央行靈活使用多種貨幣政策工具再添新案例。昨日，央行通過(guò)大額逆回購(gòu)配合中期借貸便利(MLF)的方式，來(lái)減緩本周大量逆回購(gòu)到期的壓力。

　　央行25日早間開展了1800億元7天逆回購(gòu)操作，凈投放1500億元，此后資金面趨緊態(tài)勢(shì)改善幅度有限。昨日傍晚，央行又宣布，當(dāng)天對(duì)18家金融機(jī)構(gòu)開展了2670億元MLF操作，利率與上期持平。

　　這是4月份以來(lái)央行第三次開展MLF操作，搭配逆回購(gòu)精準(zhǔn)投放流動(dòng)性。但同時(shí)，逆回購(gòu)和MLF的利率皆未下調(diào)，顯示出央行并沒有繼續(xù)引導(dǎo)利率下行的意圖，貨幣政策也注重“適度”。

　　MLF操作常態(tài)化

　　央行昨日稱，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，25日已對(duì)18家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2670億元，其中3個(gè)月期MLF為1010億元、6個(gè)月期MLF為1660億元，利率分別為2.75%和2.85%，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　這是央行本月第三次開展MLF操作。此前的4月13日和18日，央行MLF的操作量分別為2855億和1625億元，加上昨日投放的2670億元MLF，4月份以來(lái)，央行通過(guò)MLF累計(jì)釋放資金量已與今年3月份實(shí)施的降準(zhǔn)所釋放資金量相當(dāng)。

　　上一次央行開展大額逆回購(gòu)配合MLF 密集操作還是在今年1月中下旬，當(dāng)時(shí)正值春節(jié)前夕，市場(chǎng)人士對(duì)資金面預(yù)期較為謹(jǐn)慎。央行當(dāng)時(shí)通過(guò)MLF操作釋放了中期流動(dòng)性，再配合7天逆回購(gòu)等短期流動(dòng)性工具，有效平抑了春節(jié)前的資金面波動(dòng)。

　　對(duì)于昨日央行再度開展大額逆回購(gòu)配合MLF操作的原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為在繳稅、MLF到期等短期因素?cái)_動(dòng)下，昨日MLF主要意在對(duì)沖本周巨額逆回購(gòu)到期。

　　民生證券研究院固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人李奇霖說(shuō)，央行再施MLF意在對(duì)沖部分逆回購(gòu)到期，并將公開市場(chǎng)頻繁的短期流動(dòng)性投放直接優(yōu)化為中長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放，這也意味著未來(lái)逆回購(gòu)操作或?qū)⒅饾u減量。

　　從近期央行貨幣政策操作思路來(lái)看，雖然并未繼續(xù)降準(zhǔn)，但央行通過(guò)密集開展MLF操作加上大額7天逆回購(gòu)的方式釋放7天、3月和6月等不同期限的資金，中短期工具搭配使用，精準(zhǔn)投放流動(dòng)性。同時(shí)，逆回購(gòu)和MLF的利率皆未下調(diào)，顯示出央行并沒有繼續(xù)引導(dǎo)利率下行的意圖，貨幣政策也注重“適度”。

　　正如央行行長(zhǎng)周小川行長(zhǎng)近日所言，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，尤其是3月份的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與1、2月相比有明顯回升。中國(guó)將靈活適度實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　資金面呈現(xiàn)緊平衡

　　數(shù)據(jù)顯示，本周有8700億7天逆回購(gòu)到期，創(chuàng)3月初以來(lái)的單周到期量新高。而在昨日早間央行開展1800億7天逆回購(gòu)后，當(dāng)天市場(chǎng)資金面偏緊態(tài)勢(shì)改善幅度有限，這也成為央行當(dāng)天再度開展MLF的原因之一。

　　據(jù)交易員透露，昨日銀行間市場(chǎng)隔夜和7天期限的資金供給較少，早盤市場(chǎng)資金面依舊緊張，直至下午才逐漸緩解，資金面全天整體呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)。

　　上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)昨日多數(shù)品種資金價(jià)格繼續(xù)上漲。2周和1月品種的Shibor利率漲幅較大，分別上行1.70個(gè)基點(diǎn)和1.15個(gè)基點(diǎn)。隔夜和1周Shibor利率的漲幅均在一個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，分別報(bào)2.0450%和2.3420%。

　　自3月末以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格波動(dòng)較大，遇到常規(guī)繳準(zhǔn)、繳稅和MLF到期等因素沖擊，市場(chǎng)資金拆借就較為困難，資金價(jià)格易上難下，間歇式的流動(dòng)性趨緊時(shí)常出現(xiàn)。

　　盡管如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“錢荒”不會(huì)重現(xiàn)。國(guó)泰君安債券分析師徐寒飛昨日指出，3 月末以來(lái)，受宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)考核、繳準(zhǔn)、繳稅和MLF 到期等因素影響，資金利率逐步走高。而房地產(chǎn)投資超預(yù)期復(fù)蘇，通脹預(yù)期再起，更加劇了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，對(duì)資金利率也造成沖擊。

　　“考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有不確定性，央行貨幣政策目前轉(zhuǎn)向的可能性很低?！毙旌w認(rèn)為，一旦資金利率或債券利率出現(xiàn)大幅脈沖式上行，預(yù)計(jì)貨幣當(dāng)局將及時(shí)干預(yù)，“錢荒”不會(huì)重來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也不具有上行環(huán)境。

　　流動(dòng)性仍需央行“扶助”

　　事實(shí)上，央行昨日“雙管齊下”投放流動(dòng)性，也從側(cè)面顯示出央行認(rèn)為目前市場(chǎng)資金面仍需一定的流動(dòng)性支持。市場(chǎng)人士指出，本周面臨8700億逆回購(gòu)到期，資金面緊張情緒有增無(wú)減，后續(xù)資金面仍將面臨一定缺口，需要央行及時(shí)出手。

　　短期來(lái)看，東莞銀行金融市場(chǎng)部認(rèn)為，受巨量逆回購(gòu)到期、財(cái)稅上繳及月末時(shí)點(diǎn)的影響，本周資金面料將繼續(xù)承受較大壓力，預(yù)計(jì)央行在本周將繼續(xù)保持公開市場(chǎng)的凈投放，但凈投放量會(huì)明顯減少。

　　從中期來(lái)看，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為銀行體系流動(dòng)性將面臨更大考驗(yàn)。華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，5月再度面臨繳稅壓力，6月則面臨二季度MPA考核等資金壓力，屆時(shí)對(duì)資金面的擾動(dòng)或更大。

　　同時(shí)，雖然央行開展了MLF配合大額逆回購(gòu)，降低了一些市場(chǎng)人士對(duì)4月降準(zhǔn)的預(yù)期，但從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)人士對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期仍存在。

　　東莞銀行金融市場(chǎng)部認(rèn)為，央行放量逆回購(gòu)配合MLF 操作滾動(dòng)投放資金，只能短時(shí)間緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，長(zhǎng)期來(lái)看降準(zhǔn)概率依然較大。從上次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，在匯率穩(wěn)定、市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)的情況下，貨幣當(dāng)局一般會(huì)擇機(jī)出手。