政策、產(chǎn)業(yè)與資本“三重奏” A股公司并購(gòu)重組好戲連臺(tái)

　　2025年A股市場(chǎng)掀起并購(gòu)重組新浪潮。

　　據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，今年已有近300家上市公司首次披露并購(gòu)重組事項(xiàng)(剔除增資等)，比去年同期增長(zhǎng)12%。其中，至少有27個(gè)項(xiàng)目構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，較去年同期增長(zhǎng)286%，其中不乏跨界并購(gòu)、借殼上市等多種類型。

　　A股公司掀起并購(gòu)重組新浪潮的背后，既有傳統(tǒng)行業(yè)的整合突圍，也有新興產(chǎn)業(yè)的跨界卡位。而政策、產(chǎn)業(yè)與資本的“三重奏”成為此輪并購(gòu)重組浪潮的主要驅(qū)動(dòng)力。值得注意的是，近300單并購(gòu)交易中，上市公司市值低于50億元的案例約占四成，顯示中小企業(yè)積極通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　進(jìn)一步剖析上述案例，可以發(fā)現(xiàn)此輪并購(gòu)重組具有四大特征：產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成主流、跨界并購(gòu)閘門頻開、國(guó)資與民企的并購(gòu)版圖各具特色及跨境并購(gòu)升溫。

　　并購(gòu)“活躍度”持續(xù)攀升

　　從年初至今的并購(gòu)熱潮，呈現(xiàn)多元化特征，既有巨頭間的吸并，也有“大吃小”的收編，中小市值企業(yè)小額快速的并購(gòu)更是井噴。據(jù)統(tǒng)計(jì)，金額不大的現(xiàn)金類并購(gòu)交易完成速度也明顯提升。

　　巨頭企業(yè)的合并重組層出不窮。繼中國(guó)船舶與中國(guó)重工在2024年9月推出“兩船合并”的標(biāo)志性案例后，國(guó)泰君安與海通證券的合并重組計(jì)劃緊隨其后。

　　2025年，巨頭企業(yè)合并的現(xiàn)象級(jí)案例有了新的呈現(xiàn)。

　　2月9日，長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城軍工、建設(shè)工業(yè)均公告稱，其控股股東中國(guó)兵器裝備集團(tuán)有限公司正在與其他國(guó)資央企集團(tuán)籌劃重組事項(xiàng)。同日，東風(fēng)股份、東風(fēng)科技也發(fā)布公告表示，其間接控股股東東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司正在與其他國(guó)資央企集團(tuán)籌劃重組事項(xiàng)。上述重組籌劃，雖未涉及實(shí)際控制人變更，但市場(chǎng)對(duì)兩大央企將整合新能源汽車與高端裝備資源充滿預(yù)期。

　　3月16日，湘財(cái)股份、大智慧雙雙發(fā)布公告稱，雙方正在籌劃由湘財(cái)股份通過向大智慧全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發(fā)行A股股票募集配套資金。若該交易順利實(shí)施，或?qū)⒊蔀榉峭豢刂葡碌奈蘸喜⒔灰椎臉?biāo)志性案例。

　　3月18日晚，國(guó)內(nèi)民營(yíng)天然氣運(yùn)營(yíng)商龍頭新奧股份公告，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，可能涉及公司發(fā)行股份，標(biāo)的公司屬于天然氣行業(yè)。

　　與上述同行業(yè)兼并案例相比，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的收購(gòu)已十分常見，醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、汽車、電子等成為并購(gòu)熱門賽道。

　　如半導(dǎo)體行業(yè)掀起了一股“補(bǔ)鏈”熱潮。EDA龍頭企業(yè)華大九天宣布擬收購(gòu)芯和半導(dǎo)體科技(上海)股份有限公司控股權(quán)、國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)公告擬分步取得芯源微控制權(quán)、華海誠(chéng)科斥資16億元收購(gòu)衡所華威電子有限公司100%股權(quán)……這些并購(gòu)重組計(jì)劃將持續(xù)推動(dòng)我國(guó)芯片制造設(shè)備自主化。

　　記者梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年以來首次披露的近300個(gè)并購(gòu)案例中，約四成A股公司市值低于50億元。中小市值企業(yè)進(jìn)入并購(gòu)活躍期。

　　對(duì)此，硅谷天堂董事長(zhǎng)鮑鉞表示，這種現(xiàn)象存在合理性。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的主要目的在于拓展市場(chǎng)、提高綜合利潤(rùn)、完善產(chǎn)業(yè)鏈以及提升技術(shù)水平。而這幾個(gè)關(guān)鍵方面，正是中小市值企業(yè)發(fā)展過程中迫切需求的。在當(dāng)下“并購(gòu)寬松期”，眾多中小市值上市公司積極把握機(jī)會(huì)，通過并購(gòu)?fù)苿?dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　在并購(gòu)案例數(shù)量突飛猛進(jìn)的背景下，交易完成速度也明顯提升。

　　據(jù)記者不完整統(tǒng)計(jì)，在2025年以來首發(fā)并購(gòu)重組事項(xiàng)的公司中，已有40多家完成重組。其中，歐圣電氣3月6日公告收購(gòu)德國(guó)公司Producteers 100%的股權(quán)，3月12日公司已按照約定支付完畢全部的交易對(duì)價(jià)款，公司對(duì)該標(biāo)的公司已擁有全部的股東權(quán)利。

　　平安產(chǎn)險(xiǎn)總部重要客戶部高端產(chǎn)品總監(jiān)、全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)理事任曉強(qiáng)表示，在國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)，除涉及上市公司的重大資產(chǎn)重組外，交易雙方只要交易商業(yè)條件達(dá)成一致，交割條件相對(duì)簡(jiǎn)單，可以快速推進(jìn)交割。

　　“但也要注意，跨境并購(gòu)存在特殊性，從盡職調(diào)查階段開始，到約束性報(bào)價(jià)再到交易文件談判及后續(xù)各項(xiàng)審批環(huán)節(jié)，存在既定且難以壓縮的周期。因此，一些從公告層面看似‘快速’的跨境并購(gòu)案例，實(shí)際上得益于企業(yè)更早之前的精心布局與籌備?？傮w而言，自‘并購(gòu)六條’發(fā)布后，確實(shí)存在諸多原本有并購(gòu)計(jì)劃的企業(yè)迅速抓住契機(jī)，積極推進(jìn)并購(gòu)實(shí)施?！比螘詮?qiáng)說。

　　政策、產(chǎn)業(yè)與資本“三重奏”

　　2025年的并購(gòu)市場(chǎng)可謂好戲連臺(tái)。記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，政策紅利釋放、產(chǎn)業(yè)技術(shù)卡位與資本退出焦慮的“三重奏”，成為浪潮背后的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　首先，政策紅利是開啟并購(gòu)浪潮的重要肇因。

　　去年9月，“并購(gòu)六條”落地，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購(gòu)重組，包括開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

　　同年12月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》提到，支持控股上市公司根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和主業(yè)發(fā)展規(guī)劃，通過并購(gòu)重組加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，打造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

　　在一系列政策支持下，企業(yè)間的并購(gòu)需求迅速被激活。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，今年已有近300家上市公司首次披露并購(gòu)重組事項(xiàng)(剔除增資等)，比去年同期增長(zhǎng)12%。

　　其次，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)并購(gòu)浪潮的核心動(dòng)能。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興勢(shì)力的分化在此輪并購(gòu)潮中尤為顯著。當(dāng)前，基礎(chǔ)化工、建筑裝飾、房地產(chǎn)等領(lǐng)跑傳統(tǒng)行業(yè)整合；半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、汽車等主導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)正在加速“瘦身”。中交地產(chǎn)近期公告擬將旗下房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出。交易完成后，公司將聚焦物業(yè)服務(wù)、資產(chǎn)管理與運(yùn)營(yíng)等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　新興產(chǎn)業(yè)正通過并購(gòu)填補(bǔ)技術(shù)空白。

　　近期，北方華創(chuàng)擬受讓芯源微9.49%股份并參與競(jìng)買進(jìn)一步增持，芯源微的光刻涂膠顯影等設(shè)備技術(shù)可填補(bǔ)北方華創(chuàng)產(chǎn)品線空缺；水晶光電擬斥資3.24億元收購(gòu)廣東?？扑伎萍加邢薰?5.6%股權(quán)，后者專注3D視覺感知技術(shù)，水晶光電借此可彌補(bǔ)在光學(xué)顯示“感知”方面的短板，拓展在AR/VR領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

　　最后，資本退出是加速并購(gòu)浪潮的關(guān)鍵推手。

　　當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中，并購(gòu)標(biāo)的低估值的誘惑及背后資本退出的壓力形成合力，促使不少原本計(jì)劃IPO的公司啟動(dòng)了被并購(gòu)之路。

　　2025年以來，華大九天、揚(yáng)杰科技等公司紛紛瞄準(zhǔn)原計(jì)劃IPO的公司。其中，華大九天在3月17日午間公告，公司正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)為芯和半導(dǎo)體科技(上海)股份有限公司的控股權(quán)，而后者曾在今年進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案登記。

　　鮑鉞認(rèn)為，對(duì)于原計(jì)劃IPO的企業(yè)來說，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，通過并購(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)，可快速獲得資金支持，借助上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資源整合與業(yè)務(wù)拓展；對(duì)于收購(gòu)方而言，能獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，可謂雙贏。

　　當(dāng)政策、產(chǎn)業(yè)與資本的同頻共振催生并購(gòu)浪潮時(shí)，企業(yè)則需要回答一個(gè)本質(zhì)問題：并購(gòu)究竟是為了“活下去”，還是為了“活得更好”？答案或許藏在下一個(gè)周期的產(chǎn)業(yè)版圖中。

　　四大特征定義并購(gòu)新時(shí)代

　　記者梳理項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，2025年以來的A股并購(gòu)市場(chǎng)正被四大特征所定義。

　　其一，產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成為主流。

　　3月18日晚，春暉智控公告稱，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買浙江春暉儀表股份有限公司61.29%的股權(quán)，旨在拓寬上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，優(yōu)化上市公司的業(yè)務(wù)布局。

　　有研硅擬收購(gòu)高頻(北京)科技股份有限公司60%股權(quán)，切入芯片制造上游的超純水系統(tǒng)領(lǐng)域，旨在圍繞集成電路相關(guān)領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)，支持公司形成圍繞核心產(chǎn)業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線等。

　　其二，跨界并購(gòu)的閘門逐步放開。

　　盡管監(jiān)管層對(duì)“蹭熱點(diǎn)式并購(gòu)”仍持審慎態(tài)度，但鼓勵(lì)基于技術(shù)協(xié)同或跨界發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的并購(gòu)。

　　獅頭股份近期發(fā)布預(yù)案，擬購(gòu)買杭州利珀科技股份有限公司100%股份，并借此實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，切入機(jī)器視覺領(lǐng)域，打造第二增長(zhǎng)曲線；海天股份擬通過新設(shè)的全資子公司購(gòu)買德國(guó)賀利氏集團(tuán)旗下光伏銀漿事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)，公司借此將從供排水、垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)跨界進(jìn)入光伏銀漿產(chǎn)業(yè)，有望打造第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。

　　在鮑鉞看來，目前A股市場(chǎng)跨界并購(gòu)已經(jīng)成為一大趨勢(shì)。他認(rèn)為，跨界并購(gòu)是改變中小市值公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)困境的有效途徑，此類并購(gòu)可多加鼓勵(lì)。同時(shí)，上市公司可以多吸取總結(jié)失敗案例的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在實(shí)施并購(gòu)前深入研究行業(yè)，做好充足準(zhǔn)備，避免盲目跨界。

　　其三，國(guó)資與民企的并購(gòu)版圖各具特色。

　　2025年A股首次披露的并購(gòu)案中，民企以六成占比保持活躍，國(guó)有企業(yè)占比為三成。

　　央國(guó)企主導(dǎo)的并購(gòu)整合呈現(xiàn)雷霆之勢(shì)，如中國(guó)電氣裝備對(duì)宏盛華源、保變電氣的重組，使電力裝備產(chǎn)業(yè)鏈控制力提升至新高度。與之相對(duì)，至純科技擬購(gòu)買貴州威頓晶磷電子材料股份有限公司83.78%股份并募集配套資金，以此進(jìn)一步完善公司業(yè)務(wù)版圖；群興玩具擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)杭州天寬科技有限公司不低于51%的股權(quán)，搶抓AI算力行業(yè)機(jī)遇。此類案例體現(xiàn)了民營(yíng)企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)，靈活調(diào)整戰(zhàn)略方向，尋求突破發(fā)展的能力。

　　其四，跨境并購(gòu)持續(xù)升溫。

　　“‘并購(gòu)六條’政策出來以后，找我們做合規(guī)的企業(yè)多了很多。”美森集團(tuán)總裁趙清的一番話透露了海外并購(gòu)的現(xiàn)狀。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來已有近20家上市公司首次披露跨境并購(gòu)計(jì)劃，涉及電子、醫(yī)藥生物、汽車等多個(gè)行業(yè)，并購(gòu)標(biāo)的多聚焦同行業(yè)或戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。例如，中路股份近日披露收購(gòu)英國(guó)高端自行車品牌Factor的股權(quán)；醫(yī)美行業(yè)龍頭愛美客以1.9億美元間接收購(gòu)韓國(guó)REGEN Biotech,Inc.85%的股權(quán)等。

　　趙清認(rèn)為，跨境并購(gòu)呈現(xiàn)多元化與產(chǎn)業(yè)協(xié)同的特點(diǎn)。在多元化上，企業(yè)并購(gòu)標(biāo)的的地區(qū)布局廣泛，如清潔能源行業(yè)公司在歐洲、越南、泰國(guó)等地均有布局。產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面，跨境并購(gòu)企業(yè)更加注重業(yè)務(wù)協(xié)同與資源整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)技術(shù)與市場(chǎng)協(xié)同，獲取國(guó)外技術(shù)并分享國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。此外，出現(xiàn)越來越多的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同出海案例，鏈主企業(yè)帶動(dòng)配套企業(yè)集體出海，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，提升在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。