停牌作為一種價(jià)格穩(wěn)定和減少信息不對(duì)稱(chēng)的交易機(jī)制，在如今暴跌行情下，它又被賦予了新的功能——躲避大跌，這也讓市場(chǎng)各方形成了新的博弈局面。

　　截至7月7日晚間22時(shí)10分，超過(guò)500家上市公司申請(qǐng)7月8日停牌，由于7日兩市已經(jīng)有764家公司處于停牌狀態(tài)，因此8日停牌公司將超過(guò)1200家。

　　這五百余家公司的停牌原因大多是籌劃員工持股、籌劃或擬披露重大事項(xiàng)以及重大資產(chǎn)重組等。比如萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在經(jīng)歷了一個(gè)多月的資產(chǎn)并購(gòu)于7月3日復(fù)牌后，錄得3個(gè)一字跌停，7日晚間公告稱(chēng)，擬籌劃并購(gòu)事項(xiàng)，預(yù)計(jì)交易金額6至10億元，將自8日開(kāi)始起停牌。

　　“交易金額和連續(xù)幾個(gè)跌停帶來(lái)的市值損失根本不值一提，因此這個(gè)時(shí)候停牌對(duì)于公司來(lái)說(shuō)是一種熔斷保護(hù)?！币晃凰侥蓟鸾?jīng)理向騰訊財(cái)經(jīng)表示。

　　由于上千家上市公司停牌，市場(chǎng)流動(dòng)性也將面臨考驗(yàn)。

　　停牌的正當(dāng)理由

　　根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則》與《深圳證券交易所交易規(guī)則》規(guī)定，股票交易出現(xiàn)異常波動(dòng)的，本所可以決定停牌，而連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)，日收盤(pán)價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±20%的就屬于異常波動(dòng)。

　　“中小創(chuàng)的很多個(gè)股已經(jīng)是連續(xù)三個(gè)跌停板，兩個(gè)跌停板更是比比皆是，因此上市公司當(dāng)然可以據(jù)此申請(qǐng)停牌，交易所也應(yīng)該批準(zhǔn)?！鄙鲜龌鸾?jīng)理說(shuō)，只不過(guò)如此大面積的停牌，會(huì)讓交易所認(rèn)為，是上市公司為了躲避暴跌行情而故意制造停牌理由。

　　“實(shí)際上很多股票都是幾個(gè)漲停板連帶幾個(gè)跌停板，如果這都不算異常交易，怎樣才算異常交易?！彼f(shuō)。

　　除了市值受損以外，股東質(zhì)押與定增盤(pán)、員工持股計(jì)劃都會(huì)因股價(jià)暴跌而遭遇平倉(cāng)危險(xiǎn)，這些因素同樣在驅(qū)動(dòng)上市公司采取停牌措施維護(hù)股價(jià)。

　　“很多上市公司的員工持股都是用杠桿資金做的資管計(jì)劃，股東的股份質(zhì)押率也大多在30%左右，股價(jià)只要連續(xù)幾個(gè)跌停就會(huì)要求員工與股東補(bǔ)倉(cāng)?！鄙鲜龌鸾?jīng)理分析，不斷暴跌再不斷補(bǔ)倉(cāng)的循環(huán)，必然會(huì)影響到公司運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流，因此停牌也是權(quán)宜之計(jì)。

　　權(quán)重股流動(dòng)性面臨考驗(yàn)

　　如今近千家停牌的上市公司大多集中于中小板與創(chuàng)業(yè)板，這會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性擠出效應(yīng)，也最終會(huì)影響期指套利規(guī)模和上證50權(quán)重股走勢(shì)。

　　“今天IF（滬深300股指期貨）和IC（中證500股指期貨）貼水得厲害，就是有停牌股會(huì)補(bǔ)跌的預(yù)期?！敝袊?guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬向騰訊財(cái)經(jīng)表示，公司大面積停牌給期指帶來(lái)的影響是不言而喻的。

　　由于中小板與創(chuàng)業(yè)板大部分股票不是處于停牌就是一字跌停板，因此這些股票的流動(dòng)性幾乎喪失，丁鵬介紹。

　　7月7日，滬深兩市逾1700只股票跌停，而依靠上證50成分股拉升，上證指數(shù)跌幅收窄，收盤(pán)僅跌1.29%。但市場(chǎng)顯然處于極度恐慌狀態(tài)，鑒于國(guó)家隊(duì)掃貨藍(lán)籌股，“許多機(jī)構(gòu)的對(duì)沖策略是選擇開(kāi)IF多單并賣(mài)出中小創(chuàng)現(xiàn)貨，但在中小創(chuàng)現(xiàn)貨大面積停牌無(wú)貨可賣(mài)的情況下，IF的投機(jī)多頭會(huì)平掉多單，加之中金所限制做空，因此會(huì)造成IF出現(xiàn)踩踏出逃。”一位國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理分析道。

　　這近千家的停牌個(gè)股中，許多是公募基金的重倉(cāng)股，而基金投資者在面對(duì)暴跌行情必然會(huì)選擇贖回減少虧損，那些沒(méi)停牌的個(gè)股將是基金大力賣(mài)出以應(yīng)對(duì)贖回的標(biāo)的，這也是為什么這些個(gè)股跌停的原因之一。

　　應(yīng)向中證500注入流動(dòng)性

　　“因此更多上市公司也會(huì)選擇停牌應(yīng)對(duì)基金贖回帶來(lái)的拋壓，這就造成了一種負(fù)反饋，個(gè)股不斷跌停選擇停牌、不斷停牌后基金再拋沒(méi)有停牌的個(gè)股造成跌停?！币晃缓Ｍ鈱?duì)沖基金經(jīng)理向騰訊財(cái)經(jīng)表示，一般而言，如果基金有藍(lán)籌股的話(huà)，為應(yīng)對(duì)贖回，都會(huì)賣(mài)出流動(dòng)性更好的藍(lán)籌股，因此上證50成分股也將承接拋盤(pán)壓力。只有在藍(lán)籌賣(mài)盡或者沒(méi)有太多藍(lán)籌頭寸的情況下，基金才會(huì)選擇拋出中小創(chuàng)股票。

　　“破解這樣的循環(huán)，只有向中小創(chuàng)個(gè)股注入更多流動(dòng)性?！彼f(shuō)道。

　　值得注意的是，大面積停牌很有可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性斷裂的后果。“因?yàn)橥Ｅ频膫€(gè)股越多，可以抽回去的流動(dòng)性越少，因此達(dá)到一個(gè)閥值時(shí)，流動(dòng)性將會(huì)枯竭；再加之基金為應(yīng)對(duì)贖回賣(mài)出更多未停牌的個(gè)股，流動(dòng)性將加速耗損?！彼治觯鲃?dòng)性在相對(duì)減少與主動(dòng)抽取的雙重壓力下將面臨災(zāi)難性后果。

　　但7月6日入場(chǎng)的國(guó)家隊(duì)似乎在大力補(bǔ)充上證50成分股的流動(dòng)性，7月7日單個(gè)交易日，中國(guó)平安交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的679.4億元。

　　但子彈如此耗費(fèi)，會(huì)迅速面臨流動(dòng)性不足的窘境。

　　上證50最終也難以獨(dú)善其身。“中小創(chuàng)的流動(dòng)性枯竭后，滬深300成分股的流動(dòng)性將被用來(lái)填補(bǔ)中小創(chuàng)的流動(dòng)性，而最終上證50的流動(dòng)性將被市場(chǎng)用來(lái)回填滬深300的流動(dòng)性?！彼f(shuō)，拆東墻補(bǔ)西墻的最后結(jié)果是，上證50也將受到連累。

　　“證金公司并不是印鈔機(jī)，中國(guó)平安的一日交易額就占滬市總成交額的近十分之一，只有國(guó)家隊(duì)會(huì)動(dòng)用這么大資金來(lái)買(mǎi)，但這并不可持續(xù)，向處于流動(dòng)性傳導(dǎo)鏈條的最后一環(huán)的上證50注入資金，只會(huì)徒增損耗，應(yīng)該從中證500這樣的源頭注入流動(dòng)性。”他如是說(shuō)道。