近來，有關(guān)中國將允許商業(yè)銀行在處置不良資產(chǎn)時實施債轉(zhuǎn)股改革的傳聞，受到了社會各界廣泛的關(guān)注。然而，針對可能實施的銀行機構(gòu)債轉(zhuǎn)股改革，究竟會給中國的金融風(fēng)險控制以及實體經(jīng)濟發(fā)展等關(guān)鍵問題帶來什么影響，學(xué)者們存在大量的不同意見甚至不乏質(zhì)疑。這些擔(dān)心并非沒有道理，一定程度上反映了中國當(dāng)下在推進債轉(zhuǎn)股改革過程中可能面臨的種種問題與挑戰(zhàn)。

　　然而，我們不可狹隘看待銀行債轉(zhuǎn)股改革可能帶來的問題和風(fēng)險，而要從更為廣闊以及長遠的視角，來看待債轉(zhuǎn)股改革對構(gòu)建與中國實體經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展相適宜的金融體系，以及對重塑經(jīng)濟增長動力、跨越中等收入陷阱可能具有的獨特價值。

　　第一，針對銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，是加快推進國有企業(yè)改革，落實混合制改革戰(zhàn)略任務(wù)的重要抓手。當(dāng)前，國有企業(yè)面臨更為突出的一個發(fā)展困局就是高負債高杠桿率。在制造業(yè)中，國有企業(yè)的負債率杠桿率不僅要遠高于民營企業(yè)，而且與后者相反，近年來其負債率杠桿率還處于逐步上升的通道之中。國有企業(yè)部門面臨的高負債率高杠桿率，既對其正常的運行乃至可持續(xù)發(fā)展能力造成了非常突出的負面效應(yīng)，也對正在推進的國有企業(yè)混合制改革帶來極大阻礙。因此，就國有企業(yè)部門的高負債率高杠桿率這個癥結(jié)對癥下藥，不僅僅是重新塑造國有企業(yè)正常經(jīng)營機制、理順國有企業(yè)適應(yīng)市場競爭環(huán)境的核心舉措，也為后續(xù)推進的混合所有制改革提供了一個重要的改革抓手。

　　第二，針對銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，是貫徹和落實當(dāng)前中央部署的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能戰(zhàn)略的重要舉措?？陀^來看，導(dǎo)致中國以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟面臨持續(xù)通縮壓力的核心因素、困擾中國當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整內(nèi)生能力和經(jīng)濟增長新動力機制加速形成的重要阻礙，都指向制造業(yè)以及某些重點行業(yè)存在的產(chǎn)能過剩。制造業(yè)部門的產(chǎn)能過剩，不僅僅抑制了企業(yè)的正常盈利能力，也阻滯了企業(yè)以提升產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率為主的投資動力，更為嚴重的是，會擾亂和削弱催動制造業(yè)精益制造能力體系的構(gòu)建和自主創(chuàng)新能力的提升。在這些壓力和挑戰(zhàn)之下，中央部署的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是要針對實體經(jīng)濟部門當(dāng)下所發(fā)生的這些癥結(jié)和困局精準發(fā)力，通過主動去產(chǎn)能策略，來化解和消除阻礙實體經(jīng)濟部門轉(zhuǎn)型升級的核心因素。

　　如何尋找到與國情和發(fā)展階段相適應(yīng)的，能夠切實化解去產(chǎn)能中所遇到的銀行不良資產(chǎn)以及銀行風(fēng)險的改革途徑，是事關(guān)當(dāng)前中央部署的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能戰(zhàn)略能否有效貫徹和落實的重要舉措。依據(jù)中國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展階段的各項現(xiàn)實約束條件，我們認為，通過推進銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，應(yīng)該是與中國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的階段特征、實體經(jīng)濟的現(xiàn)實需求以及金融體系的既有結(jié)構(gòu)特征相適宜、符合國情的改革舉措。

　　第三，推進銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，是逐步緩解中國當(dāng)前實體經(jīng)濟的高負債高杠桿困局，穩(wěn)步化解中國局部性乃至系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要手段。如果僅僅將銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，停留在是否可以完美解決去產(chǎn)能所引發(fā)的銀行不良貸款的討論與爭執(zhí)方面，這種簡單的爭論和狹隘的思維，可能低估了中國推進銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，對解決中國實體經(jīng)濟的發(fā)展困局以及防范和化解局部性金融風(fēng)險乃至系統(tǒng)性金融風(fēng)險，所具有的重要價值以及可行路徑的探索意義。

　　制造業(yè)部門長期存在的高負債高杠桿率，一方面，會造成銀行不良貸款率的累積和銀行風(fēng)險的放大，導(dǎo)致銀行通過自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新來應(yīng)對和匹配中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的融資需求的難度加大；另一方面，會使得中國實體經(jīng)濟部門引發(fā)的金融風(fēng)險都集中于銀行機構(gòu)內(nèi)部，導(dǎo)致銀行體系的脆弱性，容易使得銀行體系風(fēng)險成為引發(fā)中國局部性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的導(dǎo)火索。在這種特定的情景之下，要維持中國實體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展能力，就必須通過推進以間接融資為主轉(zhuǎn)向直接融資渠道為主的銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及金融體系的改革突破，打破中國制造業(yè)企業(yè)由于高負債高杠桿率所造成的發(fā)展困局，從而通過金融體系自身的全面改革和創(chuàng)新，來逐步消除和化解由銀行體系風(fēng)險引發(fā)的局部性乃至系統(tǒng)性金融風(fēng)險的土壤基礎(chǔ)。

　　第四，實施銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，是構(gòu)建與中國經(jīng)濟發(fā)展階段水平相適宜的金融體系的邏輯起點，也是開啟中國金融大改革的突破口。中國當(dāng)前在推進制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略過程中，所遇到的突出難題是，以銀行為主導(dǎo)的金融機構(gòu)偏向于自身利益訴求和風(fēng)險控制能力的短期化貸款行為，嚴重脫離了以產(chǎn)品質(zhì)量提升、資本替代勞動型勞動生產(chǎn)率提升、精益制造體系構(gòu)造以及自主創(chuàng)新能力提高等為主的制造業(yè)企業(yè)投資活動，對金融體系的長期化外部融資需求。換而言之，就是中國銀行機構(gòu)的貸款行為和實體經(jīng)濟的外部融資現(xiàn)實需求之間，存在了突出的貸款期限結(jié)構(gòu)錯配現(xiàn)象。因此，客觀來看，中國現(xiàn)階段以銀行機構(gòu)為主導(dǎo)的金融體系已經(jīng)不適宜中國實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在需求。

　　對于中國當(dāng)前的金融改革而言，既符合經(jīng)濟發(fā)展階段和金融體系既有基礎(chǔ)，也符合中國以制造業(yè)立國的戰(zhàn)略目標。應(yīng)該著眼于破除銀行機構(gòu)的短期化貸款傾向和實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級所需長期貸款之間的嚴重不匹配現(xiàn)象，將改革核心落在構(gòu)建與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和長期甚至超長期貸款需求相兼容的金融體系，最終創(chuàng)造出與中國制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升、資本替代勞動型勞動生產(chǎn)率提升、精益制造體系構(gòu)造以及自主創(chuàng)新能力提高等為主的高質(zhì)量投資活動內(nèi)在需求相匹配的、以銀行機構(gòu)為主的金融體系格局。因此，針對銀行機構(gòu)實施的債轉(zhuǎn)股改革，應(yīng)允許和鼓勵銀行體系的混業(yè)經(jīng)營改革，乃至取消禁止商業(yè)銀行不能投資非銀行企業(yè)、不能直接持有企業(yè)股票的現(xiàn)行規(guī)定，這是打破金融體系和實體經(jīng)濟不兼容困局的關(guān)鍵突破口，也是全面開啟中國金融改革的關(guān)鍵突破口。

　　中國不能再一味盲目追隨發(fā)達國家金融市場化、金融自由化導(dǎo)向的金融體制改革老路。按照我們的理解，當(dāng)前即將推進的針對銀行機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股改革，正是破除當(dāng)前銀行體系和實體經(jīng)濟之間貸款期限結(jié)構(gòu)嚴重錯配矛盾的關(guān)節(jié)點，是開啟中國金融大改革的突破口。因此，我們沒有必要、也沒有理由因為懼怕債轉(zhuǎn)股改革過程中可能發(fā)生的問題和挑戰(zhàn)，而否認這一改革對中國跨越“中等收入陷阱”、重塑新經(jīng)濟新增長動力的獨特價值。而是要善于思考和解決債轉(zhuǎn)股改革進程中出現(xiàn)的種種問題和挑戰(zhàn)，構(gòu)建真正與中國經(jīng)濟發(fā)展階段相適宜的、具有中國優(yōu)勢的新型金融體系。