5日，上海和深圳交易所分別公布了最新修改的新股發(fā)行細(xì)則，眾望所歸的是，新版發(fā)行細(xì)節(jié)取消了投資者在申購委托時應(yīng)全額繳納申購資金的規(guī)定，也就是說，以后要打新，光有現(xiàn)金沒用，必須得有相應(yīng)的市值，上海是每10000元市值對應(yīng)1000股新股額度，深圳是每5000元市值對應(yīng)500股新股額度。

　　這點沒有什么異議了，但不知大家發(fā)現(xiàn)沒有，新股新政還有一個巨大變化，那就是“T+2日，主承銷商公布發(fā)行價格及中簽結(jié)果，中簽的投資者應(yīng)依據(jù)中簽結(jié)果履行資金交收義務(wù)，確保其資金賬戶在T+2日日終有足額的新股認(rèn)購資金”。以前新股發(fā)行是先確定發(fā)行價格，投資者可以根據(jù)這個價格對應(yīng)的估值和行業(yè)平均市盈率來確定自己的取舍，但現(xiàn)在不行了，你得先憑空判斷新股價值，中簽以后再看運氣決定你的成本價格。

　　為什么要這么規(guī)定？從市場化改革的角度看，似乎也比較公平。什么意思呢？價格本身就應(yīng)該靠市場供求關(guān)系來確定，就是說先不確定新股價格，讓市場從有效申購情況來確定估值。如果市場非常追捧這個公司，中簽率會明顯降低，則發(fā)行價格可以提高；如果這個公司不受待見，則中簽率會很高，新股價格就不敢定很高，害怕發(fā)不出去。

　　理論上講這是合理的，但在A股，這卻有很多不合理的地方。

　　我們可以看看阿里巴巴在美國上市的情況，2014年9月8日，阿里巴巴在紐約華爾道夫酒店啟動為期十天的全球路演，受到投資者追捧；9月15日，阿里巴巴將IPO發(fā)行價預(yù)估區(qū)間提至每股美國存托股66美元到68美元；9月18日，阿里巴巴將其IPO發(fā)行價確定為每股美國存托股68美元。可以看出，美國新股發(fā)行也是先確定大概的融資總額，然后確定一個發(fā)行價格區(qū)間，最后根據(jù)市場反響確定最終發(fā)行價格。即便如此，我們也看到了幾個大的框架，即總?cè)谫Y額和發(fā)行價格區(qū)間，至少會讓投資者有個預(yù)判。但在此次兩個交易所的細(xì)則里，似乎沒有這點說明，不知以后真正實施時會不會設(shè)定這些區(qū)間，而不是漫天要價。

　　此外，即便我們照抄美國這種做法發(fā)新股，也有欠妥之處。因為美國市場大多數(shù)投資者都是機構(gòu)投資者，它們對公司的調(diào)研能力非常強，你這個公司該發(fā)多少錢，估值是多少，機構(gòu)投資者都非常有經(jīng)驗，因此可以隨市定價。但是，A股80%是散戶投資者，他們的調(diào)研能力非常弱，習(xí)慣了以確定的發(fā)行價再倒推去測算性價比，最終再確定自己打不打新。如果都按先中簽再出發(fā)行價，他們怎么去判斷這個公司值不值得去買？如果這樣蒙著打新，那完全就是口袋里捉貓貓——黑起整。

　　因此，新股發(fā)行細(xì)則是否需要考慮目前A股中小投資者的現(xiàn)實情況，多增加擬上市公司的透明信息，包括路演解答、發(fā)行價格區(qū)間確定都在打新之前給予確定，真正切實保護(hù)中小投資者利益，讓打新明明白白！