“中國經(jīng)濟增長就是人口現(xiàn)象，現(xiàn)在人口紅利的消失導(dǎo)致中國經(jīng)濟上升動力不足，但是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也帶來一定的投資機會，加配金融資產(chǎn)配置正當其時?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在第六屆期貨機構(gòu)投資者年會上表示，人口老齡化將助推資金從實物資產(chǎn)流向金融產(chǎn)品，資產(chǎn)配置將出現(xiàn)拐點。

　　經(jīng)濟增速換擋 驅(qū)動因素生變

　　“2015年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.9%，金融對GDP增長的貢獻達到20%，這表明實體經(jīng)濟的不景氣，金融同業(yè)交易活動大大增加。”李迅雷表示，當一國經(jīng)濟經(jīng)過高速增長，人均收入達到中等水平以后，若不能順利實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，將導(dǎo)致經(jīng)濟增長動力不足，最終出現(xiàn)停滯。

　　但這一現(xiàn)象并非中國獨有;韓國、日本等國此前都曾經(jīng)歷經(jīng)濟由高增長向中速增長發(fā)展，期間的城鎮(zhèn)化率平均增速也開始逐漸減小。李迅雷表示，當人口紅利逐漸消失，人口老齡化將增加用工成本，國家財政收入增速下降，債務(wù)率快速上升，影響基建投資和公共服務(wù)。

　　除此之外，投資對經(jīng)濟增長的貢獻也在減小，固定資產(chǎn)投資同比增速和房地產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)不同程度的下滑。2015年1月到2月，固定資產(chǎn)投資同比增速是13.9%，但是從2015年1月到10月，固定資產(chǎn)投資同比增速就下降為10.2%。

　　“2015年截至到目前，央行進行了六次降息、五次降準，仍沒有有效的降低實體經(jīng)濟的融資成本，刺激需求的需求沒有讓經(jīng)濟回升?！崩钛咐渍J為，即便政策的重心從刺激需求到改善供給，也難以讓經(jīng)濟重新回到高增長的臺階。中國目前的生育率在下降，勞動力人口下降，人口紅利越來越少，經(jīng)濟放緩不可避免;人口流動性在減少，城鎮(zhèn)化演進速度放緩。

　　配置金融資產(chǎn) 遵循市場規(guī)律

　　“隨著人口老齡化的到來，資產(chǎn)配置長期轉(zhuǎn)向，這意味著中國居民過去的兩大資產(chǎn)配置主題的房地產(chǎn)和存款逐漸日薄西山。”

　　李迅雷表示，過去10年中國居民財富穩(wěn)步增加，每年新增財富都在20-30萬億之間，目前居民總財富已經(jīng)接近300萬億;從橫向來看，中國大陸居民財富中權(quán)益類資產(chǎn)占比太低，房產(chǎn)、存款等仍是居民財產(chǎn)中占比最終的部分。人口老齡化將助推資金從實物資產(chǎn)流向金融產(chǎn)品，這將會是未來資產(chǎn)配置的重要拐點。

　　另一個重要的變化趨勢是，企業(yè)未來也要靠資本市場來培育。李迅雷指出，人口老齡化導(dǎo)致資本回報率長期趨于下降，因而必須從高成本的銀行融資轉(zhuǎn)向低成本的直接融資，銀行網(wǎng)點多、員工多，成本天然高，而直接融資的特點是信息共享，可以大幅降低融資成本，適合低資本回報率的時代。

　　但李迅雷也同時強調(diào)，在順應(yīng)趨勢的同時，加配金融資產(chǎn)也要深諳中國資本市場的規(guī)律。

　　在其看來，中國的A股市場目前仍以散戶為主體，換手率比較高;高換手率還助推并維持高估值的現(xiàn)狀?！吧籼濆X的原因是換手率過高。如果以6倍的年換手率計算，對個人投資者而言，由于其持市值之和大約占流通市值的23%左右，但交易量占比是85%，這意味著散戶的年平均換手率大約是22倍。即便是扣除那些高頻交易者的交易份額，估計今年散戶年換手率超過15倍?！?

　　對這一現(xiàn)象未來的變化趨勢，李迅雷認為，中國的散戶市場已經(jīng)持續(xù)了25年，未來仍會持續(xù)。而背后的主要原因是A股市場開放度很低，投資者的知識結(jié)構(gòu)有限，“所以要認識到市場的長期性?！逼溥€強調(diào)，投資者需要認識到市場流動性兌付有沒有要打破;如果沒有打破，風險溢價就會大幅降低，風險很大。此外，退市制度、真正意義上的注冊制的推出也會加速這一結(jié)構(gòu)的修復(fù)，助推市場發(fā)展并降低市場的估值水平。