渠道優(yōu)勢(shì)令其或成為政策最大受益者。2008年至今，在國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)奶粉和外資奶粉幾乎平分天下。不過，相較外資奶粉在一二線城市的高占有率，國(guó)產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)則主要集中在二三線及以下城市，甚至早已下沉到了鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。業(yè)界分析認(rèn)為，國(guó)家“單獨(dú)二胎”政策的逐步放開，對(duì)二三線城市的影響更大，因此引發(fā)的奶粉市場(chǎng)增量也更多出現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)奶粉盤踞的二三線城市及以下市場(chǎng)。

　　“貝因美是最早進(jìn)入地級(jí)市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的奶粉品牌，三四線城市市場(chǎng)貝因美始終非常重視，將來也不會(huì)放松。”王振泰稱。事實(shí)上，貝因美在國(guó)內(nèi)覆蓋8萬多家銷售網(wǎng)點(diǎn)，也是本次恒天然選擇同其戰(zhàn)略合作的一個(gè)重要原因。

　　瑞銀證券王鵬在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，貝因美基本面最壞的時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過去，行業(yè)去庫存階段性結(jié)束，本土龍頭企業(yè)有望依靠“政策背書+渠道優(yōu)勢(shì)”進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。