上證綜指調(diào)整編制方法引熱議 上交所：將充分聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)

　　5月29日晚間，針對(duì)近期市場(chǎng)頗為關(guān)切的上證綜指編制方法調(diào)整這一話(huà)題，上海證券交易所進(jìn)行了回應(yīng)。

　　上交所表示，上交所始終關(guān)注市場(chǎng)關(guān)切。一直以來(lái)，上交所協(xié)同中證指數(shù)有限公司本著科學(xué)、客觀、開(kāi)放的態(tài)度，持續(xù)跟蹤國(guó)際指數(shù)編制方法的發(fā)展趨勢(shì)，在不斷征詢(xún)市場(chǎng)意見(jiàn)建議的同時(shí)，對(duì)指數(shù)功能的完善進(jìn)行了深入研究?；谖覈?guó)投資者結(jié)構(gòu)和上證綜指獨(dú)特的標(biāo)志性地位，指數(shù)的調(diào)整優(yōu)化需要審慎評(píng)估、綜合考量。

　　下一步，上交所在研究上證綜指編制方法的完善方案時(shí)，將充分聽(tīng)取市場(chǎng)各方意見(jiàn)并借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在修訂指數(shù)表征功能的同時(shí)，應(yīng)盡量保證與現(xiàn)有指數(shù)無(wú)縫銜接，保證指數(shù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，維護(hù)正常的交易秩序。

　　近日，先是全國(guó)人大代表、立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所董事長(zhǎng)朱建弟建議適當(dāng)調(diào)整上證綜指的編制方法，隨后中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)表《滬指失真問(wèn)題應(yīng)引起充分重視》，認(rèn)為上證綜指表征性有待提高。一直被人們稱(chēng)為“大盤(pán)”的上證綜指，開(kāi)始被人們質(zhì)疑能否真實(shí)的反映出“大盤(pán)”的實(shí)際表現(xiàn)。那么上證綜指真的“失真”了嗎？投資者們又該如何看待上證綜指呢？

上交所資料圖 中新經(jīng)緯 攝

　　上證綜指為何“失真”

　　“十年前大盤(pán)3000點(diǎn)，十年后大盤(pán)還是3000點(diǎn)?！苯?jīng)常炒股的股民，對(duì)于這句帶有調(diào)侃意味的句子并不陌生。大盤(pán)指的是上證綜指，也是狹義的上證指數(shù)概念。自從1991年上證綜指發(fā)布以來(lái)，資本市場(chǎng)的股民們已經(jīng)習(xí)慣使用這一指數(shù)，來(lái)觀察上交所股票，甚至于A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。

　　然而近日，上證綜指長(zhǎng)期不漲的現(xiàn)象，也引來(lái)了資本市場(chǎng)專(zhuān)家們的熱議。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在《滬指失真問(wèn)題應(yīng)引起充分重視》一文中提到，2000年上證總市值約3萬(wàn)億元，2019年底已達(dá)35萬(wàn)億元，同期GDP從10萬(wàn)億元到99萬(wàn)億元，兩者都是10倍左右的增長(zhǎng)，幅度相當(dāng)。以滬市總市值來(lái)看，經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)是得到了充分反映的，但為何滬指數(shù)卻總是不漲？在李迅雷看來(lái)，出現(xiàn)這一問(wèn)題的原因，是由于上證綜指的表征性還有提高的空間。

　　綜合李迅雷以及多數(shù)認(rèn)同上證綜指“失真”的市場(chǎng)人士觀點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，上述人士認(rèn)為上證綜指的編制方式主要存在兩個(gè)方面的問(wèn)題。一是新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間存在不合理之處、二是加權(quán)方式出現(xiàn)問(wèn)題。

　　據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)顯示，上證綜合指數(shù)由上海證券交易所上市的全部股票組成樣本股，包括A股和B股，指數(shù)以總股本加權(quán)計(jì)算，反映上海證券交易所上市股票價(jià)格的整體表現(xiàn)。具體計(jì)算方式，是報(bào)告期樣本股的總市值除以除數(shù)乘以100，得到報(bào)告期指數(shù)。2007年1月6日起，新股于上市第十一個(gè)交易日開(kāi)始計(jì)入指數(shù)。

　　對(duì)于這一編制方式有哪些問(wèn)題？中國(guó)石油的案例很典型的說(shuō)明了人們的質(zhì)疑。

　　2007年11月5日，中石油在上交所上市，上市首日總市值一度超過(guò)7萬(wàn)億元，并在上市第11日以39元/股的價(jià)格計(jì)入上證綜指，然而如今股價(jià)跌至4.25元/股，總市值不足8000億元，而這蒸發(fā)的6萬(wàn)多億市值明顯拖累了整個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)。而且自2014年以來(lái)，受新股發(fā)行定價(jià)、上市首日漲跌幅等制度變化的影響，新股上市往往會(huì)出現(xiàn)連續(xù)幾日的漲停，而這一期間的漲幅幾乎和上證綜指無(wú)關(guān)，反而是在新股將要開(kāi)始下跌之后，才被上證綜指所納入。

　　此外，因?yàn)樯献C綜指的加權(quán)方式是總市值加權(quán)而非流通市值加權(quán)，像中國(guó)石油這樣的大市值公司，大部分的股份由國(guó)家持有，并不在市場(chǎng)上自由流通，因此蒸發(fā)的6萬(wàn)億元市值，大部分并非股民所有，但是卻對(duì)指數(shù)的表現(xiàn)造成了很大的影響，反過(guò)來(lái)說(shuō)，因?yàn)楣蓛r(jià)由流通股份的交易所決定，這就意味著少數(shù)流通市值的變化，決定了中國(guó)石油總市值的變化。

　　對(duì)于上述的問(wèn)題，李迅雷認(rèn)為，監(jiān)管層可以借鑒國(guó)內(nèi)外的成熟經(jīng)驗(yàn)，對(duì)上證綜指進(jìn)行優(yōu)化新股計(jì)入時(shí)間，將加權(quán)方式由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)等調(diào)整。

　　需要修改上證綜指的編制方式嗎？

　　不過(guò)值得注意的是，對(duì)于是否該對(duì)上證綜指的編制方式進(jìn)行調(diào)整的問(wèn)題，市場(chǎng)上也存在著一些不同的觀點(diǎn)。

　　“我并不認(rèn)為目前的上證綜指‘失真’了，因?yàn)橹笖?shù)的不同計(jì)算方式都有其不同的側(cè)重點(diǎn)，沒(méi)有一種計(jì)算方式是完美的。而且從現(xiàn)在的滬市來(lái)看，我認(rèn)為整體上符合上證綜指的表現(xiàn)，我們不能說(shuō)看到茅臺(tái)等一些少數(shù)股票一直漲而上證綜指不漲，就認(rèn)為其失真了，事實(shí)上確實(shí)有很多股票沒(méi)漲，所有股票平均下來(lái)就是這種情況?！眹?guó)開(kāi)證券首席投資顧問(wèn)李世彤對(duì)中新經(jīng)緯客戶(hù)端說(shuō)道。

　　在李世彤看來(lái)，無(wú)論是用自由流通股代替總股本來(lái)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，還是修改新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間，也都無(wú)法全面反應(yīng)股市的真實(shí)情況。“一方面，流通股之間其實(shí)也存在區(qū)別，許多流通股因?yàn)楸毁|(zhì)押，或者被國(guó)家持有等原因，實(shí)際上也并未在市場(chǎng)上真正流通；另一方面，確實(shí)存在新股連續(xù)漲停的情況，但是對(duì)于市場(chǎng)上的大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，真正能買(mǎi)到新股的時(shí)候也往往是在新股連續(xù)漲停至開(kāi)板后，這時(shí)候購(gòu)入新股大概率是虧損的，因此指數(shù)被新股拖累其實(shí)也反映了投資者的投資情況?！?/p>

　　在李世彤看來(lái)，如今的上證綜指，投資者已經(jīng)使用多年，修改指數(shù)無(wú)疑會(huì)給人們帶來(lái)影響。比起調(diào)整現(xiàn)有指數(shù)的編制方式，不如推出新的指數(shù)。因?yàn)椴煌?jì)算方式的指數(shù)反映的市場(chǎng)信息不同，多推出幾種指數(shù)，也能夠讓市場(chǎng)上的信息更加完善，讓人們有更多的參考。

　　此外，上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹指出，：“我們一般談綜合指數(shù)，但國(guó)際上主要看樣本指數(shù)。美國(guó)指數(shù)，樣本越大的，其實(shí)也一樣漲得較慢。比如道瓊斯指數(shù)，包含的公司樣本少，又不斷調(diào)，這個(gè)成分指數(shù)漲得就很快；但是比如標(biāo)普500，漲得就相對(duì)較慢?！?/p>

　　新加坡五福資本創(chuàng)始人兼CEO伍治認(rèn)為，“指數(shù)漲跌受市值最大的公司影響最大，這不是A股獨(dú)有的缺點(diǎn)。美股中蘋(píng)果、微軟等股票的價(jià)格波動(dòng)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)造成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他小市值公司。”

　　“鑒于上證綜指多年徘徊在3000點(diǎn)上下的走勢(shì)，此時(shí)如監(jiān)管部門(mén)對(duì)滬指編制進(jìn)行調(diào)整，可能馬上就會(huì)面對(duì)‘換掉溫度計(jì)’‘手動(dòng)調(diào)指數(shù)’之類(lèi)的輿論質(zhì)疑。這也是監(jiān)管部門(mén)的一個(gè)重要考量。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)道。

　　上證綜指對(duì)股民有哪些價(jià)值？

　　上證綜指如果重新編制，會(huì)對(duì)于股民有哪些影響呢？從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利益來(lái)看，上證綜指的改變，確實(shí)會(huì)通過(guò)指數(shù)基金間接的影響到股民的收益。

　　事實(shí)上，中證指數(shù)有限公司早在2010年12月2日發(fā)布了上證流通指數(shù)，該指數(shù)采用的加權(quán)方式為市值加權(quán)自由流通市值加權(quán)分級(jí)靠檔方式編制，整體來(lái)看，這一指數(shù)的編制方式更加符合當(dāng)前的呼聲，而也確實(shí)比上證綜指更加具有“賺錢(qián)效應(yīng)”。

　　中新經(jīng)緯查詢(xún)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至5月29日收盤(pán)，上證流通指數(shù)年內(nèi)跌幅為4.95%，較上證綜指6.48%的跌幅要小，而對(duì)比十年前的收盤(pán)點(diǎn)位(2010年5月31日)，上證流通指數(shù)上漲了25.28%，而上證綜指同期的漲幅僅為9.12%。

　　但需要注意的是，跟蹤上證綜指的基金其實(shí)并不多，中新經(jīng)緯查詢(xún)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，所有公募基金中，目前僅有富國(guó)上證綜指ETF、匯添富上證綜指、富國(guó)上證綜指ETF聯(lián)接三只基金跟蹤上證綜指。因此，上證綜指調(diào)整編制方式給投資者帶來(lái)的影響，主要還是在參考價(jià)值方面。

　　對(duì)此，李世彤認(rèn)為，“一般來(lái)說(shuō)，我們主要是把大盤(pán)指數(shù)當(dāng)成一個(gè)趨勢(shì)點(diǎn)來(lái)參考，當(dāng)大盤(pán)漲得太高的時(shí)候，意味著股市整體下跌的概率較大，反之亦然，而這時(shí)候你手上的股票可能也會(huì)隨著整體的趨勢(shì)波動(dòng)。但是必須提到的是，如今投資者的收益率更決定于個(gè)股的選擇，市場(chǎng)上越來(lái)越多的股票會(huì)走出獨(dú)立的行情，因此從戰(zhàn)略來(lái)看，投資者還是應(yīng)先選股，然后再戰(zhàn)術(shù)上再來(lái)參考大盤(pán)的點(diǎn)位?！?/p>