大盤在3000點(diǎn)上方徘徊一段時(shí)間后，終于還是選擇了向下。而同時(shí)，大宗商品集體大漲，黑色系領(lǐng)跑，鄭棉也再次漲停。另外，債券市場近期也不平靜，違約接二連三，市場波動加大。其他市場有機(jī)會，會不會分流A股市場的資金?

　　抽刀斷水水更流

　　黃湘源

　　近日三大交易所相繼出臺相關(guān)風(fēng)控措施：鄭商所發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函，提示防范棉花市場風(fēng)險(xiǎn);上期所上調(diào)熱軋卷板等品種交易手續(xù)費(fèi);大商所也出臺調(diào)整多個 品種最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)等措施。這些非同尋常的舉措其實(shí)從另一個側(cè)面告訴人們，資金的分流對于當(dāng)前股市來說，并不是一個停留在理論面上的猜測，而是一個已經(jīng)迫在眉睫的現(xiàn)實(shí)威脅。

　　上周三深滬股市又發(fā)生了一次大跳水。盡管近期市場并不乏牛市論的鼓吹者，但在這次調(diào)整之前，市場連續(xù)三天縮量整理，顯示出分歧在加大。這充分說明，對于股市未來的走勢，從來就沒有只要有牛人領(lǐng)頭登高一呼就可以確定無虞的單邊論。橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同。自然界如此，股市更其如此。

　　自從去年年中股市發(fā)生異常波動以來，預(yù)期中的“自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)”行情一直就處在進(jìn)行時(shí)狀態(tài)之中，即使在現(xiàn)在看來，也未必就像有些牛人所不屑一提的那樣，似乎已經(jīng)不存在這方面的需要，可以轉(zhuǎn)換為放膽一搏所謂的牛市行情了。事實(shí)上，盡管新任證監(jiān)會主席在一定程度上解除了市場對于注冊制的恐懼，但是，從他迄今為止的表態(tài)來看，他對于市場未來走向所持的其實(shí)是全然不同于其前任那樣一講牛市就激動一搞調(diào)控就過頭的謹(jǐn)慎態(tài)度。他近期在深圳調(diào)研時(shí)，特別關(guān)照的一是證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)要穩(wěn)健經(jīng)營，規(guī)范管理，提升內(nèi)控水平，培育公司文化，打造百年老店，二是各市場機(jī)構(gòu)要把保護(hù)投資者合法權(quán)益放在“更加重要”的位置，為資本市場的健康發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)?？梢?，在他的心目中，什么“?！倍疾蝗绶€(wěn)健經(jīng)營和健康發(fā)展來得更重要。

　　從來就沒有生活在真空中的股市，即使對于目前資本項(xiàng)目尚未完全開放或充分開放的中國股市來說，也沒有例外。毋庸諱言的是，未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將存在長期的波動性，這一趨勢并不是短期的投資拉動所能輕易改變的。隨著今年年初境外市場出現(xiàn)短期波動，市場避險(xiǎn)情緒明顯上升，美元指數(shù)有所上升，國內(nèi)金融市場也出現(xiàn)了相應(yīng)的波動，人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，在這種情況下，跨境資金流出壓力的加大是不奇怪的。

　　人往高處走，水往低處流。資本的逐利性決定了它永遠(yuǎn)也不會滿足于在股市孤注一擲。近期，大宗商品期貨交易所出現(xiàn)的難以想象的火爆程度，就是這一規(guī)律的突出表現(xiàn)?？陀^上，這一輪非同尋常的上漲是供應(yīng)水平同比偏低，庫存有效補(bǔ)給不足和需求逐漸回暖這三方面因素共振的結(jié)果。大量券商資金、公私募機(jī)構(gòu)主力在轉(zhuǎn)戰(zhàn)期金以及期銀、期銅的同時(shí)，近期關(guān)注的重點(diǎn)放在螺紋鋼、瀝青等黑色大宗商品上，這也不是拍腦殼拍出來的，在某種意義上，應(yīng)該說也不失為拓寬眼界左顧右盼的理性選擇。

　　當(dāng)然，大宗商品后市盡管還會存在繼續(xù)上漲的某種可能性，但提醒投資者注意大漲后的風(fēng)險(xiǎn)，顯然也不是沒有其現(xiàn)實(shí)的必要性。不過，如此密集的出臺監(jiān)管措施，畢竟之前在商品期貨市場亦甚為罕見。盡管這對短期市場或預(yù)計(jì)會產(chǎn)生一定影響，長期影響如何則顯然還需要更多的觀察。未來市場的發(fā)展趨勢和資金運(yùn)動的內(nèi)在規(guī)律并不是簡單的行政干預(yù)所能控制的。抽刀斷水水更流，這樣的事情即使在以往也并不少見，更何況在今天這樣充滿著更多不可知因素和不確定性的波動性時(shí)代呢?波動的市場當(dāng)然更需要從善如流的理性，同時(shí)，也決不反對到中流擊水浪遏飛舟的勇氣。

　　財(cái)富效應(yīng)決定市場資金的流向

　　曹中銘

　　近幾個交易日的A股市場并不“平靜”，沒有了3月份以來的慢慢碎步般向上拓展空間的“激情”，反而在4月20日當(dāng)天以大幅下跌的方式宣告反彈受阻，成交量亦出現(xiàn)放大。后市何去何從，我們不妨拭目以待。

　　與滬深股市暴跌形成鮮明對比的，則是商品期貨市場的牛氣沖天。近期國內(nèi)期貨市場多個品種連續(xù)大漲，黑色系、農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)、化工等品種集體反彈，有色板塊品種全面上揚(yáng)。18日至21日四個交易日，鐵礦石、棉花、螺紋鋼、瀝青期貨主力合約累計(jì)漲幅分別達(dá)17.8%、20.2%、21.9%、12.6%。投資者如果滿倉操作，并且做對了方向，則四個交易日盈利將實(shí)現(xiàn)翻番。期貨市場如此火爆，背后隱藏著的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。為此，上期所、大商所、鄭商所三大期交所紛紛出臺措施，以給火爆的期貨市場降溫。

　　股市是碎步迎來暴跌，期市是火爆迎來監(jiān)管。兩個市場，呈現(xiàn)出冰火兩重天的兩種景象。股市暴跌，意味著資金在出逃。那么，出逃的資金是否會分流至期貨市場或其它市場呢?

　　就股市本身而言，雖然遭遇到4月20日的暴跌，但一個不爭的事實(shí)是，自3月份以來，隨著股指的不斷上漲，特別是3000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口被突破之后，場外資金加速進(jìn)場的跡象非常明顯，像滬股通就出現(xiàn)連續(xù)十多個交易日資金凈流入的現(xiàn)象。而滬股通往往被解讀為“外資”。不僅如此，期間諸多個股表現(xiàn)精彩紛呈，市場財(cái)富效應(yīng)亦十分明顯。另一方面，在大跌后一個交易日，滬股通資金再次出現(xiàn)數(shù)億元的凈流入。股市也產(chǎn)生了外資大舉抄底，而場內(nèi)投資者紛紛“跑路”的“背離”現(xiàn)象。

　　期貨市場是否會分流股市資金，須從兩個方面看。一是對于目前還沒有期貨帳戶，并且對商品期貨根本不懂的投資者來說，目前進(jìn)入這個市場無異于自掘墳?zāi)?。畢竟，近期商品期貨出現(xiàn)暴漲，背后的風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視。此時(shí)進(jìn)場，將可能遭遇爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。而且，炒作期貨的風(fēng)險(xiǎn)比股票要大得多。二是如果投資者對商品期貨市場有所了解，并且股票帳戶中又有“閑置”的資金，那么其進(jìn)入期貨市場是非?？赡艿模绱藢?dǎo)致市場資金“被分流”。

　　無論是期市、股市還是債券市場，參與者都是為了逐利而來，這是由資本的特性所決定的。因此，財(cái)富效應(yīng)亦將決定市場資金的流動方向，哪個市場有財(cái)富效應(yīng)或財(cái)富效應(yīng)比較明顯，資金就會涌入這個市場。股市步入牛市行情時(shí)，場外資金紛紛加盟;期市火爆，同樣會吸引資金進(jìn)場。而當(dāng)股市暴跌期市火爆時(shí)，部分資金從股市分流至期市也很正常，并不值得大驚小怪。

　　當(dāng)然，需要我們反思的是，A股市場為什么會出現(xiàn)“?！倍獭靶堋遍L這一不正常的現(xiàn)象?為什么滬深股市會頻頻出現(xiàn)大陰棒的奇觀?毫無疑問，一根大陰棒，即使是在牛市階段，其同樣具有極大的殺傷力，更何況在目前的低迷行情中。

　　要避免股市資金被分流到其它市場中，提升股市本身的吸引力是關(guān)鍵。至少，A股市場不能變成了融資者的樂園，投資者的夢魘。至少，我們需要下大力氣提升上市公司的質(zhì)量與治理水平，提升其回報(bào)股東的能力。至少，我們需要切實(shí)保護(hù)好廣大中小投資者的利益。而一個有吸引力的市場，是無懼資金被分流的。相反，還可從其它市場中吸引來資金。

　　A股資金被分流不可避免

　　皮海洲

　　最近，大宗商品期貨集體井噴，整個商品期貨市場熱得發(fā)燙。以4月21日為例，PTA、菜粕、豆粕、豆一、玉米、PVC、雞蛋、淀粉、鐵礦、燃油、瀝青等11個品種主力合約封死漲停。以至國內(nèi)三大期貨交易所不得不在4月21日晚“半夜雞叫”，相繼出臺措施，抑制交易過熱。

　　而與商品期貨火爆場面形成鮮明對比的是A股市場。在商品期貨品種大幅上漲的同時(shí)，A股市場卻顯得格外冷落，尤其是4月20日，A股再現(xiàn)百點(diǎn)暴跌走勢，上證指數(shù)盤中暴跌137.77點(diǎn)，跌幅達(dá)到4.53%。與商品期貨的火爆相比，A股市場無異于“人間地獄”。

　　正是基于兩個市場截然不同的表現(xiàn)，火爆的商品期貨對A股市場資金的分流也就變得不可避免。畢竟資本是逐利的，哪個市場有賺錢效應(yīng)，資金就會向哪個市場跑。這是資本的規(guī)律，是無須懷疑的。面對最近一個時(shí)期，A股市場疲軟的局面，A股市場資金流向商品期貨市場是很正常的。而從有關(guān)的媒體報(bào)道來看，巨額資金流向商品期貨市場并非只是停留在口頭上，而是在實(shí)際的行動中。而這些巨額資金流向商品期貨市場，又進(jìn)一步推動了商品期貨市場的火爆，A股市場因此顯得更加冷落。

　　不過，盡管有大量的資金流向商品期貨市場，但這種資金的分流主要還是以機(jī)構(gòu)資金為主，以增量資金或后備資金為主。畢竟商品期貨與股票是完全不同的投資品種，其投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票市場，因此，很少有中小投資者涉足商品期貨市場。所以盡管近期商品期貨火爆，不排除有中小投資者火速開通商品期貨賬戶，但這終究只是A股市場廣大中小投資者中的極少數(shù)。倒是機(jī)構(gòu)投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯強(qiáng)于中小投資者，資金實(shí)力與投資水平也都在中小投資者之上，所以機(jī)構(gòu)投資者參與商品期貨的炒作并不令人意外。因此，商品期貨對股市資金的分流當(dāng)以機(jī)構(gòu)投資者的資金為主，

　　不僅如此，在經(jīng)歷了三波股災(zāi)之后，很多機(jī)構(gòu)投資者原本就不看好今年的股市行情，這些機(jī)構(gòu)投資者的股票倉位大都很輕。因此，這些機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨市場，倒也無須拋掉股票再去炒商品期貨，而只需要將銀行賬戶里的資金直接轉(zhuǎn)到商品期貨賬戶即可。所以，商品期貨對A股資金的分流，主要是對增量資金或后備資金的分流，而不是對存量資金的分流，或者說對存量資金的分流較為有限。

　　從資本的角度來說，這種資金的分流是天經(jīng)地義的。但就A股市場來說，卻不是一件好事，這是不利于A股市場行情發(fā)展的。這也正是當(dāng)前A股市場的尷尬所在。因?yàn)槟壳暗腁股市場缺少賺錢效應(yīng)，很難留住資金。實(shí)際上，在這輪商品期貨行情大爆發(fā)之前，商品期貨明顯未分流A股市場資金，但A股市場仍然不溫不火，賺錢效應(yīng)并不明顯，投資者入市的熱情同樣不高。

　　之所以形成這種尷尬局面，這一方面與“股災(zāi)后遺癥”有關(guān)。在股災(zāi)的打擊下，投資者對股票市場的信心遭遇重挫，而要恢復(fù)信心顯然不是短期就可以完成的任務(wù)。另一方面是盡管股市遭遇了股災(zāi)的打擊，但A股市場的估值卻并不低，除了銀行股等部分藍(lán)籌股之外，A股上市公司的估值普遍偏高。如截止4月21日，整個深市上市公司的平均市盈率超過39倍，其中中小板48.12倍，創(chuàng)業(yè)板70.03倍。如此高企的股票市盈率，讓投資者看不到行情向上發(fā)展的空間。而一味炒作的話，股災(zāi)的教訓(xùn)在前，投資者的傷疤還沒好呢!于是，A股市場只能是進(jìn)退兩難，陷入尷尬境地。A股市場資金因此被周邊市場所分流亦在所難免。