近期，股市震蕩回落，市場(chǎng)氣氛低迷，如何才能穿過(guò)市場(chǎng)迷霧，看清未來(lái)方向？在第三屆中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)暨財(cái)富管理國(guó)際論壇上，中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明明確表示對(duì)A股市場(chǎng)較為樂(lè)觀，他同時(shí)指出，A股市場(chǎng)正在發(fā)生一些根本性的變化，越來(lái)越適合長(zhǎng)線價(jià)值投資，也有越來(lái)越多的“聰明錢”正在轉(zhuǎn)向長(zhǎng)線投資策略，A股價(jià)值投資時(shí)代正在來(lái)臨。

　　“聰明錢”正在轉(zhuǎn)向

　　長(zhǎng)線多頭策略

　　竇玉明表示，股市有兩類投資人，一類是短線的套利者，一類是長(zhǎng)線的多頭投資者。比如多數(shù)公募基金、保險(xiǎn)，采取的策略是趨向于買入好公司的股票并長(zhǎng)期持有，分享上市公司創(chuàng)造的價(jià)值，把資金投給最能夠創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)家，使得社會(huì)資源得到優(yōu)化配置，股票長(zhǎng)期價(jià)格更加合理。一直以來(lái)，A股市場(chǎng)的短期套利者比重較高，長(zhǎng)線投資者不多，因?yàn)锳股是新興市場(chǎng)，總體估值和市場(chǎng)整體波動(dòng)都比較高，公司總體盈利不夠理想，長(zhǎng)線多頭的價(jià)值投資者獲利難度大，很多投資者傾向于采取短期套利的策略。

　　不過(guò)，在竇玉明看來(lái)，A股市場(chǎng)正在發(fā)生微妙的變化，向著對(duì)長(zhǎng)線多頭價(jià)值投資更有利的方向轉(zhuǎn)變：

　　首先，A股估值已開始回落。雖然A股市場(chǎng)整體市盈率約30倍以上，但大市值的公司已經(jīng)回落到10~15倍之間的估值，這是一個(gè)合理的價(jià)格，是長(zhǎng)線多頭的價(jià)值投資者可以接受的位置。

　　第二個(gè)變化，機(jī)構(gòu)投資者占A股市值的比例正逐年增長(zhǎng)，公募基金、私募基金、保險(xiǎn)、社保，甚至包括大小非，市場(chǎng)中的“聰明錢”越來(lái)越多，短線套利策略的盈利難度增加了。今年以來(lái)，不少機(jī)構(gòu)資者認(rèn)為“掙錢越來(lái)越難”，一方面是市場(chǎng)本身比較低迷，另一方面是聰明錢太多，參與短期博弈的投資者太多，獲取短線投資收益越來(lái)越困難。

　　第三個(gè)方面，也是影響最大的一個(gè)方面，是監(jiān)管在明顯加強(qiáng)。無(wú)論是處罰數(shù)量還是處罰額度，都在升級(jí)。近期，監(jiān)管部門對(duì)一起內(nèi)幕交易的處罰達(dá)到10億人民幣，和過(guò)去的處罰力度相比不可同日而語(yǔ)。對(duì)于用內(nèi)幕交易等不合法的策略獲利的人來(lái)說(shuō)，如今在加強(qiáng)監(jiān)管的大環(huán)境下，違規(guī)的成本大大提高了。

　　第四個(gè)方面，是市場(chǎng)增加了一個(gè)參與者——上市公司大股東。去年，上市公司大股東減持額達(dá)到約5000億人民幣，此外還存在更大數(shù)量的定向增發(fā)的減持手段。在這個(gè)背景下，股票短期定價(jià)越來(lái)越有效了，短線套利策略越來(lái)越難了。

　　第五個(gè)方面，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了越來(lái)越具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)上市公司。中國(guó)A股市場(chǎng)現(xiàn)在接近3000多家上市公司，除了個(gè)別海外上市的公司之外，這些公司代表了中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)。“我們挑選了過(guò)去幾年投資凈資產(chǎn)收益超過(guò)15%的幾十個(gè)公司，做一個(gè)組合后發(fā)現(xiàn)，這些公司過(guò)去五年的投資回報(bào)率，不管是相對(duì)回報(bào)還是絕對(duì)回報(bào)，都非常理想。因此，價(jià)值投資在A股市場(chǎng)上，過(guò)去就是個(gè)可行的投資策略，現(xiàn)在隨著條件的變化，進(jìn)行價(jià)值投資的時(shí)機(jī)更為成熟?！?/p>

　　竇玉明認(rèn)為，A股市場(chǎng)會(huì)慢慢地轉(zhuǎn)型，過(guò)去采取短期套利策略的投資者可能會(huì)有相當(dāng)部分轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期的價(jià)值投資。

　　選股能力構(gòu)建道阻且長(zhǎng)

　　在竇玉明看來(lái)，價(jià)值投資的路只有一條路，就是考驗(yàn)投資者選擇好企業(yè)的能力，然后陪著這些企業(yè)一起成長(zhǎng)。

　　“過(guò)去考察國(guó)外的基金公司，發(fā)現(xiàn)他們特別重視選股，比如富達(dá)，幾乎所有的基金經(jīng)理和研究員最關(guān)注的都是同一件事，就是研究股票?！痹诟]玉明看來(lái)，中國(guó)A股市場(chǎng)上眾多基金宣稱的“自上而下?lián)駮r(shí)的能力”，其實(shí)是很難做到的。所以，還是要回歸能不能找到好的企業(yè)、能不能投資好的企業(yè)，并和這些企業(yè)一起分享成長(zhǎng)。

　　那么，選股是不是更簡(jiǎn)單？竇玉明認(rèn)為，越看似簡(jiǎn)單的事情越難做好。選出好股票、選出好公司，對(duì)投資人的考驗(yàn)很大，這需要長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光以及對(duì)企業(yè)深入的分析。在竇玉明看來(lái)，要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司的成長(zhǎng)，幾乎是不可能完成的任務(wù)，投資者能比的是“誰(shuí)離真相更近，就會(huì)獲取更多的投資回報(bào)”，但選股能力的構(gòu)建是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程，對(duì)于基金公司，不管是公募、私募，如果采取長(zhǎng)線多頭的策略，需要公司文化、流程、團(tuán)隊(duì)、公司治理、考核治理等各方面的全面提升。