注冊制真的要來了!推出后不僅能更好發(fā)揮資本市場的投融資功能，也能不斷優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，建立買者自負(fù)的文化。但也要小心可能出現(xiàn)的、類似香港市場上投資者口中的“老千股”。

　　近日，在微信某公眾訂閱號上，一篇分享自己父親購買香港老千股的慘痛經(jīng)歷的文章分外引人注目。

　　這個名為“約翰法雷爾”的作者稱，其父親在2007年底至2008年期間陸續(xù)買入在香港主板上市的蒙古礦業(yè)(01166.HK)，平均成本為每股0.4港元，購買數(shù)量達(dá)到1550萬股，市值達(dá)600萬港元。

　　截至昨日收市，蒙古礦業(yè)為每股0.365港元，看似還差10%左右就能回本，其實，這只股票已經(jīng)有過4次合股，使該投資者原本擁有的1550萬股陡降成了現(xiàn)在的775股，市值只剩下283港元，虧損程度達(dá)到99.995%，意味著這只股票要漲21200倍才能回本。

　　香港現(xiàn)行的上市制度是自2003年4月1日起實行的雙重存檔制，屬于注冊制的一種，符合條件就能上市，但對信息披露要求較嚴(yán)。這種透明化的政策原本為了讓市場更加自由便捷，但也讓一些“莊家”有機可乘，將散戶視為待宰綿羊。

　　漲66萬倍才能回本的“千王之王”

　　“老千股”的范圍很廣，但市場人士普遍認(rèn)為，在現(xiàn)有香港股票市場制度中，在不違法的前提下，一個沒有正經(jīng)業(yè)務(wù)的上市公司，不斷通過增發(fā)、配股等方式圈錢，就可以稱之為“老千股”。

　　蒙古礦業(yè)并非唯一讓人虧損的“老千股”，香港市場中名聲在外的，是一只叫民信金控(00273.HK)的股票，這家公司多次被市場人士稱為“老千股的鼻祖”。這家公司不僅業(yè)務(wù)上多次轉(zhuǎn)變并多次更名，混淆普通投資者視聽，還已多次合并股份。

　　1999年至今，民信金控的合股歷史用一只手的手指頭都數(shù)不完。在先后經(jīng)歷了2合1、5合1、50合1、25合1、10合1、5合1、10合1后，單按合股記錄來算，假設(shè)股民小明在1999年買入該公司625萬股股票，到如今就只剩下1股了。而在1999年，這家公司在合股前的股價在0.05港元左右，小明如果當(dāng)年花31.25萬港元買了這家公司，現(xiàn)在只剩下0.475港元，小明要等民信金控上漲66萬倍才能回本，簡直是“千王之王”。

　　豐盛金融集團(tuán)資產(chǎn)管理部分析員馮宏遠(yuǎn)在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時稱，合股是奇葩公司經(jīng)常采用的財技(金融投資、企業(yè)融資及財務(wù)策劃的技術(shù))。根據(jù)香港市場規(guī)定，股價低于0.01港元的股份都會進(jìn)入碎股市場交易，其流通量與主板市場完全不可以相提并論，所以合股成了眾多“老千股”的不二之選。畢竟，只有繼續(xù)在這個市場上運作，才可以圈更多投資者的錢。

　　更為蹊蹺的是，這家公司頻繁地更換名字，讓普通股民摸不著頭腦。1999年香港聯(lián)交所有電子記錄以來，這家公司就已四次更名。1999年4月，公司名字為“華匯控股”;1999年7月，公司名字更改為“中聯(lián)控股”;1999年11月，公司更名為“互聯(lián)控股”;直至2005年6月，公司正式更名為“威利國際”;到2015年7月，公司又將名字改為“民信金控”。不少股民直呼“騙我可以，請注意次數(shù)”。

　　不少“老千股”打著價值投資的幌子，堂而皇之地讓小散戶輸?shù)靡桓F二白。香港投資專家周顯在其所著的《炒股心法——股票的價值到大破價值投資法》中，描述了一種香港特有的方式，稱為“向下炒”，經(jīng)常令小散戶掉入陷阱。

　　書中以價值投資者老李為例，一家公司A的每股資產(chǎn)凈值是1港元，當(dāng)股票價格跌到0.9港元時，老李覺得撿到便宜，開始不停入貨，沒想到股價跌到0.25港元，股價也只有資產(chǎn)凈值的25%，簡直便宜得不能再便宜了，假設(shè)按照A股的投資邏輯，老李可以把股票捂著，等到牛市來了，自然就漲回來了。

　　但是在香港市場，由于發(fā)行股票機制相對靈活，大股東可以自由定向增發(fā)或者配股，于是A開始以每股0.2港元的價格向大股東的“親友團(tuán)”定向增發(fā)，而大股東在0.25港元至0.9港元賣出的股份，現(xiàn)在以每股0.2港元又全部買回來了，有資本進(jìn)行新一輪的“屠殺”。

　　馮宏遠(yuǎn)稱，還有一種被濫用的財技就是“供股”(增發(fā)股票讓現(xiàn)有股東認(rèn)購)。比如大股東宣布，二供一，現(xiàn)價已經(jīng)跌至0.2港元，每股供0.15港元，折讓25%，這讓老李面臨兩難的選擇，如果沒錢供，股權(quán)被攤薄而輸了;如果參與了，多供幾次股，總有一天老李會彈盡糧絕而退出比賽。

　　在不斷的合股、供股中，不少“老千股”一次次地碾壓著抱著“投機取巧”心態(tài)的小散戶的心。

　　“老千股”為何猖狂

　　一名不愿意透露姓名的市場人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，“老千股”之所以成為香港資本市場的“特產(chǎn)”，主要原因是香港證監(jiān)會在上市公司的定向增發(fā)和批股上存在很大的程度把關(guān)不嚴(yán)。

　　上述市場人士稱，香港證監(jiān)會的首要任務(wù)是保障投資者，而這個保障僅僅局限于沒有投資者主動投訴。所有的調(diào)查和處理都是依靠持牌機構(gòu)的主動上報，在進(jìn)行很多調(diào)查的時候，證監(jiān)會很難有實質(zhì)性結(jié)果。

　　該市場人士認(rèn)為，香港股票市場仍然有不少制度需要優(yōu)化，“持牌機構(gòu)、投資者、財團(tuán)這些行內(nèi)玩家都有一個底線，只要不玩過火，其他的心里明白就行?！?

　　馮宏遠(yuǎn)則認(rèn)為，“老千股”出現(xiàn)問題的根本原因不在于注冊制，而在于市場的機制不完整，導(dǎo)致了“老千股”在香港市場泛濫。由于香港市場對于這類小盤股份沒有“沽空”機制，失去了市場的自我調(diào)節(jié)功能，如果這些股票也能沽空，絕對能吸引很多國際沽空機構(gòu)前來“掘金”。

　　馮宏遠(yuǎn)稱，全球成熟市場大部分都采用注冊制，比如美國、歐洲等，但是這些市場并沒有出現(xiàn)很嚴(yán)重的“老千股”問題。而香港證監(jiān)會在執(zhí)法上也不算特別松，如果出現(xiàn)很離譜的現(xiàn)象都會主動處理，但“水至清則無魚”，監(jiān)管機構(gòu)不可能事事把關(guān)。

　　不過，值得欣慰的是，香港的大部分投資者都是機構(gòu)投資者，這些機構(gòu)投資者對于這些“老千股”早已非常了解，而即便是香港的小散戶，可以從網(wǎng)絡(luò)及媒體看到很多相關(guān)新聞，對這些股票也相對小心。

　　A股會不會誕生“老千股”

　　隨著注冊制的臨近，有市場人士擔(dān)心，在上市越來越趨于便捷的情況下，A股會不會成為下一個“老千股”的戰(zhàn)場?

　　畢馬威中國資本市場咨詢組合伙人劉大昌對《第一財經(jīng)日報》記者稱，如果未來內(nèi)地企業(yè)的股票發(fā)行制度更便捷靈活，不排除有居心不良的企業(yè)會模仿香港“老千股”的做法，通過講故事、供股、合股這些財技的公司絕對有可能出現(xiàn)。

　　劉大昌認(rèn)為，如果A股市場像國際上的成熟市場一樣發(fā)展，這類公司能夠上市本身也是符合上市條例的，應(yīng)該交給投資者自己去做選擇。他預(yù)計未來A股市場的上市會像香港市場一樣，對于上市保薦人、各個協(xié)助公司上市的第三方都需要監(jiān)管，而對普通投資者的教育培訓(xùn)也會是不可忽視的一環(huán)，但是，隨著市場的逐漸成熟，他認(rèn)為未來A股機構(gòu)投資者的比重會增加，而散戶的比例會逐步下降。

　　不過，中金三甲研究部主管王韻君則認(rèn)為，即便A股推出注冊制，短期也不會讓市場變成“老千股”的溫床，因為排隊上市的股票還有很多，而且這些公司都是擁有一定實力的，而且也已經(jīng)經(jīng)過了證監(jiān)會的層層審查。

　　另外，值得留意的是，王韻君認(rèn)為內(nèi)地股市的融資意圖沒有香港股市的這樣強，散戶的錢一般不具備融資功能，只有高價值的股票才能吸引散戶，因此短期內(nèi)如果注冊制落實，A股反而會上漲，“老千股”的行情要兩年左右才會出現(xiàn)。