新規(guī)亮劍殼炒作釜底抽薪 促進(jìn)估值體系理性修復(fù)

　　證監(jiān)會(huì)日前就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》(以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中完善了交易規(guī)模的判斷指標(biāo)，細(xì)化了控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)取消了重組上市的配套融資，被業(yè)內(nèi)看作“史上最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”。機(jī)構(gòu)人士指出，新規(guī)將直接帶來(lái)殼炒作的降溫，進(jìn)而對(duì)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)市場(chǎng)估值體系理性修復(fù)和市場(chǎng)健康運(yùn)行起到積極作用。投行人士表示，新規(guī)對(duì)重組市場(chǎng)的規(guī)范效應(yīng)有望迅速發(fā)揮作用，但不排除市場(chǎng)出現(xiàn)新“玩法”的可能，因此，針對(duì)老股轉(zhuǎn)讓、代持監(jiān)管等問(wèn)題，仍然有待相關(guān)監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行規(guī)范。

　　“最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)”為“殼”炒作降溫

　　券商人士表示，本次修訂與今年5月以來(lái)證監(jiān)會(huì)新聞此前所表示的“正對(duì)相關(guān)紅籌公司通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股可能引起的影響進(jìn)行分析研究”及“加強(qiáng)對(duì)忽悠式重組、跟風(fēng)式重組等的監(jiān)管”是一脈相承的，意味著監(jiān)管部門給“炒殼”行為降溫預(yù)期的落地。

　　該人士將本次并購(gòu)重組辦法的修訂看作“史上最嚴(yán)格的借殼標(biāo)準(zhǔn)”的出臺(tái)，“與此前窗口指導(dǎo)不同，本次監(jiān)管規(guī)則的修訂，實(shí)際上是正式向殼炒作行為下達(dá)了通牒?！睋?jù)其判斷，不少正在實(shí)施規(guī)避借殼的上市公司將踩踏“紅線”，同時(shí)不排除即使過(guò)會(huì)實(shí)施的部分公司的借殼行為遭遇“追責(zé)”。

　　本次監(jiān)管新規(guī)與市場(chǎng)不斷變化的情況相適應(yīng)。按照證監(jiān)會(huì)的表述，并購(gòu)重組市場(chǎng)的發(fā)展不斷對(duì)監(jiān)管機(jī)制提出挑戰(zhàn)。特別是去年股市異常波動(dòng)后，出現(xiàn)了一些新的問(wèn)題：一些不符合標(biāo)準(zhǔn)條件的公司試圖規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)由于IPO排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，一批“紅籌”企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場(chǎng)，“殼”資源稀缺，炒作升溫。

　　投行人士以規(guī)避借殼為例進(jìn)行了說(shuō)明。“根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，判斷是否構(gòu)成借殼需同時(shí)滿足兩個(gè)要件，一是上市公司發(fā)生控制權(quán)變更，二是上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)總額占比超過(guò)100%。而實(shí)際上，界定重組上市交易規(guī)模僅有資產(chǎn)總額一個(gè)判斷指標(biāo)是容易進(jìn)行規(guī)避的。比如，目前市場(chǎng)上出現(xiàn)越來(lái)越多通過(guò)分步走、收購(gòu)第三方資產(chǎn)、增加總資產(chǎn)等多種方式規(guī)避借殼行為，甚至連明令不能借殼的創(chuàng)業(yè)板公司也加入進(jìn)來(lái)。因此，需要修改完善交易規(guī)模的判斷指標(biāo)，以對(duì)規(guī)避借殼行為進(jìn)行規(guī)定?！?/p>

　　“中概股回歸客觀上對(duì)炒殼起到了推波助瀾的作用?！眹?guó)都證券相關(guān)人士指出，“A股市場(chǎng)本來(lái)殼資源就偏少，中概股卻更愿選擇‘買殼’回歸的路徑，這大大加劇了殼資源的稀缺性；而回歸后估值的暴增繼而引發(fā)更大規(guī)模的跟風(fēng)炒作，帶來(lái)市場(chǎng)估值體系的畸變?！?/p>

　　市場(chǎng)人士判斷，新規(guī)之下，規(guī)避借殼難度大大提高，正在實(shí)施借殼有規(guī)避之嫌的上市公司或?qū)⑹艿街卮笥绊?。同時(shí)，“賣殼”成本將會(huì)提高，整個(gè)“殼”市場(chǎng)的“產(chǎn)業(yè)鏈”料均將走向降溫。

　　促進(jìn)估值體系理性修復(fù)

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，從趨勢(shì)來(lái)看，對(duì)于借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層近幾年呈現(xiàn)逐步收緊特征。2011年的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》首次明確了從嚴(yán)監(jiān)管重組上市的政策，要求與IPO趨同；到了2013年證監(jiān)會(huì)又進(jìn)一步規(guī)定了“與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同”的監(jiān)管要求。

　　修訂后的《重組辦法》在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作了一系列配套安排。

　　市場(chǎng)人士指出，收緊借殼不僅是給整個(gè)“殼”產(chǎn)業(yè)鏈降溫，對(duì)于弘揚(yáng)健康的投資理念、促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)也具有重要作用。

　　深圳證監(jiān)局原局長(zhǎng)張?jiān)茤|對(duì)“炒殼”給資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能帶來(lái)的戕害作用表示了擔(dān)憂。他指出，要恢復(fù)市場(chǎng)資源配置功能，維護(hù)市場(chǎng)秩序，我們必須重新審視“借殼”與退市問(wèn)題，并以此入手診治市場(chǎng)諸病。其中，借殼多、借殼溢價(jià)高企、非產(chǎn)業(yè)背景的資本掮客成了“覓殼”主角、投資者被誘導(dǎo)“炒”殼等現(xiàn)象值得格外注意。

　　在完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼”方面，本次修訂取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求；遏制短期投機(jī)和概念炒作，上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東的鎖定期從目前12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月；上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)的，不得“賣殼”。券商人士就此指出，如果說(shuō)取消配套融資是提醒“缺錢者別輕易借殼”的話，那么36個(gè)月和24個(gè)月的鎖定期則提醒市場(chǎng)“缺信心者也不要輕易借殼”，需要并購(gòu)方踏踏實(shí)實(shí)地尋找好項(xiàng)目進(jìn)行重組，標(biāo)的自身造血能力需要足夠強(qiáng)。

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，規(guī)則提高了“借殼”門檻和“賣殼”成本，有助于強(qiáng)化退市制度剛性，緩解“退市難”的局面，有利于股市上“僵尸企業(yè)”的清理，促進(jìn)上市公司“優(yōu)勝劣汰”。“本次修訂可以看作監(jiān)管層抑制投機(jī)炒殼的‘殺手锏’，體現(xiàn)了監(jiān)管部門維護(hù)市場(chǎng)三公原則的決心，通過(guò)立足于并購(gòu)重組基礎(chǔ)性制度建設(shè)，切實(shí)加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。這對(duì)于保護(hù)投資者合法權(quán)益、完善A股市場(chǎng)的生態(tài)體系無(wú)疑將發(fā)揮重要作用?！庇兴侥既耸刻崾?，投資者也應(yīng)該主動(dòng)遠(yuǎn)離忽悠式重組和跟風(fēng)式重組，同時(shí)遠(yuǎn)離“殼”相十足的投機(jī)行為，踐行價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的正確理念。

　　支持并購(gòu)重組 扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　證監(jiān)會(huì)指出，在嚴(yán)格重組上市準(zhǔn)入門檻的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合并購(gòu)重組信息披露的特點(diǎn)，切實(shí)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，尤其將對(duì)信息披露不實(shí)、忽悠式重組等行為，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。證監(jiān)會(huì)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，本次修訂體現(xiàn)了“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”的理念，重組辦法修訂后，將繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　“重組新規(guī)并非對(duì)所有并購(gòu)重組行為的一概否定，而是對(duì)上市公司的資本運(yùn)作區(qū)別對(duì)待?！比倘耸糠治稣f(shuō)，此次監(jiān)管打壓的是那些為了繞過(guò)監(jiān)管規(guī)則而投機(jī)借殼上市的，至于符合條件的，監(jiān)管層還是會(huì)持鼓勵(lì)態(tài)度。

　　“從發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只要資本市場(chǎng)存在，并購(gòu)重組就會(huì)大力發(fā)展。并購(gòu)重組的意義在于推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展、提高市場(chǎng)化水平、降低交易成本、提高并購(gòu)績(jī)效、強(qiáng)化公司治理、鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新。但在這個(gè)過(guò)程中，必須防范‘病態(tài)’的并購(gòu)重組給市場(chǎng)帶來(lái)的戕害，引導(dǎo)并購(gòu)重組扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！鼻笆鋈耸款A(yù)計(jì)，規(guī)則完善后，炒賣偽殼、垃圾殼的牟利空間將大幅壓縮，從而有利于上市公司通過(guò)正常的并購(gòu)重組提高質(zhì)量、推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　實(shí)際上，根據(jù)截至6月17日最新披露的《上市公司并購(gòu)重組行政許可申請(qǐng)基本信息及審核進(jìn)度表》，寶塔實(shí)業(yè)、盛達(dá)礦業(yè)(17.870, -0.25, -1.38%)、星美聯(lián)合、利歐股份(16.240, 0.14, 0.87%)等多家公司的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)申請(qǐng)均為“審慎審核”狀態(tài)，而四維圖新(33.340, -0.32, -0.95%)、眾和科技等公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)均為“正常審核”，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這也體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)于上市公司并購(gòu)重組“區(qū)別對(duì)待、一事一議”的審核原則，正常健康的并購(gòu)重組依然會(huì)獲得市場(chǎng)和監(jiān)管層的認(rèn)可。

　　同時(shí)，投行人士提醒，整體來(lái)看，新規(guī)對(duì)于重組市場(chǎng)的規(guī)范作用將會(huì)迅速體現(xiàn)。不過(guò)，新規(guī)之后市場(chǎng)也必將出現(xiàn)新的“玩法”，比如借殼之前的老股轉(zhuǎn)讓、代持監(jiān)管、警告與處罰標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題，仍然有待相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的規(guī)范。