事實(shí)上，該類資管產(chǎn)品新增被叫停的原因，系與該類產(chǎn)品具有為劣后份額持有人變相開展類似于場(chǎng)外配資活動(dòng)的功能有關(guān)。在銀行等優(yōu)先級(jí)資金的數(shù)倍認(rèn)購下，劣后投資者可以投資顧問等身份，通過為資管產(chǎn)品下達(dá)投資指令，進(jìn)而曲線的實(shí)現(xiàn)杠桿交易。

　　監(jiān)管層針對(duì)A股多重杠桿問題的清理還在繼續(xù)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家券商資管和基金子公司人士處證實(shí)，由劣后級(jí)份額持有人參與投資決策的結(jié)構(gòu)化資管的新增日前已被監(jiān)管層叫停。

　　事實(shí)上，該類資管產(chǎn)品新增被叫停的原因，系與該類產(chǎn)品具有為劣后份額持有人變相開展類似于場(chǎng)外配資活動(dòng)的功能有關(guān)。在銀行等優(yōu)先級(jí)資金的數(shù)倍認(rèn)購下，劣后投資者可以投資顧問等身份，通過為資管產(chǎn)品下達(dá)投資指令，進(jìn)而曲線的實(shí)現(xiàn)杠桿交易。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，自去年起A股活躍度提高后，由劣后擔(dān)任投資顧問(下稱投顧)或直接擁有交易權(quán)限的分級(jí)產(chǎn)品在全部分級(jí)產(chǎn)品中占據(jù)較大比例，而在該類資管被要求停止新增后，已有部分基金子公司暫停了結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)。

　　而在該模式的助推下，分級(jí)類資管也積聚了較大的市場(chǎng)規(guī)模——據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從權(quán)威渠道處獲得的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，僅基金及基金子公司渠道的分級(jí)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)10015億元(含債券、非標(biāo)類)。

　　而另一方面，劣后交易類分級(jí)產(chǎn)品的新增被停，無疑也讓先前部分熱衷于投資于優(yōu)先級(jí)份額的銀行資金“無處安放”，而這也意味著，繼場(chǎng)外配資等活動(dòng)遭到清理整頓后，銀行理財(cái)入市的更多渠道也在遭遇監(jiān)管層的圍堵。

　　“配資式”資管被叫停

　　“投顧參與劣后，或者劣后直接下達(dá)投資指令的產(chǎn)品，目前的口徑是不讓新增了。”12月1日，上海一家基金子公司中層人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“這個(gè)政策很大程度上是防范杠桿、配資，同時(shí)也是防范利益輸送?！?/p>

　　事實(shí)上，針對(duì)該類資管業(yè)務(wù)的存留，證監(jiān)會(huì)[微博]有關(guān)負(fù)責(zé)人已于上周五宣布，下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品相關(guān)工作的通知》，并稱將“有序規(guī)范涉嫌配資的優(yōu)先級(jí)委托人享受固定收益、劣后級(jí)委托人以投資顧問等形式直接執(zhí)行投資指令參與股票投資的私募資管產(chǎn)品(下稱配資式資管)”。

　　而這也意味著，此次配資式資管增量的叫停，則正是監(jiān)管層上周五通知有序規(guī)范后，該業(yè)務(wù)所遭遇的實(shí)質(zhì)性影響。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，所謂配資式資管，其具體模式表現(xiàn)為券商、基金子公司等資管機(jī)構(gòu)設(shè)立包含優(yōu)先、劣后甚至夾層的分級(jí)資管計(jì)劃，優(yōu)先、夾層獲得固定收益、劣后則享受剩余收益；同時(shí)，該計(jì)劃的投資決策權(quán)由劣后方下達(dá)，而優(yōu)先級(jí)的固定收益則從整個(gè)計(jì)劃的收益及劣后方的本金中扣除。

　　在這一結(jié)構(gòu)安排下，看似是資管機(jī)構(gòu)所管理的分級(jí)產(chǎn)品，其實(shí)質(zhì)是為劣后方放大交易杠桿提供便利。

　　“分級(jí)的通道主要是兩類，一類是第三方投顧，劣后也是單獨(dú)的，這一類需要私募渠道進(jìn)行銷售，而投顧通常較為知名，或者是相對(duì)穩(wěn)健的對(duì)沖策略。”前述基金子公司中層人士稱，“還有一類就是私募方直接作為劣后參與投資決策，并通過優(yōu)先級(jí)放大損益杠桿，目前新增被叫停的也正是后一類型?！?/p>

　　而據(jù)另一位接近監(jiān)管層人士透露，目前除投顧作為劣后外，投顧代為交易的資管產(chǎn)品也已不被允許；值得一提的是，此前曾有多家基金子公司就曾因此類操作涉嫌違規(guī)而被采取行政監(jiān)管措施。

　　“其實(shí)許多問題出在給私募的通道業(yè)務(wù)上，目前這塊的監(jiān)管思路是用私募外包業(yè)務(wù)來做，而不是以投顧模式?！币晃唤咏O(jiān)管層的基金子公司人士稱。

　　千億級(jí)配資式資管存量承壓

　　但有業(yè)內(nèi)人士透露，自去年底A股活躍度不斷提高以來，投顧方作為劣后或劣后直接參與投資決策的產(chǎn)品數(shù)量在全部分級(jí)產(chǎn)品數(shù)量中的比例相對(duì)較高，而經(jīng)過結(jié)構(gòu)包裝后，資管投顧方是否與劣后認(rèn)購人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也有一定的識(shí)別難度。

　　“分級(jí)產(chǎn)品中，很大一部分都是給私募做的通道，因?yàn)榧冎鲃?dòng)管理的產(chǎn)品并不好發(fā)，有意愿的往往也是帶著策略來的?！比A北地區(qū)一家基金子公司項(xiàng)目經(jīng)理表示“但這種產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上可能表現(xiàn)得會(huì)更隱蔽，識(shí)別也有難度，比如投顧和劣后方的關(guān)聯(lián)關(guān)系可以非關(guān)聯(lián)化處理?！?/p>

　　事實(shí)上，由于今年以來A股較為活躍而該模式資管業(yè)務(wù)的興起，分級(jí)類資管產(chǎn)品的規(guī)模也水漲船高。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從權(quán)威渠道獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，僅在基金公司、基金子公司專戶渠道中，劃分為股票、混合類的存續(xù)分級(jí)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)約為6558.24億元。

　　“這類的結(jié)構(gòu)化很多，假設(shè)按照25%的規(guī)模保守估算，配資類資管的存量也在上千億以上。”前述基金子公司中層人士分析稱。

　　“中長(zhǎng)期還是會(huì)有影響的，停止新增意味著這些產(chǎn)品到期后將不會(huì)再有接盤方?！比A北一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士認(rèn)為。

　　不過，此次叫停并不涉及較為純粹的分級(jí)結(jié)構(gòu)化資管和定增、增持、持股計(jì)劃等杠桿產(chǎn)品。

　　“只有劣后、投顧操盤或者投顧做劣后的才會(huì)被叫停，其他類似于定增之類的并不會(huì)受到影響。”前述華東地區(qū)基金子公司人士表示。

　　“確實(shí)這部分不應(yīng)該受影響，因?yàn)閷儆跍?zhǔn)一級(jí)市場(chǎng)了，大部分杠桿的安全墊比較高，而且有鎖定期?！鼻笆鰣?chǎng)外市場(chǎng)部人士坦言。

　　銀行資金入市渠道收窄

　　值得一提的是，在前述配資式資管業(yè)務(wù)中，常有銀行理財(cái)?shù)葍?yōu)先級(jí)資金的參與。

　　“這個(gè)模式的操作思路是基金子公司去銀行那邊批發(fā)額度，設(shè)定好杠桿比例，再拿給大客戶來賣?！鼻笆龌鹱庸局袑尤耸糠Q，“通常劣后都要下達(dá)投資指令，也可以理解，因?yàn)橐话愀軛U較高的劣后投資人也不可能那么放心把這種高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品交給投資團(tuán)隊(duì)來選股?！?/p>

　　而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，銀行資金仍然在尋求和二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)先級(jí)份額有關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

　　“目前民生、招行都還在積極的做這類的項(xiàng)目?！鼻笆龌鹱庸卷?xiàng)目經(jīng)理透露。

　　來自銀行方面的人士也表示，此次針對(duì)配資式結(jié)構(gòu)化資管的新增叫停，將對(duì)銀行理財(cái)資金配置帶來沖擊。

　　“之前定向增發(fā)三年期的叫停和后來的穿透核查已經(jīng)讓銀行理財(cái)受到一些影響了，圍繞資本市場(chǎng)的有效資產(chǎn)正在減少?！蔽髂系貐^(qū)一家城商行金融市場(chǎng)部人士稱， “資產(chǎn)荒的現(xiàn)象也沒有得到好轉(zhuǎn)的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，而銀行資金的配置難度也會(huì)提高。”

　　值得一提的是，信托公司亦可以通過設(shè)立信托計(jì)劃來開展此類業(yè)務(wù)，而由于分業(yè)監(jiān)管，此次增量的叫停暫時(shí)尚未涉及信托產(chǎn)品?！安]有聽說這一塊會(huì)叫停，有的私募也會(huì)采取這種渠道加杠桿?！北本┮晃恍磐薪?jīng)理坦言。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然目前叫停范圍僅波及證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，但未來不排除具有類似結(jié)構(gòu)的信托產(chǎn)品及依附于信托計(jì)劃成立的陽光私募也將受到同類限制。

　　“證監(jiān)會(huì)管不到信托，但是開戶是證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)的，所以不排除也會(huì)對(duì)信托渠道的私募產(chǎn)品產(chǎn)生影響?！鼻笆龌鹱庸局袑尤耸糠Q，“對(duì)于涉嫌存在配資、劣后或投顧操盤的分級(jí)信托產(chǎn)品，中登這邊只要一查，還是會(huì)發(fā)現(xiàn)線索?！?