爭(zhēng)奪萬(wàn)億養(yǎng)老金

　　堪稱“養(yǎng)命錢”的數(shù)萬(wàn)億養(yǎng)老金，將以怎樣的路徑進(jìn)入資本市場(chǎng)尚存懸念；各路資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已摩拳擦掌，試圖搶占養(yǎng)老金業(yè)務(wù)先機(jī)

　　爭(zhēng)議近十年的養(yǎng)老金入市，即將成為現(xiàn)實(shí)。

　　3月10日，在十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議新聞中心舉行的記者會(huì)上，人力資源和社會(huì)保障部部長(zhǎng)尹蔚民表示，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)方案已形成，有望于今年下半年按程序報(bào)請(qǐng)黨中央、國(guó)務(wù)院審定。入市資金涉及歷年累計(jì)結(jié)余的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)3.06萬(wàn)億元。

　　按照現(xiàn)行規(guī)定，為保證養(yǎng)老基金安全，除預(yù)留2個(gè)月的支付費(fèi)用外，基金應(yīng)全部購(gòu)買國(guó)債和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。因此，逐年積累的全國(guó)養(yǎng)老金，一直躺在銀行睡大覺且加速貶值。

　　中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文測(cè)算，僅在2011年，養(yǎng)老基金的損失就高達(dá)1000億元。

　　隨著人口老齡化程度加深，再加上目前普遍的個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行，養(yǎng)老金制度已形成巨大的支付隱患。

　　入市試水

　　化解養(yǎng)老金未來(lái)資金缺口壓力，無(wú)非三條路，一是開源，一是節(jié)流，一是入市。

　　“我國(guó)社保繳費(fèi)比重，占到個(gè)人工資收入的41%，在全世界也屬前列，其中養(yǎng)老費(fèi)用占到28%，再往上加已無(wú)空間；節(jié)流，只能采取鼓勵(lì)延遲退休政策，民眾也還需要有個(gè)接受過(guò)程?！便y河證券基金研究中心分析師俞慧君稱。因此，入市是更為現(xiàn)實(shí)的方案。

　　2000年8月，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)成立。作為國(guó)務(wù)院直屬部級(jí)事業(yè)單位，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)最重要的一個(gè)使命，就是為養(yǎng)老基金入市探路。

　　全國(guó)社?；鸬馁Y金來(lái)源主要包括：中央財(cái)政撥款、國(guó)有股減持、轉(zhuǎn)持劃入的資金及股權(quán)資產(chǎn)、以及經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金、投資形成的投資收益等。

　　全國(guó)社?；鸨辉试S以直接投資與委托投資相結(jié)合的方式，進(jìn)入資本市場(chǎng)。這筆資金和收益，主要用于解決未來(lái)人口老齡化高峰時(shí)期可能出現(xiàn)的養(yǎng)老金支付缺口。

　　為保障社保基金安全，2002年10月，財(cái)政部和原勞動(dòng)與社會(huì)保障部聯(lián)合出臺(tái)《全國(guó)社?；鹜顿Y管理暫行辦法》，對(duì)直接負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)的委托投資管理人進(jìn)行嚴(yán)格限定。

　　比如，要求所委托的基金管理公司任何時(shí)候?qū)嵤召Y本都不得少于5000萬(wàn)元、最近三年無(wú)重大違規(guī)行為等。同時(shí)，還對(duì)投資方向做出定量監(jiān)管，規(guī)定銀行存款和國(guó)債的投資比例，不得低于50%，銀行存款比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%；企業(yè)債、金融債投資比例不得高于10%；證券投資、股票投資不得高于40%等。

　　去年6月公布的《全國(guó)社保基金理事會(huì)基金年度報(bào)告》顯示：經(jīng)十多年運(yùn)營(yíng)，全國(guó)社保基金管理的資產(chǎn)總額為1.24萬(wàn)億元，直接投資資產(chǎn)占比53.95%，委托投資資產(chǎn)46.05%。上年度的投資收益率是6.2%。

　　綜合計(jì)算，全國(guó)社?；鹱猿闪⒁詠?lái)的累計(jì)投資收益為4187.38億元，年均投資收益率為8.13%，這一成績(jī)已將CPI拋在身后。

　　與此同時(shí)，另一養(yǎng)老支柱——企業(yè)年金也在2004年前后進(jìn)入資本市場(chǎng)。

　　在入市管理上，企業(yè)年金被定位為信托財(cái)產(chǎn)，受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人之間的法律關(guān)系和職責(zé)義務(wù)非常明確。2006年-2010年期間，是企業(yè)年金的快速發(fā)展期，2013年全國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6000億元-7000億元。

　　根據(jù)俞慧君的研究，近三年，至少有一半的企業(yè)年金計(jì)劃超過(guò)了銀行三年期定期存款利率。

　　2014年10月，全國(guó)機(jī)關(guān)及事業(yè)單位養(yǎng)老金并軌，4200多萬(wàn)機(jī)關(guān)工作人員和事業(yè)單位員工建立與企業(yè)職工一樣的養(yǎng)老金制度，即在職時(shí)統(tǒng)籌繳費(fèi)，退休后領(lǐng)取基本養(yǎng)老金。

　　不同的是，全國(guó)機(jī)關(guān)及事業(yè)單位還同時(shí)建立職業(yè)年金，以每月工資12%的比例進(jìn)行積累。

　　中國(guó)養(yǎng)老金制度三大支柱中，目前唯一沒有入市的，就是占絕對(duì)份額的基本養(yǎng)老金。

　　新設(shè)部級(jí)機(jī)構(gòu)管理

　　一位參與方案審定的專家表示，目前人社部所擬定的養(yǎng)老金入市方案正在征集意見之中。他透露，未來(lái)養(yǎng)老金入市，仍將采取自營(yíng)與委托相結(jié)合形式，監(jiān)管會(huì)比全國(guó)社?；鸶鼑?yán)格，“比如社?；鹨?guī)定入股市不超過(guò)40%，那么養(yǎng)老金入市，這個(gè)比例應(yīng)該在20%左右”。

　　養(yǎng)老金入市的第一個(gè)難題是，誰(shuí)負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)？中國(guó)實(shí)行的是統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老金制度，統(tǒng)籌部分具有調(diào)節(jié)和互濟(jì)功能，個(gè)人賬戶就權(quán)屬而言屬于勞動(dòng)者私人財(cái)產(chǎn)，資金過(guò)于分散。俞慧君認(rèn)為，可以將個(gè)人賬戶積累設(shè)計(jì)為一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，委托相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。

　　曾有參與方案審定的專家建議，養(yǎng)老基金仍可交由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)代為管理，后者已積累10多年的入市經(jīng)驗(yàn)、并形成了相對(duì)清晰的治理機(jī)構(gòu)。但這一方案被否決。

　　“社保基金已是萬(wàn)億規(guī)模，再加上數(shù)萬(wàn)億的養(yǎng)老金規(guī)模，集中給這么一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者中的巨無(wú)霸，一來(lái)無(wú)法正確評(píng)價(jià)其運(yùn)營(yíng)績(jī)效，二來(lái)反而會(huì)傷害市場(chǎng)效率?！币晃恢槿耸空f(shuō)。

　　人社部也曾積極籌建下屬機(jī)構(gòu)，有意承接養(yǎng)老基金入市管理，最終沒有如愿。

　　“行政管理機(jī)關(guān)不適合擔(dān)負(fù)養(yǎng)老金入市這樣的委托管理職責(zé)?！比珖?guó)社保基金理事會(huì)方面表示。

　　　目前大致的共識(shí)是：養(yǎng)老金入市的管理機(jī)構(gòu)，可以由國(guó)務(wù)院再設(shè)一部級(jí)或副部級(jí)單位，比如社會(huì)保障基金管理局，用企業(yè)化方式委托管理基本養(yǎng)老金。一則與全國(guó)社?；鸶?jìng)爭(zhēng)，二來(lái)與行政管理部門相對(duì)分離。

　　養(yǎng)老金入市的第二大障礙，是統(tǒng)籌層次過(guò)低，絕大部分資金都以財(cái)政專戶形式留存在各地的社保基金賬戶上。全國(guó)只有北京、上海、天津、西藏、新疆等少數(shù)省份實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌，大部分地方省一級(jí)只能通過(guò)調(diào)劑金形式部分實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌，絕大多數(shù)基金的統(tǒng)籌層級(jí)仍為縣市一級(jí)。

　　“社會(huì)統(tǒng)籌，用英文解釋就叫social Pool,‘社會(huì)池子’的意思，積累資金越多，池子里的水越多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越高；越分散，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越弱?！敝袊?guó)政法大學(xué)教授胡繼曄說(shuō)，從這一目標(biāo)出發(fā)，養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次越高越好。

　　在全國(guó)統(tǒng)籌短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)下，“次優(yōu)”方案被提出：省級(jí)統(tǒng)籌養(yǎng)老金入市；幾個(gè)省一起或自由組合式入市；或以地理區(qū)位相近結(jié)盟成板塊入市，比如華南、華東、華北、西北等組合養(yǎng)老金入市等。

　　但這牽扯到中央和地方財(cái)政對(duì)養(yǎng)老金空賬的填補(bǔ)責(zé)任。最終取哪種方案，需要高層決策。

　　市場(chǎng)暗戰(zhàn)

　　養(yǎng)老金入市方案初定，證監(jiān)會(huì)[微博]新聞發(fā)言人張曉軍隨后在例行發(fā)布會(huì)上表示支持?！八械馁Y產(chǎn)管理者都對(duì)這個(gè)消息豎著耳朵?！庇峄劬f(shuō)。

　　作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，養(yǎng)老金將為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，可改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，間接促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面資本市場(chǎng)又能為養(yǎng)老金保值增值提供平臺(tái)。

　　不過(guò)，胡繼曄認(rèn)為，最有可能先行進(jìn)入資本市場(chǎng)的，是養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶部分的4400多億資金，其后才可能分批投入其他結(jié)余基金。

　　一證券公司人士根據(jù)企業(yè)年金入市情況計(jì)算，按照市場(chǎng)平均換手率400%和傭金率0.08%的標(biāo)準(zhǔn)，這部分資金給券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)了近29.7億元的傭金收入。

　　養(yǎng)老金入市帶來(lái)的蛋糕如何切分，五六年前就在銀行、券商、保險(xiǎn)、基金等主要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)間展開競(jìng)爭(zhēng)，2012年打破證券、保險(xiǎn)、銀行、基金、信托之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘之后，各方都試圖搶占養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的先機(jī)。

　　2011年初，獲得企業(yè)年金基金管理資格的國(guó)內(nèi)21家投管人、13家受托人、10家托管人、18家賬管人等62家企業(yè)年金委托管理機(jī)構(gòu)，曾協(xié)同簽署一份《企業(yè)年金行業(yè)自律協(xié)定》。

　　《協(xié)定》制訂了委托管理費(fèi)的上下限，如投資管理人管理費(fèi)上限1.2%，下限為非權(quán)益類0.3%，權(quán)益類0.6%等。2014年，企業(yè)年金各項(xiàng)管理費(fèi)用逼近或突破下限，但各家公司仍積極參與。

　　3月底，在北京一場(chǎng)金融家論壇上，昆侖信托公司研究發(fā)展部總經(jīng)理和晉予透露，2014年6月，全國(guó)社?；鹨言谌珖?guó)選定10家信托公司試點(diǎn)，開始配置信托資產(chǎn)，其規(guī)模約600億-700億元。

　　另一位銀行高管則表示，為備戰(zhàn)養(yǎng)老金入市，銀行系統(tǒng)最近都在申請(qǐng)成立養(yǎng)老金管理公司，保監(jiān)會(huì)也在推動(dòng)人保資產(chǎn)申請(qǐng)成立養(yǎng)老金管理公司。

　　“有學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)產(chǎn)品不豐富，對(duì)養(yǎng)老金入市不利，但一旦啟動(dòng)進(jìn)入資本市場(chǎng)，肯定會(huì)刺激金融產(chǎn)品創(chuàng)新。”胡繼曄認(rèn)為，在配套法律法規(guī)出臺(tái)的前提下，不用擔(dān)心資本市場(chǎng)準(zhǔn)備不足。

　　全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)規(guī)劃研究部主任熊軍建議，無(wú)論最終以怎樣的委托管理模式入市，治理機(jī)構(gòu)必須做到有明確的責(zé)任主體及責(zé)任目標(biāo)，尤其是明確的長(zhǎng)期投資目標(biāo)；建立與市場(chǎng)相適應(yīng)的管理體制和運(yùn)行體制、多元化投資和加大信息公開披露等。

　　“如果只以絕對(duì)收益率為目標(biāo)，容易讓受托專業(yè)管理機(jī)構(gòu)選擇短期行為，而達(dá)不到養(yǎng)老金長(zhǎng)期收益的目標(biāo)。”熊軍認(rèn)為，未來(lái)可采取更靈活的綜合投資基準(zhǔn)，來(lái)考核受托機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，從而在保障養(yǎng)老金安全的前提下，實(shí)現(xiàn)保值增值。