隨著市場高位出現(xiàn)明顯的震蕩，漲幅較大的中小板、創(chuàng)業(yè)板調(diào)整壓力加大。而在上期的5月投資展望中，多位專家均認為，低估值將是5月的主旋律，尋找安全邊際高的股票成為核心。在業(yè)內(nèi)人士來看，大金融板塊目前仍處在估值洼地，經(jīng)過近段時間的調(diào)整后，估值優(yōu)勢更為明顯，投資者可重點關(guān)注銀行、保險股存在的機會。

　　低估值板塊1：銀行

　　絕對的價值洼地 調(diào)整之后現(xiàn)買點

　　利率市場化改革大背景下，業(yè)內(nèi)人士預計金融創(chuàng)新政策會陸續(xù)推出，銀行差異化競爭逐步顯現(xiàn)。銀行業(yè)作為A股“雙低”——低市凈率和低市盈率的行業(yè)，從市凈率角度來看未來仍有充足的上漲空間。就目前來看，市場風格有所轉(zhuǎn)換，處在價值洼地的銀行股有望成為資金關(guān)注的對象。

　　增速放緩符合預期

　　隨著政策進入寬松周期、管理層推出地方政府債務(wù)置換計劃、加速推進資產(chǎn)證券化，銀行體系蘊藏的風險開始逐步釋放，銀行股估值有望進入持續(xù)修復的通道。

　　雖然業(yè)績增速明顯放緩，但業(yè)內(nèi)人士對銀行取得相對收益的觀點并未發(fā)生改變?？梢钥吹剑?014年上市銀行整體累計利潤同比增速逐季下行至7.8%，增速較之前有所放緩。2015年一季度，銀行整體凈利潤繼續(xù)出現(xiàn)下滑，其中五大行尤為明顯。統(tǒng)計顯示，一季度16家上市銀行實現(xiàn)凈利潤 3500億元，同比增速3.2%，其中凈利息收入同比增10.4%，手續(xù)費及傭金收入8.9%，撥備前利潤11.1%。就市場預測來看，銀行一季報業(yè)績基本符合市場預期。就五大行來看，一季度五大行共實現(xiàn)凈利潤 2606.67億元，平均日賺28.96億元，但五大行一季度利潤增速出現(xiàn)了停滯，增速均未超過2%。

　　對于銀行股業(yè)績增速放緩，有行業(yè)人士認為，大型銀行在整體增速基數(shù)較低的背景下，利潤放緩反而更加明顯。股份制銀行得益于定價調(diào)整、成本壓縮以及消化減值基期因素，業(yè)績整體好于大型銀行。而城商行在營收端的繼續(xù)改善，較好地對沖了最近兩個季度大幅提升的減值計提壓力。在新常態(tài)疊加利率市場化背景下，市場對于銀行業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂預期相當充分。而隨著政策進入寬松周期、管理層推出地方政府債務(wù)置換計劃、加速推進資產(chǎn)證券化，銀行體系蘊藏的風險開始逐步釋放出清，銀行股估值有望進入持續(xù)修復的通道。

　　平安證券分析師勵雅敏表示，從各家一季報披露的業(yè)績披露來看，一季度業(yè)績符合預期，在降息及利率市場化的沖擊下仍可以獲得3%的凈利潤增長。但股價表現(xiàn)方面，銀行板塊近幾個月持續(xù)跑輸大盤，年初至今累計跑輸滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)24%、15%，估值洼地進一步凸顯，同時公募基金持有銀行股的倉位也由2014年底的9%降至一季度的5%。繼續(xù)維持二季度看好板塊相對收益的觀點。

　　估值修復行情未完

　　銀行是唯一一個沒有出現(xiàn)顯著上漲的行業(yè)，估值仍處低位，在其他板塊大幅上漲估值高企之后，銀行板塊的比較優(yōu)勢已非常明顯。

　　利率市場化改革大背景下，金融創(chuàng)新政策會陸續(xù)推出，銀行差異化競爭逐步顯現(xiàn)。作為A股“雙低”低市凈率和低市盈率的行業(yè)，未來仍有可觀上升空間。從二級市場走勢來看，銀行股今年以來走勢明顯弱于大盤，在市場風格切換背景下，相對滯漲的銀行股或?qū)⒊蔀橘Y金集中攻擊的目標。有分析人士表示，今年以來銀行板塊累計收益全市場墊底。無論是從融資盤占自由流通市值比重、還是從融資買入占成交額比重看，銀行均不是融資杠桿的高危行業(yè)。可以說，今年以來，銀行是唯一一個沒有出現(xiàn)顯著上漲的行業(yè)，估值仍處低位，在其他板塊大幅上漲估值高企之后，銀行板塊的比較優(yōu)勢已非常明顯。

　　機會方面，國金證券分析師馬鯤鵬認為，銀行投資重在把握板塊行情。馬鯤鵬指出，我國銀行業(yè)同質(zhì)性強，受宏觀和監(jiān)管環(huán)境影響大，市值占比高，很難出現(xiàn)持續(xù)性的個股獨立行情。銀行股的行情從來不是由銀行個股因素乃至銀行板塊自身因素決定的，只有當銀行板塊在各上市板塊之間的比較優(yōu)勢以及銀行板塊性積極因素同時出現(xiàn)之時，可持續(xù)的銀行股行情才會出現(xiàn)。

　　因此，馬鯤鵬認為，對銀行股投資而言，對板塊行情的把握遠比個股推薦重要，當行情啟動時倉位是第一要務(wù)，此后才是對階段性龍頭個股變化的把握。銀行板塊行情已再次來臨，維持今年銀行板塊市凈率最少提升至1.5倍的判斷。

　　目前銀行板塊2015年市凈率為1.2倍，橫向比較板塊仍處估值洼地。勵雅敏指出，銀行年報及季報公布完畢整體業(yè)績平穩(wěn)。二季度催化因子包括，銀監(jiān)會將在近期批復混業(yè)+分拆持牌經(jīng)營的試點名單；更多銀行跟進推出員工持股計劃；上證50和中證500期貨推出會短期帶來市場的風格變化和波動加劇。短期內(nèi)關(guān)注政府債務(wù)置換以及央行貨幣政策操作動向。建議投資者關(guān)注興業(yè)銀行、南京銀行，招商銀行。關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)概念北京銀行、華夏銀行。

　　潛力股精選

　　興業(yè)銀行(601166)市凈率為1.26倍

　　公司從2005年開始布局銀銀平臺，其中支付結(jié)算、財富管理和科技輸出是最具互聯(lián)網(wǎng)和IT精神的模塊，也是在公司內(nèi)最被低估。中銀國際證券分析師孫潔妮指出，公司在獨特的“銀銀平臺”支撐下，興業(yè)領(lǐng)先的同業(yè)業(yè)務(wù)有望成為該行實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式和盈利增長潛力差異化的關(guān)鍵。目前該行當前估值水平與同業(yè)相近，但其市場領(lǐng)先的同業(yè)業(yè)務(wù)對其估值的提升效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。

　　招商銀行(600036)市凈率為1.34倍

　　公司業(yè)績略超市場預期，主要超預期因素為負債成本的下降引致息差擴大，以及手續(xù)費維持較高增速，其相對于其他銀行估值溢價將回升。興業(yè)證券分析師吳畏認為，從中期來看，一體兩翼協(xié)同共進的戰(zhàn)略仍持續(xù)推進，而成本端的費用壓縮也有利于提高單位資產(chǎn)的利用效率。而若員工持股計劃得以順利實施，將有助于增加公司資產(chǎn)運用空間，同時提升公司內(nèi)部激勵機制有效性和資產(chǎn)運用效率。

　　華夏銀行(600015)市凈率為1.27倍

　　公司在業(yè)內(nèi)率先打造“平臺金融”，為客戶提供在線融資、現(xiàn)金管理、跨行支付、資金監(jiān)管、資金結(jié)算等一系列電子金融服務(wù)，重點面向小微客戶服務(wù)。華融證券分析師趙莎莎認為，公司對于互聯(lián)網(wǎng)金融的積極布局與應(yīng)對舉措，是華夏銀行尋找突破和差異化發(fā)展。另外,宏觀方面，在4月20日超預期降準和二季度降息愈加強烈的背景下，銀行業(yè)流動性向好，資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望緩解，依然看好華夏銀行。

　　光大銀行(601818)市凈率為1.27倍

　　公司收入端整體表現(xiàn)好于同業(yè)銀行，凈利息收入同比增19%。平安證券分析師勵雅敏指出，近期光大集團受讓匯金公司持有的光大銀行股權(quán)獲銀監(jiān)會批準，就光大銀行而言，重組后實際管理權(quán)以及股東權(quán)益的統(tǒng)一有助于銀行借力集團的資源優(yōu)勢。同時此次董事會通過公司全資設(shè)立理財業(yè)務(wù)子公司的議案，前期市場期待的分拆主題可能在近期就會有落地，我們認為光大銀行存在主題吸引力。

　　低估值板塊2：保險

　　一季度業(yè)績超預期政策利好全行業(yè)

　　基本面、政策雙輪驅(qū)動，行業(yè)基本面持續(xù)樂觀，都為2015年保險行業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，有行業(yè)分析師表示，保險機構(gòu)負債經(jīng)營的屬性，如同一個帶10倍杠桿運作的資金平臺：一方面，承保是從市場融資，保單結(jié)構(gòu)決定負債久期和融資成本；另一方面，投資獲得回報后扣除資金成本，即利差，為保險企業(yè)的主要盈利來源。在國資改革、資本賬戶對外開放、居民大類資產(chǎn)重新配置等預期下，股市有望走出長慢牛行情，保險無疑是最大收益板塊之一。

　　業(yè)績+政策雙動力

　　一季度4家上市險企實現(xiàn)凈利潤407.6億元，同比增長78.7%。同時，管理層開展個人所得稅優(yōu)惠政策試點，鼓勵購買適合大眾的綜合性商業(yè)健康保險。

　　保費和投資雙豐收，保險行業(yè)2015年一季度開局良好。數(shù)據(jù)顯示，一季度4家上市險企實現(xiàn)凈利潤407.6億元，同比增長78.7%，這個規(guī)模相當于 2014年全年凈利的46%，相當于全行業(yè)凈利的47%；除國壽外，另外三家均實現(xiàn)創(chuàng)造了單季度凈利新高點。凈利高增長受益于保費和投資雙驅(qū)動，其中保費收入 3948.22億元，同比增長12.6%；投資收益1016.85億元，同比增長85.1%；計提資產(chǎn)減值52.73億元，同比負增長33.9%。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。一季度4家上市險企凈利潤創(chuàng)歷史新高。

　　消息面上，5月6日國務(wù)院常務(wù)會議上宣布開展個人所得稅優(yōu)惠政策試點，鼓勵購買適合大眾的綜合性商業(yè)健康保險。對個人購買這類保險的支出，允許在當年按年均2400元的限額予以稅前扣除。盡管試點地區(qū)和實施細則尚未宣布，但我們預計正式的稅收抵扣辦法將很快發(fā)布。

　　此外，3月5日在全國人大的政府工作報告中提到，推出個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險是今年的政府工作目標之一。瑞銀證券分析師崔曉雁指出，這表明期待已久的個人稅收遞延型養(yǎng)老保險已在醞釀之中。政府通過稅收優(yōu)惠支持健康和養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)發(fā)展，是提高壽險在中國經(jīng)濟中的地位和作用的重要一步。

　　從發(fā)達市場來看，健康保險高度發(fā)達的重要原因之一是稅收優(yōu)惠，國外普遍實行健康險繳費稅前扣除或遞延征稅。興業(yè)證券分析師曾素芬表示，就國內(nèi)市場來看，有關(guān)保險稅收優(yōu)惠的政策一直在醞釀當中，尤其是個稅遞延養(yǎng)老保險，此次健康險保費限額稅前扣除的政策標志著保險稅收優(yōu)惠政策邁出實質(zhì)性一步限額標準有限，未來存在提升空間。對于個人購買商業(yè)健康險的稅前扣除限額為年均2400元，在現(xiàn)行個稅計算方法下，假設(shè)月入8000，2400元的限額意味著每年可以免稅240元，在一定程度有利于刺激商業(yè)健康險需求，但總體上限額標準有限，未來存在進一步提升的空間投資建議，保險行業(yè)稅收優(yōu)惠政策邁出實質(zhì)性一步，保險股迎來估值修復。

　　未來或有50%上升空間

　　行業(yè)當前靜態(tài)PE約2.5倍，在動態(tài)PE增長30%的假設(shè)下，動態(tài)PE不足2倍，相較于2010年至少還有50%的上升空間。

　　保險行業(yè)而言，曾素芬認為，經(jīng)歷了代理人拉動、銀保推動的兩輪增長之后，新一輪增長主要依靠養(yǎng)老險、健康險，隨著稅收優(yōu)惠政策的出臺以及未來優(yōu)惠幅度加碼，健康險需求將得到有效釋放，利于行業(yè)長期發(fā)展。年初以來保險股漲幅居后，在政策刺激之下，保險股有望走強。

　　基本面良好，政策加以力挺，保險行業(yè)被眾多分析師所看好。而今年以來，保險行業(yè)明顯滯漲，隨著大盤調(diào)整背后資金加速調(diào)倉換股，保險股有望獲得資金關(guān)注。銀河證券分析師趙強表示，從估值水平來看，保險板塊目前依然具有顯著優(yōu)勢，PE倍數(shù)依然普遍在2倍以下，且漲幅并不顯著；其次，在降息及股債市表現(xiàn)良好的雙重作用下，保險產(chǎn)品吸引力持續(xù)提升，保費收入增幅有持續(xù)超預期可能；最后，從銷售產(chǎn)品構(gòu)成上看，注重價值成長的思路對應(yīng)著傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品的占比增加，而險企新業(yè)務(wù)價值也有望在未來3至5年內(nèi)持續(xù)保持高速增長增速。

　　長江證券分析師劉俊則表示看好行業(yè)至少50%上漲空間。劉俊認為，相較于歷史2010年一季度和2013年一季度，行業(yè)投資和承保面臨更好成長性，估值理應(yīng)優(yōu)于前期高點。更好成長性體現(xiàn)在，首先行業(yè)投資收益依托固收和股市，兼具彈性和穩(wěn)定性；其次，保費擺脫單純投資依賴走向產(chǎn)品和渠道依托，更具主動性和價值；最后，政策確定性更強。估值來看，2013年一季度估值高點1.8倍PE，2010年一季度高點3.3倍PE，當前保費投資趨勢更加類似于行業(yè)2009-2010年發(fā)展格局，但行業(yè)當前靜態(tài)PE約2.5倍，動態(tài)PE增長30%的假設(shè)下，動態(tài)PE不足2倍，相較于2010年至少還有50%的提升空間。持續(xù)強烈看好保險板塊，推薦中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險。

　　潛力股精選

　　中國人壽(601628)純壽險充分受益降準降息

　　公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，保費、投資、政策基本面顯著回暖。一季報顯示，營收和凈利潤分別為1926.20億和122.71億，增速分別為24.9%和69.8%。興業(yè)證券分析師曾素芬認為，從公司承保端來看，在2014年高基數(shù)的影響下，一季度公司保費增速明顯放緩，但二季度預計保費增速將略有恢復；公司作為純壽險品種，將最大程度受益于宏觀降準降息等政策帶來的市場資金成本下降，同時公司股價彈性較大。

　　中國平安(601318)業(yè)績增長支撐股價

　　2014年平安金融控股集團的架構(gòu)幫助集團取得非常優(yōu)異的業(yè)績增長。集團內(nèi)客戶遷徙數(shù)達702萬人次，占新用戶數(shù)的26%。瑞銀證券分析師崔曉雁表示，平安集團一季度各項業(yè)務(wù)均表現(xiàn)強勁。預期下半年公司新業(yè)務(wù)價值將保持強勁增長的勢頭。而受益于代理人數(shù)量增加和代理人產(chǎn)能提升，公司一季度個險渠道首年保費顯著增長。中期來看，代理人數(shù)量增加和產(chǎn)能提升將驅(qū)動平安壽險持續(xù)增長。

　　中國太保(601601)上海國資改革受益公司

　　一季度公司實現(xiàn)凈利潤49億元，同比增長 52.7%，投資收益157.9億元，同比大幅增長193%。海通證券分析師孫婷預計，公司2015年壽險業(yè)務(wù)將繼續(xù)高速增長，同時產(chǎn)險底部向上，改善空間較大；另一方面，公司將最受益于遞延稅和國企改革等政策。預計“上海遞延養(yǎng)老試點”將于2015年正式實施，上市險企中總部位于上海且旗下有長江養(yǎng)老的太保最為受益。此外，國企改革如火如荼，隸屬上海國資委的太保將最為受益。