十大券商看后市｜A股進入震蕩整固階段 短期防御思維占優(yōu)

　　本周，A股即將進入4月交易時間，行情將如何演繹呢？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，短期調(diào)整兌現(xiàn)后，“四月決斷”壓力已基本釋放，接下來將進入震蕩整固的階段。同時，伴隨可能出現(xiàn)的短期海外緩和預期，以及總量流動性的邊際寬松預期，市場或有望再度沖高。

　　申萬宏源證券表示，互聯(lián)網(wǎng)資本開支增速與A股國內(nèi)算力相關(guān)板塊營收增速正相關(guān)，國內(nèi)算力訂單是訂單集中釋放期，一季報也有望看到向上拐點。同時，A股順周期改善預期本就偏低，預期額外下修的空間也是有限的。綜合來看，4月驗證期的調(diào)整壓力已經(jīng)有限。

　　國泰君安證券也指出，下一階段，股指將從橫盤震蕩進入震蕩整固的階段。不過，從全年和全局的角度看，過去三年的市場出清、決策層扭轉(zhuǎn)形勢的決心與后手以及無風險利率下降推動增量資金入市的趨勢已經(jīng)形成。

　　“近期市場已出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，伴隨可能出現(xiàn)的短期海外緩和預期，以及總量流動性的邊際寬松預期，市場或有望再度沖高?！敝刑┳C券稱。

　　配置層面，銀河證券表示，盤面呈現(xiàn)輪動加快，交易難度加大的特點。不論是科技方向還是非科技方向，短期只能沿著估值處于絕對低位的方向?qū)ふ覚C會。

　　“操作上，總倉位控制在6-7成即可，4月初期并非是上倉位的好機會，要做好震蕩時期超預期的持久戰(zhàn)準備，短期防御思維占優(yōu)，高股息資產(chǎn)或有較好的相對收益。”銀河證券稱。

　　中信證券：核心資產(chǎn)左側(cè)布局契機已成熟

　　展望后市，控供給、保需求，二季度國內(nèi)政策發(fā)力方向越發(fā)清晰。其中，從業(yè)績層面來看，核心資產(chǎn)已體現(xiàn)出極強的經(jīng)營韌性，左側(cè)布局的契機已經(jīng)成熟。

　　全面分析此前構(gòu)建的A股“新核心資產(chǎn)30”、港股“核心資產(chǎn)15”、茅指數(shù)、寧組合以及萬得金倉50的財務數(shù)據(jù)。截至2024年三季度，5大核心資產(chǎn)組合中，僅醫(yī)藥+電新占比過半的寧組合凈利潤率還在下行，但其營收拐點也已初顯雛形，而A股其他核心資產(chǎn)自2024年二季度后均已開始好轉(zhuǎn)。

　　此外，組合中當前已公布年報的A股公司，業(yè)績表現(xiàn)也在進一步好轉(zhuǎn)。截至2025年3月28日，新核心資產(chǎn)30中有12家公司已披露年報，按可比口徑計算，2024年四季度單季度營收增速為13.9%，較2024年三季度的8.4%提升5.5個百分點，而全A非金融單季度營收增速僅錄得2.7%。

　　從流動性層面來看，活躍資金明顯退潮，產(chǎn)業(yè)主題需要催化及時間來蓄勢。配置上，延續(xù)科技點火、供給側(cè)發(fā)力和消費補短板的思路。

　　銀河證券：短期防御思維占優(yōu)

　　展望后市，4月份有一大擾動是業(yè)績披露臨近，當前階段對業(yè)績確定性的要求會逐漸提高，而表觀的現(xiàn)象則是資金對估值合理的要求越來越高。盤面上看，則是呈現(xiàn)出輪動加快，交易難度加大的特點。

　　行業(yè)方面，此前科技領(lǐng)域的擁擠度高達45%(以TMT行業(yè)為例)，目前擁擠度已回落到32%左右，復盤來看，這個階段會有部分資金選擇抄底。而低位票的輪動修復主要圍繞絕對低估值的方向為主，但很多行業(yè)并沒有看到太明顯的景氣度提升。

　　總的來說，順周期修復上行空間有限，科技行情繼續(xù)收縮聚焦。盤面呈現(xiàn)輪動加快，交易難度加大的特點。短期只能沿著估值處于絕對低位的方向?qū)ふ覚C會，不論是科技方向還是非科技方向。

　　操作層面，總倉位控制在6-7成即可，4月初期并非是上倉位的好機會，要做好震蕩時期超預期的持久戰(zhàn)準備，短期防御思維占優(yōu)，高股息資產(chǎn)或有較好的相對收益。

　　國泰君安證券：震蕩整固

　　展望后市，震蕩仍將進一步推進。綜合而言，下一階段股指將從橫盤震蕩進入震蕩整固的階段。不過，從全年和全局的角度看，過去三年的市場出清、決策層扭轉(zhuǎn)形勢的決心與后手以及無風險利率下降推動增量資金入市的趨勢已經(jīng)形成，2025年中國股市迎來“轉(zhuǎn)型牛”。

　　首先，在此前密集的催化后，目前暫缺乏對宏觀政策、經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)突破等預期層面的有力進展與上修動力，進入“等待期”。

　　其次，部分指數(shù)和板塊以及中小市值估值和換手率走到偏高的水平，前期交易的表達比較充分，隱含其對流動性變化將更敏感，波動或有所加大。

　　再次，國內(nèi)財報季業(yè)績成色檢驗在即，不確定因素較前期將有所增加，整體市場承擔風險的意愿會出現(xiàn)降低。

　　配置方面，風格平衡重視業(yè)績，看好設備更新、以舊換新等受益板塊。同時，自由穩(wěn)定現(xiàn)金流主題短期將重回視野，并回避中小市值。

　　申萬宏源證券：維持震蕩

　　展望后市，短期調(diào)整兌現(xiàn)后，“四月決斷”壓力已基本釋放：互聯(lián)網(wǎng)資本開支增速與A股國內(nèi)算力相關(guān)板塊營收增速正相關(guān)，國內(nèi)算力訂單是訂單集中釋放期，一季報也有望看到向上拐點。業(yè)績期科技行情不是“證偽”而是“聚焦”，后續(xù)國內(nèi)AI算力可能率先分化走強。僅4月驗證期的調(diào)整壓力已經(jīng)有限。

　　從資產(chǎn)配置角度看，A股二季度可能維持弱勢震蕩市。結(jié)構(gòu)上，順周期修復上行空間有限，股價演繹到需要總體經(jīng)濟驗證向好的階段，股價阻力就會明顯增加，科技行情也需要收縮聚焦。

　　本輪科技調(diào)整的敘事與2023年7月至10月美股納斯達克調(diào)整的敘事類似：應用兌現(xiàn)偏慢，算力投資超前的擔憂，算力產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績持續(xù)性的擔憂?？梢阅托牡却萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢再催化，延續(xù)結(jié)構(gòu)牛行情。

　　后續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)平臺內(nèi)部爆款應用催化，可能強化資本開支高增預期，AI算力行情卷土重來；而基礎(chǔ)層大模型的突破，可能是催化新一輪全面AI行情的因素。

　　配置層面，二季度防御思維占優(yōu)，看好高股息相對收益，短期配置類資金定價權(quán)強化，高股息加速修復絕對收益。2025年科技結(jié)構(gòu)牛判斷不變，當前可能還不是科技中級別調(diào)整波段，繼續(xù)推薦國內(nèi)AI算力和應用、具身智能、低空經(jīng)濟。

　　招商證券：先抑后揚

　　展望4月，市場可能會呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。在4月中上旬，年報和一季報業(yè)績預告的披露仍然成為壓制市場的主要因素之一，除此之外，邊際走弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也可能會階段性降低風險偏好。同時，外部沖擊風險發(fā)酵期間可能也會對市場風險偏好形成壓制。

　　而四月中下旬開始，業(yè)績披露高峰期結(jié)束。4月下旬召開的重要會議可能會進一步定調(diào)財政支出提速或者其他穩(wěn)增長的政策落地。而外部沖擊也有望階段性緩解，市場有望重新回到上行趨勢并加速上行。風格上，將會呈現(xiàn)從防御到進攻，科技消費有望接續(xù)崛起，中小風格也有望重新回歸。

　　配置方面，建議重點圍繞擴大內(nèi)需的消費、漲價的順周期品類和業(yè)績相對穩(wěn)健的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域布局，重點行業(yè)如家電(白電、廚電)、社會服務、工程機械、電子(消費電子)、有色金屬、國防軍工(航空裝備)等。賽道選擇層面，二季度，需要重點關(guān)注商品(有色、化工)、端側(cè)AI、AI算力、機器人、芯片半導體五大賽道的核心變化。

　　興業(yè)證券：市場向績優(yōu)、紅利、低波等確定性方向逐步聚焦

　　3月中旬到4月上旬，市場將逐漸步入一個風格更亂、缺乏明確主線的階段。正是由于這種“日歷效應”的存在，使得近期快速的行業(yè)輪動看似無跡可尋，但如果換一個角度，從業(yè)績相關(guān)性、風格因子的角度進行觀察，實則隱藏著臨近4月業(yè)績期，市場向績優(yōu)、紅利、低波等確定性方向逐步聚焦的“暗線”。

　　進入4月，隨著更多景氣線索浮現(xiàn)、市場對基本面的關(guān)注度進一步提升，行情或進一步聚焦業(yè)績改善的細分板塊。在此過程中，前期漲幅落后、但業(yè)績改善預期較強的低位績優(yōu)方向有望受益于輪動補漲，成為后續(xù)確定性較強的方向。

　　配置上，AI產(chǎn)業(yè)鏈擁擠度已大幅緩解，優(yōu)先關(guān)注具備業(yè)績確定性的上游硬件；關(guān)注低位、盈利預期改善居前的順周期方向。

　　廣發(fā)證券：科技仍是全年主線

　　過去5年的數(shù)據(jù)顯示，4月是A股一年當中“最交易基本面”的一個月，二、三季度也是“景氣投資”最為有效的時間窗口。這意味著，下一階段，市場將從年末年初的“炒預期”，逐漸進入到對于業(yè)績的前瞻與驗證，A股一季報的關(guān)注度隨之抬升。

　　配置層面，科技仍然是全年主線，每次調(diào)整都是布局的機會。隨著風格裂口的彌合、TMT成交額占比的降低、伴隨科技大廠產(chǎn)業(yè)推進，全年繼續(xù)看好科技風格。

　　操作方面，建議逢低繼續(xù)布局可能很快兌現(xiàn)訂單和基本面的板塊，同時預計未來大概率能夠走出更多類似過去兩年光模型一樣的科技細分領(lǐng)域：CSP大廠及上游(AIDC、柴發(fā)、租賃)、推理應用的鏟子(昇騰一體機、軟件服務)、端側(cè)(字節(jié)、小米)、軍工電子等。

　　中銀證券：震蕩調(diào)整

　　總體來看，科技股重估進入階段性休整，短期A股或進入震蕩調(diào)整階段。進入4月，A股即將進入財報窗口期，業(yè)績確定性將會成為4月市場風格超額收益主要抓手。

　　配置層面，調(diào)整不改AI戰(zhàn)略樂觀，AI產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)趨勢仍在演繹，整體景氣度穩(wěn)中向好，適度回調(diào)反而是較優(yōu)上車機會，近期AI端側(cè)尤其值得關(guān)注，一方面從估值和2024年年報業(yè)績來看，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中高業(yè)績防御性和高估值性價比的賽道和個股較為密集。

　　另一方面，存儲和終端處于復蘇階段，3月以來存儲價格漲幅明顯，且AI推理成本下降的趨勢之下，端側(cè)復蘇強度有望得到強化。AI產(chǎn)業(yè)鏈回調(diào)布局之外，短期建議關(guān)注部分景氣向好且有較強估值性價比的行業(yè)，包括新興消費、豬周期、醫(yī)藥、家電等。

　　中泰證券：市場有望再度沖高

　　近期市場已出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。伴隨可能出現(xiàn)的短期海外緩和預期，以及總量流動性的邊際寬松預期，市場或有望再度沖高。但是，中小市值高杠桿依然存在風險。

　　因此，當前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，適當回避由高杠桿和高估值推動的中小市值科技股，關(guān)注歐洲制造業(yè)擴張所帶來的有色、軍工、核電等安全類資產(chǎn)，以及紅利股和債券等防御類資產(chǎn)。

　　華安證券：震蕩延續(xù)

　　展望后市，4月市場波動有望加劇，尤其是前半月將面臨較多內(nèi)外部擾動。因此，市場拐點關(guān)注國內(nèi)宏觀政策預期能否因4月底重要會議而變化。國內(nèi)政策延續(xù)積極基調(diào)，加碼與否看外圍。

　　一方面，財政資金充足，政策有望靠前發(fā)力。另一方面，貨幣政策重點在于通過結(jié)構(gòu)性工具推動向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，降準和結(jié)構(gòu)性降息概率較大。央行3月數(shù)次發(fā)聲將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，適時降準降息。后續(xù)降準概率大于降息，流動性供給合理充裕。10年期國債利率最快上行階段已過，預計后續(xù)維持震蕩態(tài)勢。此外3月企業(yè)信貸弱于預期概率仍大。

　　配置方面，4月震蕩之勢有望延續(xù)但波動將有所加大，尤其是前半月。配置上也將延續(xù)3月以來的行業(yè)輪動，輪動思路上沿著“前期滯漲、低估值疊加有潛在政策催化的方向”尋找布局機會。而年后強勢的成長科技方向盡管3月估值已經(jīng)有所消化，但仍有較大的消化空間，因此短期內(nèi)仍以調(diào)整為主。

　　操作層面，建議投資者關(guān)注三條線索：一是震蕩市中具備穩(wěn)定性價比及中長期有戰(zhàn)略性配置價值的銀行、保險。二是政策支持催化的部分消費領(lǐng)域，重點關(guān)注汽車、家電、醫(yī)藥等。三是有景氣支撐的有色金屬，主要包括貴金屬和工業(yè)金屬。