圓通175億元估值過高？趙薇馬云賺翻股民笑不出

　　編者按：日前，大楊創(chuàng)世發(fā)布公告稱，公司重組預(yù)案獲得有條件通過，至此，圓通速遞成功借殼大楊創(chuàng)世。從此前證監(jiān)會(huì)兩次對圓通速遞借殼下達(dá)的反饋意見書來看，估值過高、盈利承諾、關(guān)聯(lián)交易以及加盟商商模式等問題都是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　據(jù)重組報(bào)告書顯示，截至2015年12月31日評估基準(zhǔn)日，圓通速遞評估價(jià)值175.27億元。經(jīng)協(xié)商，交易作價(jià)定為175億元。但圓通速遞2015年凈利潤出現(xiàn)下滑，由2014年的7.47億元下降至7.17億元。此外，圓通速遞主營業(yè)務(wù)毛利率也連續(xù)三年下滑。

　　此外，重組預(yù)案顯示，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)分別持股11.09%和6.43%。有機(jī)構(gòu)經(jīng)過計(jì)算，阿里創(chuàng)投在圓通上市后富盈將達(dá)數(shù)十億元。而作為云鋒新創(chuàng)的股東之一，趙薇當(dāng)初出資7500萬元，持股2.4422%，預(yù)計(jì)圓通上市后，趙薇也將獲利數(shù)千萬元。

　　有分析指出，目前，快遞行業(yè)發(fā)展之路看似一片繁榮，整個(gè)行業(yè)依舊面臨著若干窘境。在行業(yè)競爭和業(yè)績壓力之下，資本到底能給行業(yè)帶來多大的推動(dòng)作用，也很難預(yù)料。

　　值得注意的是，此次重組，大楊創(chuàng)世以現(xiàn)金方式支付對價(jià)，交易作價(jià)為12.34億元；同時(shí)通過非公開發(fā)行22.67億股。目前，大楊創(chuàng)世總股本為3.3億，這意味著借殼后的圓通速遞市值將達(dá)500億元左右。因此，面對市場擴(kuò)容，有股民表示“笑不出”。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電大楊創(chuàng)世媒體公關(guān)部，但電話無人接聽。

　　毛利逐年下滑 上市后業(yè)績壓力巨大

　　據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，根據(jù)大楊創(chuàng)世發(fā)布的重組預(yù)案，該公司擬將全部資產(chǎn)與負(fù)債出售予圓通速遞的控股股東蛟龍集團(tuán)和云鋒新創(chuàng)，后者以現(xiàn)金方式支付對價(jià)，交易作價(jià)為12.34億元；同時(shí)通過非公開發(fā)行22.67億股，作價(jià)175億元收購圓通速遞100%股權(quán)。

　　值得注意的是，從此前證監(jiān)會(huì)兩次對圓通速遞借殼下達(dá)的反饋意見書來看，估值過高、盈利承諾、關(guān)聯(lián)交易以及加盟商商模式等問題都是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　高估值對應(yīng)的是企業(yè)未來的發(fā)展前景和盈利能力。但是從圓通速遞公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其近年來的凈利潤和毛利率都已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢。

　　重組草案顯示，圓通速遞2013年度、2014年度和2015年度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.85億元、82.29億元和120.96億元，營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為32.54%。然而凈利潤卻出現(xiàn)下滑，2015年的圓通速遞凈利潤從2014年的7.47億元下降至7.17億元。

　　毛利率數(shù)據(jù)則表現(xiàn)得更為直觀。2013年度、2014年度和2015年度，圓通速遞主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.49%、16.79%和13.42%，連續(xù)三年下滑。

　　對于毛利率連續(xù)下滑，圓通速遞的解釋是，為支持加盟商業(yè)務(wù)發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)圓通速遞對面單費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了一定幅度下調(diào)。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，成本的上升和競爭的白熱化才是利潤率下滑的主要因素，快遞企業(yè)通過“價(jià)格戰(zhàn)”占據(jù)份額，也是造成快遞行業(yè)規(guī)模不斷增長而行業(yè)平均單價(jià)卻呈現(xiàn)下降趨勢的原因。

　　盡管盈利能力下滑，但圓通速遞卻承諾在借殼上市后，2016~2018年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于11億元、13.3億元和15.5億元。

　　在國家郵政局智庫專家、永驛物聯(lián)智庫負(fù)責(zé)人邵仲林看來，上市的挑戰(zhàn)還在后面，未來快遞行業(yè)競爭將更加激烈?！吧鲜惺且话央p刃劍，快遞企業(yè)到了現(xiàn)在，從過去勞動(dòng)密集型到現(xiàn)在資本密集型、技術(shù)密集型和裝備密集型，現(xiàn)在都開始買飛機(jī)組建自己的機(jī)隊(duì)、買土地做分撥中心，這些都要資本大量投入。”但在行業(yè)競爭和業(yè)績壓力之下，資本到底能給行業(yè)帶來多大的推動(dòng)作用，很難預(yù)料。

　　快遞行業(yè)難掩窘境

　　據(jù)藍(lán)鯨TMT報(bào)道，目前來看，快遞行業(yè)發(fā)展之路幾乎是一片繁榮，融資、上市者日益增多。但不可否認(rèn)的是，整個(gè)行業(yè)依舊面臨著若干窘境。

　　首先，行業(yè)整體增速放緩，利潤暴跌。在整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，快遞行業(yè)也不可避免受到?jīng)_擊。根據(jù)國家郵政發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)，今年中國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量將完成275億件，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長34%，但增速低于2015年48%，并終結(jié)了此前連續(xù)四年保持超50%增長的紀(jì)錄。

　　有報(bào)道稱，2015年快遞公司每件業(yè)務(wù)的利潤可能低于0.5元，目前快遞行業(yè)平均利潤率已降至3%-5%，或者更低。

　　其次，家族式企業(yè)難以建立管理體制。據(jù)悉，申通、圓通等快遞公司的實(shí)際掌控人，有的是兄妹，有的是同學(xué)，有的還是夫妻關(guān)系；甚至不同的快遞公司領(lǐng)導(dǎo)層之間也互有關(guān)聯(lián)，共同構(gòu)成了“桐廬幫”。

　　從管理模式看，家族式企業(yè)能夠在做高層決策時(shí)更有效率，畢竟一家人的立場和出發(fā)點(diǎn)比較容易保持一致。但這種模式下的企業(yè)內(nèi)部關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，極容易出現(xiàn)高層領(lǐng)導(dǎo)權(quán)責(zé)不明、任人唯親、管理混亂等現(xiàn)象，很難建立比較規(guī)范有效的管理體制，對公司的整體管理增加一定難度。

　　最后，加盟制模式弊端凸顯，投訴率快速攀升。當(dāng)前，國內(nèi)快遞行業(yè)以民營企業(yè)為主，除了國有的郵政EMS和順豐、德邦等少數(shù)公司是直營外，其余大部分民營快遞企業(yè)均是采用加盟模式。但是，快遞加盟模式的弊端正日益凸顯。這一模式之下，加盟商往往各自為政，企業(yè)對加盟商的管理松散、快遞服務(wù)質(zhì)量難以提高，導(dǎo)致投訴率快速攀升已是不爭的事實(shí)。

　　馬云又賺數(shù)十億 趙薇獲利數(shù)千萬元

　　據(jù)華西都市報(bào)報(bào)道，隨著圓通借殼上市重組草案的公布，阿里系潛伏圓通速遞的事實(shí)也浮出水面，除此之外，戰(zhàn)略投資者云鋒新創(chuàng)也頗引人注意，因?yàn)樵摶鸬墓蓶|之一是近來屢次卷入熱門事件的影視明星趙薇。

　　2015年5月，阿里巴巴集團(tuán)宣布聯(lián)手云鋒新創(chuàng)戰(zhàn)略投資圓通速遞，但投資金額成謎。重組草案顯示，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)分別持股11.09%和6.43%，阿里系兩家公司當(dāng)時(shí)約耗資25億元，取得了圓通20%的股份。

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