主力合約升貼水藏玄機(jī)

　　根據(jù)中金所此前發(fā)布的上證50和中證500股指期貨合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)，首個(gè)交易日，上證50股指期貨掛牌交易的四個(gè)合約IH1505、IH1506、IH1509、IH1512，掛盤基準(zhǔn)價(jià)分別為3058.8點(diǎn)、3051.6點(diǎn)、3036.8點(diǎn)和3066.6點(diǎn)；中證500股指期貨IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)分別為7818.6點(diǎn)、7830.6點(diǎn)、7866.8點(diǎn)和7928.8點(diǎn)。其中，IH1505與IC1505分別為兩只新期指品種的主力合約。

　　首日交易市況顯示，上證50期指主力合約IH1505以3100.0點(diǎn)開盤，較掛盤基準(zhǔn)價(jià)上漲1.35%。截至收盤，上證50股指期貨共成交156867手，持倉量33464手；主力合約IH1505收于3283.8點(diǎn)，較掛盤基準(zhǔn)價(jià)上漲7.36%。中證500期指主力合約IC1505以7790.0點(diǎn)開盤，較掛盤基準(zhǔn)價(jià)下跌1.76%。截至收盤，中證500股指期貨共成交123400手，持倉量7940手，主力合約IC1505收于7707.8點(diǎn)，較掛盤基準(zhǔn)價(jià)下跌1.42%。

　　從A股市場的現(xiàn)貨指數(shù)角度來看，上市首日上證50與中證500期指主力合約的表現(xiàn)差異，不僅僅體現(xiàn)在漲跌互現(xiàn)方面，還進(jìn)一步表現(xiàn)在兩者截然相反的升貼水上。在周四滬深股市雙雙低開高走大幅拉漲的背景下，上證50指數(shù)(3183.302, 130.00, 4.26%)大漲4.26%至3183.30點(diǎn)，中證500指數(shù)上漲1.40%，收?qǐng)?bào)7912.09點(diǎn)。上證50期指主力合約在周四收盤時(shí)，較現(xiàn)貨指數(shù)大幅升水100.5個(gè)指數(shù)點(diǎn)；中證500期指主力合約則較現(xiàn)貨指數(shù)大幅貼水204.29個(gè)指數(shù)點(diǎn)。

　　綜合周四兩期指品種的漲跌表現(xiàn)，以及現(xiàn)貨市場的走勢來看，上市首日上證50與中證500期指主力合約可謂“上天入地”。業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)滬深300股指期貨上市5年來的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，上證50期指主力合約的高升水，大概率預(yù)示未來幾個(gè)交易日上證50現(xiàn)貨指數(shù)持續(xù)逞強(qiáng)。而中證500期指主力合約超過200個(gè)指數(shù)點(diǎn)的貼水，可能意味著短期之內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)可能難有較大作為。

　　迥異走勢料指引風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　從A股對(duì)應(yīng)的相關(guān)標(biāo)的看，上證50與中證500兩只股指期貨在個(gè)股的覆蓋上各有側(cè)重。其中，上證50指數(shù)成分股代表了關(guān)系國計(jì)民生的大型企業(yè)，主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)。而中證500股指期貨，則剔除了滬深300指數(shù)成份股，囊括了滬深兩市中500家中小市值上市公司，與市值規(guī)模較小的指數(shù)如上證380、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000等的相關(guān)性較高。

　　來自中金所的最新資料顯示，上證50成份股目前流通市值約12.6萬億元，占滬深A(yù)股流通市值的比重約為31.9%。而中證500指數(shù)成份股對(duì)應(yīng)流通市值約6.2萬億元，在滬深A(yù)股流通市值占比約15.7%。

　　對(duì)于上市首日期指兩新品種的走勢，市場人士指出，兩者迥異的表現(xiàn)，可能預(yù)示著A股市場將切換至藍(lán)籌風(fēng)格，即大盤藍(lán)籌股短期內(nèi)有望表現(xiàn)強(qiáng)勢。東證期貨分析師章順表示，周四新上市的上證50和中證500指數(shù)期貨的全天表現(xiàn)顯示，上證50指數(shù)期貨明顯強(qiáng)于中證500指數(shù)期貨，這在很大程度上表明了投資者對(duì)近期市場風(fēng)格的態(tài)度。其中，中證500股指期貨嚴(yán)重貼水。除了行情的因素外，中證500成份股融券余額較小，很難平滑基差，而且這種融券余額較低的情況可能加劇期貨貼水。對(duì)于上證50指數(shù)期貨而言，由于現(xiàn)貨成份股屬于大盤股且風(fēng)險(xiǎn)較低、數(shù)量少，可能更受機(jī)構(gòu)青睞?？傮w來看，短期內(nèi)受風(fēng)格切換等預(yù)期影響，上證50指數(shù)期貨預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)強(qiáng)于中證500指數(shù)期貨。

　　在A股市場整體趨勢方面，瑞達(dá)期貨等機(jī)構(gòu)指出，從股指期貨市場近期的整體表現(xiàn)來看，A股市場中短期內(nèi)有望延續(xù)震蕩攀升的強(qiáng)勢運(yùn)行格局。

　　有分析人士表示，在年初以來小盤成長股、題材股大漲之后，中小盤股票的賬面浮盈已經(jīng)較高，場內(nèi)投資者存在較強(qiáng)套保需求。而中證500股指期貨正好是有效套保中小盤股票的工具，套保需求強(qiáng)烈也給期指帶來向下的壓力。從現(xiàn)貨市場的角度來看，由于持續(xù)上漲之后各類機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)做多相關(guān)標(biāo)的個(gè)股的熱情可能受限，中小盤股票短期回落休整壓力也在明顯增大。

　　現(xiàn)貨市場運(yùn)行更趨穩(wěn)健

　　對(duì)于上證50、中證500兩只新期指品種可能給A股市場帶來的中長期影響，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，兩期指新品種的推出，將進(jìn)一步使A股市場邁入精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)代。從各類資金的投資角度來看，有利于長線資金對(duì)于A股市場的投資。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上證50、中證500兩只期指品種推出之后，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場的覆蓋面將大幅提高到73%左右，更能有針對(duì)性地滿足不同投資者精確化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，有利于提高風(fēng)險(xiǎn)管理市場的廣度和深度。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去年底以來，A股幾乎以不停歇的速度上漲，市場風(fēng)險(xiǎn)管理的需求愈加強(qiáng)烈，上證50和中證500指數(shù)掛鉤現(xiàn)貨產(chǎn)品豐富，必將吸引更多有套保需求的資金入市。

　　安信期貨認(rèn)為，由于上證50、中證500期指在合約模式上沒有太多改動(dòng)，所以之前可以運(yùn)用到滬深300合約的阿爾法策略、跨期套利、Beta套利、空頭套保、指數(shù)增強(qiáng)等策略可以復(fù)制到新上市的品種，有助于提升期貨相關(guān)策略的資金容量。整體而言，新期指的推出可以給單邊策略投資者增加杠桿提供了更多工具。針對(duì)大盤藍(lán)籌股和中小盤股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具將全面提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，使投資者可以擴(kuò)大在股市的持倉和業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　海外市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也表明，股指期貨市場合約品種的標(biāo)的指數(shù)從綜合性大盤指數(shù)走向中小盤指數(shù)、分行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)等，是金融衍生品市場發(fā)展的必經(jīng)之路。滬深300股指期貨主要用于滿足投資者對(duì)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，五年來的實(shí)踐也表明，它充分發(fā)揮了這種市場功能。我國股指期貨市場經(jīng)過五年的發(fā)展，規(guī)則制度逐步完善，風(fēng)險(xiǎn)管理手段日漸成熟，投資者認(rèn)識(shí)逐漸深化，已經(jīng)到了進(jìn)一步豐富產(chǎn)品序列的重要機(jī)遇期。

　　對(duì)于認(rèn)為新期指品種可能引發(fā)資金分流的觀點(diǎn)，多家機(jī)構(gòu)的定量研究顯示，從滬深300股指期貨的歷史數(shù)據(jù)來看，上證50和中證500股指期貨上市不僅不會(huì)分流股市資金，還能吸引增量資金入市。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在滬深300股指期貨推出后對(duì)于現(xiàn)貨市場換手率和長線投資風(fēng)格的推動(dòng)方面，滬深300成分股日均換手率，由股指期貨上市前一年的609.2%已經(jīng)下降到最近一年的126.8%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著越來越多的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的推出，現(xiàn)貨市場相關(guān)指數(shù)板塊的換手率與波動(dòng)性有望明顯下降，這將使A股市場對(duì)各類長線資金的吸引力進(jìn)一步提升。