年底征求意見的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》的正式版卻始終未有結(jié)論。

　　原因在于監(jiān)管層在合格投資者、眾籌平臺(tái)的適當(dāng)性管理問題上存在爭(zhēng)議。不過一旦股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行被修法后的《證券法》所納入，有關(guān)股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路的明確也有望提速。

　　股權(quán)眾籌的法律地位或?qū)⑦M(jìn)一步明確。

　　4月20日，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十四次會(huì)議上，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)推出《證券法》修訂草案，正式提出股票發(fā)行注冊(cè)制改革的同時(shí)，允許互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行模式亦被草案所提議。

　　而在非私募化的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌模式有望得到《證券法》修訂認(rèn)可的同時(shí)，去年底征求意見的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》(下稱《辦法》)的正式版卻始終未有結(jié)論。

　　據(jù)某參與了《辦法》研討的眾籌公司人士露，辦法難產(chǎn)的原因在于監(jiān)管層在合格投資者、眾籌平臺(tái)的適當(dāng)性管理問題上存在爭(zhēng)議。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，一旦股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行被修法后的《證券法》所納入，有關(guān)股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路的明確也有望提速。

　　證券法修法或成突破點(diǎn)

　　“修訂草案建議，通過證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行證券。”草案建議。

　　“眾籌方式如果寫入證券法，意味著通過這一渠道可公開發(fā)行證券，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，國(guó)內(nèi)可公開發(fā)行的證券必須在交易所轉(zhuǎn)讓?！敝秀y律師事務(wù)所的一位證券律師表示，“而新證券法建議中，股權(quán)眾籌有可能成為公開發(fā)行證券的新平臺(tái)?！?/p>

　　此外，修訂草案還建議，相關(guān)要素滿足一定條件的發(fā)行事項(xiàng)，可豁免注冊(cè)或核準(zhǔn)。

　　“發(fā)行人和投資者符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊(cè)或者核準(zhǔn)”草案建議，“通過證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)公開發(fā)行證券，募集資金限額、發(fā)行人和投資者符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊(cè)或者核準(zhǔn)。”

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來，只有在涉及滿足條件可通過眾籌渠道公開發(fā)行的《證券法》落地后，監(jiān)管層的行業(yè)或業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則才有望進(jìn)一步明晰，同時(shí)避免與上位法形成沖突。

　　“只有證券法修法完成，有關(guān)眾籌渠道公開發(fā)行的一些細(xì)化的規(guī)則才有可能出臺(tái)。”前述律師坦言。

　　眾籌《辦法》出臺(tái)尚無時(shí)間表

　　事實(shí)上，自去年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)(下稱中證協(xié))對(duì)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》)征求意見以來，距今已逾四個(gè)月，然而該辦法的正式版卻始終未能落地。

　　早在辦法征求意見階段，涉及股權(quán)眾籌的的最大爭(zhēng)議來自于合格投資者的門檻安排上。

　　根據(jù)《辦法》規(guī)定，參與股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目投資的個(gè)人投資者，其需滿足“投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣”、“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣”或“最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣”三個(gè)條件中的任意一條。

　　起投門檻需“百萬元級(jí)”的要求，無疑會(huì)將更多中小投資者拒之門外，而這一安排也曾遭遇行業(yè)的較大質(zhì)疑。

　　此后亦有媒體報(bào)道稱，中證協(xié)繼第一次征求意見后，再次對(duì)辦法進(jìn)行了修訂，對(duì)投資者門檻進(jìn)行降低，其中個(gè)人起投資產(chǎn)可降低至10萬元，而個(gè)人連續(xù)年收入則調(diào)低至30萬元。

　　不過目前這一修訂辦法并未正式公布。

　　據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露，前述《辦法》的起草工作并非一路坦途，而起草的負(fù)責(zé)部門也曾一度變更。

　　“眾籌業(yè)務(wù)的監(jiān)管辦法可以說是一個(gè)一波三折的過程?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“最早是會(huì)里的創(chuàng)新部在牽頭起草，后來這項(xiàng)工作又下放給了協(xié)會(huì)。”

　　“協(xié)會(huì)去年底起草并發(fā)布了征求意見稿，然后在1月23日?qǐng)?bào)了證監(jiān)會(huì)審核?！鼻笆鲋槿耸勘硎?，“但目前因?yàn)槔锩嫔婕耙恍╆P(guān)于股權(quán)眾籌安排，包括投資者的門檻、眾籌平臺(tái)的門檻等，還存在方向性的爭(zhēng)議，所以規(guī)則目前處于一個(gè)暫時(shí)擱淺的狀態(tài)，短時(shí)間內(nèi)可能不會(huì)發(fā)布，具體的發(fā)布時(shí)間現(xiàn)在無法預(yù)測(cè)?！?/p>

　　“監(jiān)管部門的難處也很大，如果門檻過高，行業(yè)會(huì)受影響；門檻過低又會(huì)遭遇適當(dāng)性管理的問題?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層人士表示，“目前可能性較大的還是行業(yè)先發(fā)展，然后等時(shí)機(jī)成熟再規(guī)范?！?/p>

　　實(shí)際上，監(jiān)管層在《辦法》起草中，對(duì)投資者門檻設(shè)定的顧慮，恰同現(xiàn)行《證券法》對(duì)公開發(fā)行證券“核準(zhǔn)制”的要求有關(guān)。

　　“現(xiàn)行《證券法》明確規(guī)定，公開發(fā)行證券必須依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)?！敝凶C協(xié)在起草《辦法》時(shí)表示，“通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開發(fā)行?！?/p>

　　正是由于定位為非公開的私募化發(fā)行，前述《辦法》才對(duì)合格投資者設(shè)定了相應(yīng)的門檻。

　　而市場(chǎng)中諸多針對(duì)《辦法》的質(zhì)疑聲，也反映出當(dāng)下行業(yè)更多關(guān)心業(yè)務(wù)發(fā)展、而較少關(guān)注其法律合規(guī)性的現(xiàn)實(shí)。

　　“現(xiàn)在搞眾籌的人，大多數(shù)都在想著怎么找項(xiàng)目，怎么發(fā)項(xiàng)目，沒有哪家有心情去考慮法律制度上的符合，當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)辦法訂那么高門檻，所以都急了?！鼻笆霰娀I平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，“但這也是沒辦法的，行業(yè)發(fā)展先于立法，平臺(tái)想的是靠著足夠的流量和活躍度，能活下來就是王道，合規(guī)方面需要等正式辦法落地后再進(jìn)行調(diào)對(duì)。”

　　不過一旦股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行被修法后的《證券法》所納入，有關(guān)股權(quán)眾籌的監(jiān)管框架也有望得到進(jìn)一步明晰。