證監(jiān)會7日明確提出，研究制定實施指數(shù)熔斷機制方案，嚴格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機，規(guī)范股票融資業(yè)務。

　　為什么要嚴格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機？當前，由于股票T+1的原因，程序化高頻交易主要集中在股指期貨市場，而7月3日，面對外資做空期指的輿論質疑，中金所罕見公布了暴跌期間各類機構投資者的持倉變化數(shù)據(jù)，并在附帶的解釋中，提及6月以來期指程序化交易已占總交易量的50%以上。

　　中金所首次公開披露程序化交易在期指交易量中的占比，揭開了國內市場程序化交易的一層面紗。如果將股市調整前后兩個月的股指期貨成交數(shù)據(jù)，以5月、6月、7月、8月這四個月作為切入點，可以一窺程序化高頻交易在股指期貨市場的影響力。

　　單月貢獻手續(xù)費22億

　　從股指期貨市場參與資金總量看，根據(jù)一些期貨機構的測算，2015年6月股指期貨沉淀總資金約500億。

　　500億元的盤子，創(chuàng)造了世界上流動性最大的股指期貨市場。今年6月，中金所單月成交量達6117.6萬手，成交金額達88.6萬億(單邊計算，下同)，刷新紀錄。

　　拋開這個成交最大的月份，其它月份的規(guī)模也不容小覷。7月份成交量5895.4萬手，成交金額達67.9萬億元。5月份成交量達4213.8萬手，成交金額達59.7萬億元。即便8月份中金所對股指期貨管控升級，當月成交量仍達4815.4萬手，成交金額51.3萬億元。

　　值得注意的是，今年前8個月，中金所成交額總計408.9萬億元。這個數(shù)據(jù)已經(jīng)逼近中金所自2010年4月份推出滬深300股指期貨到2014年年底的成交金額總和(465萬億)。相較之下，作為股指期貨現(xiàn)貨標的的滬深300市場，自2010年4月16日以來的累計成交金額僅為同期股指期貨市場成交金額的不足20%。

　　如此龐大成交額，程序化交易在其中扮演什么角色？中金所已提及，6月以來，期指程序化交易已占總交易的一半以上。但是，由于中金所長期不對外公布程序化交易總資金量及持倉變化數(shù)據(jù)，有業(yè)內人士非常保守估計，股指市場程序化交易資金規(guī)模高峰期應該在200億元左右。而這筆資金在6月份一個月內創(chuàng)造了44.3萬億以上的成交額(單邊計算)。

　　作為對比，A股滬深兩市6月份成交額為36.66萬億，日均成交額1.74萬億，而股票總市值62.7萬億元，交易印花稅為366.61億元。顯然，6月份接近200億元的程序化交易資金，創(chuàng)造了比A股當月總成交額高出1倍多的交易規(guī)模，也造就了世界上最活躍的股指期貨市場。

　　如按此前中金所股指期貨合約成交金額的萬分之零點二五的手續(xù)費雙邊收取標準計算，過去4個月的85個交易日中，相關手續(xù)費收入高達133.7億元，日均手續(xù)費收入高達1.5億元。其中，程序化交易對手續(xù)費收入的貢獻最大。僅以6月份成交額計算，單邊計算的88.6萬億成交額，一半以上都是程序化高頻交易所貢獻，即在一個月內貢獻手續(xù)費22.1億元。

　　一開始被排斥

　　回顧國內程序化交易的發(fā)展歷程，可以看出，國內市場對程序化高頻交易經(jīng)歷了一個從排斥到歡迎再到積極推廣再到嚴格限制的四部曲。

　　2010年4月16日，滬深300股指期貨上市交易。但是，當年5月6日，美國資本市場經(jīng)歷“閃電崩盤”，當日跌勢是由在芝加哥商業(yè)交易所(CME)交易的標準普爾500E-Mini期貨合約展開，然后迅速擴散至整個股市，釀成災難。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在短短5分鐘內暴跌1000點，跌幅達9%，造成1萬億美元的損失。

　　美國監(jiān)管機構在隨后一個多月的調查中發(fā)現(xiàn)，程序化高頻交易是市場出現(xiàn)“閃電崩盤”的重要原因。英國程序員Sarao被指控運用大量自動化程式賣單來壓低價格，之后再取消這些交易，并以壓低后的價格買入合約，然后在市場回升時獲利。預計僅在閃崩當天，該程序員就凈賺87萬美元。

　　美國市場的情況變化，引起國內監(jiān)管層的高度重視。2010年6月9日，中金所召集30家期貨公司召開“股指期貨市場規(guī)范發(fā)展座談會”，強調“進一步細化監(jiān)管標準，強化自律管理，規(guī)范異常交易，防范和抑制日內過度交易行為”。此次會議后，中金所對股指期貨手續(xù)費制定了最低標準，并限制同時開倉至500手。這對依靠交易頻率取勝的高頻交易來講是致命的。

　　隨后一年多，由于對程序化高頻交易始終保持高壓態(tài)勢，市場沒有出現(xiàn)監(jiān)管層認為的股指被爆炒問題，而且由于套利空間縮小以及單邊市行情結束轉入震蕩市，2011年全年股指期貨成交金額僅為75.8萬億元。

　　由卑達尊

　　進入2012年。中金所在當年5月底修訂了原有風險控制管理辦法，將滬深300股指期貨的持倉限額由100手調升至300手。6月27日，中金所將股指期貨保證金水平從15%下調到12%，持倉限額調升至600手。這相當于解除了對程序化高頻交易的限制。

　　由此，2012年也被稱為“國內量化交易元年”或“對沖基金元年”。

　　2013年，股指期貨成交金額每個月都以40%的增幅擴大，全年達到141萬億，比2012年同比增長85.9%，一舉占據(jù)全國期貨市場的半壁江山。由于官方?jīng)]有關于程序化高頻交易的市場占比統(tǒng)計，業(yè)內人士估算占20%～35%。

　　2013年下半年，中金所積極推動研發(fā)飛馬(Femas)交易系統(tǒng)，并在2014年上半年正式上線。飛馬交易系統(tǒng)平臺為專業(yè)程序化投資者和機構投資者等大客戶專門提供快速交易通道和高速行情服務，并收取服務對象每年30萬～90萬的使用費。

　　購買服務后的絕大部分程序化高頻交易者，對飛馬平臺為客戶提供的差異化服務感受非常明顯。在飛馬平臺剛推出時，有程序化交易員通過實盤報單測試，在期貨公司端內部耗時約100微秒，用戶報單總耗時約為1.8毫秒，處于行業(yè)領先水平。

　　交易軟件本身先進，此外，飛馬交易平臺部署在中金所的托管機房也是重要因素。托管機房采用裸光纖與中金所主機房連接，系統(tǒng)采用內存數(shù)據(jù)庫技術，并針對低延時簡化了排隊服務等，達到了超低的內部處理延時。更短的耗時意味著交易者的報價單能更早進入交易所，速度優(yōu)勢更為明顯。而且，程序化交易者還可使用飛馬平臺進行定制化開發(fā)。

　　顯然，此刻的程序化交易，已經(jīng)完全從2010年被嚴格限制的監(jiān)管對象，轉變?yōu)闊崃覛g迎的服務對象。不止如此，程序化交易的市場培育工作也在大力推廣，“種子期”培養(yǎng)投入力度空前。今年5月份，第一屆“飛馬杯”程序化交易校園挑戰(zhàn)賽在全國高校金融、經(jīng)濟、計算機等相關專業(yè)以及對程序化交易感興趣的全日制在校學生中推廣，以期發(fā)現(xiàn)更多“種子”選手，進軍程序化交易，為市場創(chuàng)造更多收入。

　　被綁“誅仙臺”

　　從7月3日中金所發(fā)布聲明之日起，程序化交易就被捆綁上了“誅仙臺”。隨后，中金所不斷出臺限制措施，要求上調保證金要求、收緊倉位限制。在調查做空者的情況下，股指期貨市場的流動性逐漸下降。

　　尤其是，自9月7日起，中金所進一步加大期貨市場上的限制，將單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的列為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。此舉已經(jīng)將程序化交易封殺。

　　此番調整立竿見影。股指期貨的流動性顯著下降，市場交易量跌至創(chuàng)紀錄低點，自6月份高點驟降99%。而股指期貨市場沉淀資金在9月7日僅為167.4億元，三個月時間內資金凈流出近70%。

　　顯然，股指期貨市場的過度投機已經(jīng)被遏制，而程序化交易的相關調查才剛剛開始，巨量交易背后的秘密有望逐漸顯露。