債轉(zhuǎn)股是債權(quán)人所采取的一項資產(chǎn)保全措施。一般地說，債轉(zhuǎn)股僅適用于一種情景，那就是債權(quán)人對債務(wù)人企業(yè)的起死回生尚存一定的信心，并愿意為之賭一把。

　　尤其重要的是，債權(quán)人此前很可能對債務(wù)人經(jīng)營的種種弊端早有抱怨，且屢勸不聽?，F(xiàn)在終于熬到債務(wù)人服軟的時候，債權(quán)人于是開啟債轉(zhuǎn)股的法律程序，獲得股東身份，并強(qiáng)力推進(jìn)自己的振興計劃，希望最終收回自己的本息。

　　由此可見，適合實施債轉(zhuǎn)股的情況不會很多。不能指望大范圍推廣債轉(zhuǎn)股的辦法來解決目前國有企業(yè)經(jīng)營困難的問題。

　　顯然，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，必有其深層次的緣由。盡管債轉(zhuǎn)股可以改善其現(xiàn)金流，但實在不足以令其起死回生。惟有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面的深層次改革與調(diào)整，才有可能力挽狂瀾。這必將是一件繁重的任務(wù)，且充滿不確定性，效果難料。所以，我們對債轉(zhuǎn)股的效果不能過于樂觀。

　　除此之外，與 20世紀(jì) 90年代末那次大規(guī)模實施債轉(zhuǎn)股相比，本次實施債轉(zhuǎn)股的社會條件也發(fā)生了重大變化。

　　上世紀(jì)末，我們剛剛接受國營企業(yè)資本金的概念，國營企業(yè)的資本金普遍不足。同時，主要的金融機(jī)構(gòu)也都屬于國有企業(yè)。因此，成立資產(chǎn)管理公司，將固有商業(yè)銀行的不良貸款剝離出去，轉(zhuǎn)換成為資產(chǎn)管理公司所持有的股份，國家再向國有商業(yè)銀行注入資金。這種做法可謂一舉多得。一方面，補(bǔ)充了相關(guān)國有企業(yè)的資本金，減輕了這些企業(yè)的財務(wù)壓力；另一方面，改善了國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，降低了不良貸款率。

　　然而在今天，我國主要的金融機(jī)構(gòu)都已轉(zhuǎn)制為股份公司，因此商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的決策必須遵循公司法的規(guī)范，必須經(jīng)過股東大會的授權(quán)，必須保證金融機(jī)構(gòu)全體股東的利益。在這種情況下，由政府出面，行政主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股的實施，就有可能面臨商業(yè)銀行股份企業(yè)制度的制約，其正當(dāng)性就有可能受到質(zhì)疑，從而滋生新的法律風(fēng)險。

　　債轉(zhuǎn)股還面臨著嚴(yán)重的道德風(fēng)險，勢必弱化企業(yè)和銀行的財務(wù)約束，從而不利于國有企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營效率的提高。況且，在國家不收購商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的情況下，債轉(zhuǎn)股只是修飾了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，其資產(chǎn)的質(zhì)量并未得到實質(zhì)性的改善。

　　此外，也不能排除一些地方政府因為懼怕社會風(fēng)險，對于本該進(jìn)入破產(chǎn)程序的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，令企業(yè)僵而不死，從而浪費(fèi)社會資源，滯緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。

　　如果上述幾個問題不解決，債轉(zhuǎn)股就有可能被異化成權(quán)宜之計。企業(yè)經(jīng)營不善的問題不但沒有得到解決，反而隨著時間的推移，問題變得更加嚴(yán)重。

　　因此，筆者認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股需謹(jǐn)慎。我們必須下大決心，盡快徹底地解決部分國有企業(yè)僵而不死的問題。如此，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與調(diào)整才有可能實現(xiàn)，市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制才有可能真正發(fā)揮效力，實體經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率才有可能切實提高上去。山東財經(jīng)大學(xué)財政金融學(xué)院教授導(dǎo)報特約評論員