3月28日才拿到上交所的無(wú)異議函，29日“華泰資管-江蘇銀行融元1號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃”就已正式發(fā)行。這款由江蘇銀行和華泰資管合作的票據(jù)收益權(quán)資產(chǎn)證券化(ABS)的發(fā)行，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)證券化大幕拉啟。

　　多位銀行業(yè)內(nèi)觀察家表示，雖然票據(jù)資產(chǎn)目前面臨著證券化后流動(dòng)性反而比不上票據(jù)市場(chǎng)本身、且企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系尚不健全等因素影響，但票據(jù)資產(chǎn)證券化仍是解決商業(yè)銀行資產(chǎn)出表、減少資本占用的必要探索。

　　江蘇銀行拔得頭籌

　　拔得國(guó)內(nèi)首單票據(jù)資產(chǎn)證券化頭籌的“融元1號(hào)”，由江蘇銀行擔(dān)任代理人及服務(wù)機(jī)構(gòu)，華泰資管擔(dān)任管理人，金杜律師事務(wù)所提供法律服務(wù)，中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司給出了AAA評(píng)級(jí)。

　　“說(shuō)白了，我們是圍繞資產(chǎn)負(fù)債表在做文章。原來(lái)企業(yè)的融資，要么是債權(quán)，要么是股權(quán)，都是在資產(chǎn)負(fù)債表的右邊；而現(xiàn)在我們借助證券化手段，盤(pán)活企業(yè)的資產(chǎn)存量，降低其融資成本，把以前在資產(chǎn)負(fù)債表右邊做的事，挪到了左邊?！苯K銀行投行部人士如此解釋票據(jù)資產(chǎn)證券化的意義。

　　當(dāng)前，企業(yè)越來(lái)越多地將商業(yè)匯票作為一種遠(yuǎn)期支付和短期融資的工具使用。數(shù)據(jù)顯示，近兩年商業(yè)匯票簽發(fā)量都在20萬(wàn)億元以上。在記者的采訪中，不乏業(yè)內(nèi)人士將票據(jù)ABS定位為“擴(kuò)大投資者范圍，解決商業(yè)銀行資產(chǎn)出表、減少資本占用”的創(chuàng)新手段。

　　目前不止一家銀行盯上了票據(jù)資產(chǎn)證券化。此前，平安銀行和博時(shí)資本合作的“博時(shí)資本-平安銀行橙鑫橙e資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，也拿到了深交所的無(wú)異議函。但其與“融元1號(hào)”的基礎(chǔ)資產(chǎn)有區(qū)別——“融元1號(hào)”的入池資產(chǎn)是江蘇銀行對(duì)公客戶的商票，且為紙票，剝離了這些商票所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)應(yīng)收賬款，是純粹的收益權(quán)；“橙鑫橙e”的基礎(chǔ)資產(chǎn)則為電票，且不是收益權(quán)，是貿(mào)易及租賃應(yīng)收賬款債權(quán)。

　　也就是說(shuō)，圍繞著電票、紙票，或者銀票和商票資產(chǎn)的細(xì)分領(lǐng)域，證券化市場(chǎng)正在形成。

　　票據(jù)資產(chǎn)流動(dòng)性高

　　雖然首單票據(jù)資產(chǎn)證券化意義匪淺，但不可否認(rèn)的是，目前票據(jù)ABS市場(chǎng)模式還沒(méi)有真正成熟，大規(guī)模發(fā)行遠(yuǎn)未到時(shí)機(jī)。

　　銀行業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)人士劉楓分析，資產(chǎn)證券化的意義在于將流動(dòng)性較差的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，通過(guò)一系列標(biāo)準(zhǔn)化的處理后變?yōu)榱鲃?dòng)性更好的資產(chǎn)，以便在市場(chǎng)中流通交易。標(biāo)準(zhǔn)化后的資產(chǎn)收益率要低于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的收益率才有商業(yè)價(jià)值?！暗睋?jù)資產(chǎn)和其他信貸資產(chǎn)不同，它是銀行非標(biāo)資產(chǎn)中流動(dòng)性最高的，甚至高于ABS市場(chǎng)。因此，其證券化的必要性和價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其他信貸資產(chǎn)?！眲髡f(shuō)。

　　銀票的市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)足夠好。央行數(shù)據(jù)顯示，2015年銀行承兌匯票累計(jì)簽發(fā)量達(dá)22.4萬(wàn)億，累計(jì)交易量高達(dá)102.1萬(wàn)億，這還不包括中小金融機(jī)構(gòu)與中介合作的部分，平均每張票轉(zhuǎn)讓5次左右。

　　“目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)尚未成熟，流動(dòng)性反而比不上票據(jù)市場(chǎng)。因此，銀票ABS的定價(jià)反而會(huì)高于票據(jù)資產(chǎn)本身；加上證券化的流程相對(duì)復(fù)雜，操作周期較長(zhǎng)，資產(chǎn)期限較短，再結(jié)合目前轉(zhuǎn)貼現(xiàn)價(jià)格只有3.30%左右的市場(chǎng)狀況，銀票證券化很難獲得市場(chǎng)認(rèn)可?！眲鞔饲白姆Q(chēng)。

　　再將焦點(diǎn)放回“融元1號(hào)”的基礎(chǔ)資產(chǎn)商票。商票細(xì)分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是有銀行擔(dān)保的，以銀行背書(shū)、保函、回購(gòu)等形式附加銀行信用；第二類(lèi)是無(wú)銀行擔(dān)保的，讓市場(chǎng)自行承擔(dān)商票的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉楓指出，第一類(lèi)商票和銀票類(lèi)似，做成ABS后的流動(dòng)性反而不如票據(jù)本身，在收益上少有商業(yè)機(jī)會(huì)；第二類(lèi)很難有機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，發(fā)行成功的概率較小，因?yàn)槟壳捌髽I(yè)信用評(píng)級(jí)體系尚不健全。隨著企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系的完善，無(wú)銀行擔(dān)保的商票ABS市場(chǎng)有望打開(kāi)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，票據(jù)資產(chǎn)要真正從依附性的附屬擔(dān)保權(quán)益，轉(zhuǎn)變成為基礎(chǔ)資產(chǎn)，還有一段不短的路要走。