“現(xiàn)在，決定并購市場能否持續(xù)火爆的一個(gè)重要因素，就是注冊(cè)制?！?月初，一位資深股權(quán)投資人士如是說。

　　中國證券報(bào)記者了解到，隨著3月1日國務(wù)院對(duì)注冊(cè)制改革的授權(quán)正式實(shí)施，注冊(cè)制也牽動(dòng)著眾多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的心。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，近年來國內(nèi)并購市場持續(xù)升溫。如果采取漸進(jìn)式的注冊(cè)制改革，那么上市公司的“殼”在一定時(shí)期內(nèi)仍有價(jià)值，加之通過IPO實(shí)現(xiàn)證券化并非易事，并購市場仍將繼續(xù)火爆。

　　此外，隨著并購市場的持續(xù)繁榮，國內(nèi)并購基金也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。不過，業(yè)內(nèi)人士提醒，并購基金在國內(nèi)成長的條件尚不成熟，在未來的發(fā)展過程中仍存在不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　機(jī)構(gòu)緊盯注冊(cè)制

　　去年12月，全國人大常委會(huì)審議通過了股票發(fā)行注冊(cè)制改革兩年期授權(quán)決定，并自今年3月1日起施行。如今，3月已至，何時(shí)實(shí)施以及如何實(shí)施注冊(cè)制正成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　在諸多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)看來，注冊(cè)制的實(shí)施，一方面將進(jìn)一步拓寬股權(quán)投資退出渠道，另一方面將使市場估值水平回落，股權(quán)投資收益下滑難以避免。因此，注冊(cè)制也牽動(dòng)著不少一級(jí)市場投資者的心。近日，某PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人就對(duì)中國證券報(bào)記者表示，注冊(cè)制實(shí)施后，市場估值水平可能會(huì)在幾年之內(nèi)緩慢下降，因此其公司已經(jīng)開始運(yùn)作，其所投公司中利潤達(dá)到一定水平的做上市前的準(zhǔn)備，爭取盡早上市。另一家資管機(jī)構(gòu)股權(quán)投資部負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，目前注冊(cè)制是決定并購市場能否繼續(xù)火爆的一個(gè)重要因素。他進(jìn)一步表示，如果注冊(cè)制迅速實(shí)施且有大量公司上市，將促使更多機(jī)構(gòu)選擇通過IPO方式實(shí)現(xiàn)證券化；如果注冊(cè)制在一定時(shí)期后才推出并且控制公司上市節(jié)奏，那么上市公司殼價(jià)值仍將保持，加之通過IPO實(shí)現(xiàn)證券化并非易事，并購市場仍會(huì)繼續(xù)火爆。

　　“現(xiàn)在大家都不知道注冊(cè)制會(huì)是什么樣子。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，反而使并購市場更火了?！鼻笆龉蓹?quán)投資部負(fù)責(zé)人透露。清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)亦顯示，在剛剛過去的2月份，共發(fā)生退出事件81起，退出方式為IPO和并購?fù)顺?，其中并購?fù)顺?7起，并購?fù)顺龀蔀橹髁鳌?/p>

　　并購市場料將繼續(xù)火爆

　　前述股權(quán)投資部負(fù)責(zé)人亦認(rèn)為，根據(jù)目前官方對(duì)注冊(cè)制實(shí)施的種種表述，2016年并購市場繼續(xù)升溫是大概率事件。

　　值得關(guān)注的是，近日，國泰君安首席宏觀分析師任澤平亦表示，預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革在2016年實(shí)施的概率較低。他進(jìn)一步解釋道，從3月1日起，國務(wù)院對(duì)注冊(cè)制改革的授權(quán)正式實(shí)施，期限為兩年。但3月1日只是起始時(shí)間，實(shí)施時(shí)間并無時(shí)間表。2月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸表示，獲得國務(wù)院授權(quán)后，證監(jiān)會(huì)將按程序研究制定專門的部門規(guī)章、信息披露準(zhǔn)則和規(guī)范性文件，系統(tǒng)構(gòu)建注冊(cè)制的規(guī)則體系，這一工作需要有一個(gè)較長的時(shí)間過程。2月27日，全國人大常委王毅在出席一論壇時(shí)表示，注冊(cè)制改革目前已處于全國人大“二審”階段，國務(wù)院授權(quán)證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)后會(huì)盡量提速，但2016年出臺(tái)注冊(cè)制改革方案的可能性不大。3月1日，證監(jiān)會(huì)公告稱，已圓滿完成2015年全國人大代表建議和全國政協(xié)委員提案辦理工作，也未提及注冊(cè)制改革事宜。預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革方向不變，但會(huì)選擇合適的時(shí)機(jī)實(shí)施。

　　實(shí)際上，注冊(cè)制僅是影響并購市場的重要因素之一。受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，近年來國內(nèi)并購市場持續(xù)升溫。清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，2015年中國并購市場非?；钴S，當(dāng)年中國并購市場共完成交易2，692起，較2014年的1，929起大增39.6%；披露金額的并購案例總計(jì)2，318起，涉及交易金額共1.04萬億元，同比增長44.0%。VC/PE參與的并購共計(jì)發(fā)生1，277起，較2014年的972起大幅度上升31.4%；其中披露金額的交易1，128起，涉及的金額共計(jì)5，893.39億元，同比漲幅高達(dá)39.9%。

　　清科研究中心認(rèn)為，2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要一年，而并購重組是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的重要手段，是進(jìn)行資源優(yōu)化配置、改變經(jīng)濟(jì)增量擴(kuò)張、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)存量調(diào)整的重要方式。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，存量資產(chǎn)將出現(xiàn)大量并購重組需求，改革紅利的釋放將推動(dòng)中國并購市場迎來發(fā)展更大的契機(jī)。

　　警惕五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　隨著并購市場的持續(xù)繁榮，國內(nèi)并購基金也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，從募資情況看，自2006年至2015年成立本土并購基金418只，其中2015年就有185只新基金成立。從投資情況看，2015年并購基金在國內(nèi)完成投資案例55起，相比2014年增長61.8%，投資金額212.22億元，相比2014年增長46.9%，也實(shí)現(xiàn)了較高的漲幅。

　　值得關(guān)注的是，目前除了傳統(tǒng)的PE/VC機(jī)構(gòu)外，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也開始作為GP加入到并購基金的行列。去年9月，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，表示保險(xiǎn)資金可以設(shè)立私募基金，范圍包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和以上述基金為主要投資對(duì)象的母基金。通知下發(fā)后，多家保險(xiǎn)公司積極申請(qǐng)?jiān)O(shè)立私募基金。近日，中國證券報(bào)記者獲悉，某中型保險(xiǎn)公司就計(jì)劃在年內(nèi)發(fā)行兩只并購基金，并接受第三方資金委托。

　　清科研究中心認(rèn)為，并購基金在近幾年進(jìn)入發(fā)展機(jī)遇期，政策和市場的雙向利好為并購基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件，同時(shí)參與國企改革以及“上市公司+PE”模式的興起，也使得更多PE機(jī)構(gòu)躍躍欲試。

　　不過，清科研究中心亦表示，總體而言，并購基金在國內(nèi)成長的條件尚不成熟，在未來的發(fā)展過程中仍存在不少風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：一是國內(nèi)企業(yè)由于發(fā)展時(shí)間較短，企業(yè)股權(quán)相對(duì)較為集中，加上《企業(yè)國有資產(chǎn)法》的嚴(yán)格限制，使得基金難以獲得企業(yè)的控制權(quán)；二是盡管貸款限制有所放寬，但相比發(fā)達(dá)國家杠桿率仍舊較低，資本的投資回報(bào)率達(dá)不到投資者預(yù)期；三是企業(yè)發(fā)展階段未到，可供并購基金收購的標(biāo)的較少；四是由于并購基金在國內(nèi)的發(fā)展時(shí)間太短，國內(nèi)相關(guān)人才稀缺，因此整體管理能力不強(qiáng)；五是國內(nèi)上市審批嚴(yán)格，同時(shí)買方市場較小，基金退出渠道單一且困難重重。