本周二，央行開展二次降息后的首次公開市場操作。令市場略感失望的是，當(dāng)日央行僅進(jìn)行了350億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率則小降10BP至3.75%，下行幅度低于降息幅度；交易規(guī)模較上期略有下降，亦明顯低于此前市場預(yù)期。在此背景下，銀行間貨幣市場資金面仍延續(xù)節(jié)后的緊平衡態(tài)勢，流動性格局未見明顯改善。分析人士稱，春節(jié)長假后的資金回流未能帶動資金面如期放松，加之本周到期資金回籠壓力較大，A股市場又將迎來新一批新股密集發(fā)行，3月資金面若想重回寬裕，仍需央行進(jìn)一步加大扶持力度。預(yù)計未來央行公開市場投放規(guī)模有望加大，與此同時，央行仍可能推出SLO、定向或全面降準(zhǔn)等其他流動性維穩(wěn)手段。

　　逆回購?fù)斗帕Χ炔患邦A(yù)期

　　在上周末快速推出降息舉措后，本周二央行在公開市場操作中卻傳遞出在總量調(diào)控上仍偏中性的政策信號。公告顯示，當(dāng)日央行在公開市場開展了350億元7天逆回購操作，較上周四的380億元逆回購略有縮減；中標(biāo)利率為3.75%，較降息前下行了10BP。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計，本周公開市場共有2200億元逆回購以及600億元國庫現(xiàn)金定存到期。其中周二共計有1100億元逆回購到期。經(jīng)過新添350億元逆回購對沖之后，當(dāng)日仍實現(xiàn)了750億元的資金凈回籠。如此推算，除非周四央行推出巨量逆回購操作，否則本周市場勢必將出現(xiàn)較大規(guī)模的單周凈回籠。

　　交易員指出，雖然逆回購操作的延續(xù)在一定程度上緩和了資金面壓力，但其在量價兩方面均弱于各方的期待。7天期3.75%的操作利率雖較降息前下降了10個基點(diǎn)，較二級市場也低近100個基點(diǎn)，顯示出央行繼續(xù)引導(dǎo)資金利率下行的意圖，但與本次存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)25BP相比，其下調(diào)的絕對幅度仍相對偏低。

　　在公開市場操作不盡如人意的背景下，周二銀行間資金面仍舊延續(xù)了節(jié)后的緊平衡態(tài)勢。由于大型機(jī)構(gòu)出錢意愿仍舊偏低，主流資金價格整體繼續(xù)運(yùn)行在相對偏高的水平。數(shù)據(jù)顯示，周二銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個月期限的質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（存款類機(jī)構(gòu)）分別為3.45%、4.73%、4.87%、5.44%和5.32%。相較于本周一，隔夜和7天期環(huán)比持平、14天期下降5BP、21天和1個月期限分別上漲13BP和2BP。整體來看，周二的公開市場操作對資金面的改善，并沒有明顯的正面影響。

　　資金面重回寬松仍需央行助力

　　雖然央行公開市場操作節(jié)前凈投放、節(jié)后凈回籠符合慣例，但結(jié)合節(jié)后資金面持續(xù)偏緊以及中短期資金面影響因素來看，市場主流觀點(diǎn)均認(rèn)為，當(dāng)前央行在數(shù)量調(diào)控上的寬松力度猶顯不足，3月份資金面若想重回寬裕，仍有待于央行進(jìn)行更多助力。

　　國泰君安在本周二發(fā)表的最新債市觀察報告中指出，春節(jié)后資金利率并未顯著回落、資金因素依然緊張，主要來自于四個方面的原因。一是本周逆回購和國庫現(xiàn)金定存到期2800億元，疊加月初存準(zhǔn)補(bǔ)繳，資金面預(yù)期偏緊；二是降準(zhǔn)降息及放松預(yù)期加劇人民幣匯率貶值，外匯占款流出加速，導(dǎo)致資金面被動收緊；三是開工旺季信貸投放加速，大行資金融出意愿下降；四是新股發(fā)行節(jié)奏加快，短期加大資金利率波動。僅就短期來看，隨著新一批新股申購密集來臨、3月5日存準(zhǔn)上繳，資金缺口較大，將有賴于央行主動投放。

　　中金公司本周也表示，隨著市場對于央行貨幣放松預(yù)期的高漲，人民幣貶值壓力也在同步增強(qiáng)，去年11月份降息后，貨幣市場利率不降反升，且在春節(jié)長假后有所惡化，就反映出貶值預(yù)期推動的購匯需求上升已經(jīng)對資金面產(chǎn)生了較為明顯的負(fù)面沖擊。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資金面的緊張，說明央行貨幣政策放松力度不夠，還不能有效對沖資金的外流，因此，雖然央行二次降息的動作快于市場預(yù)期，但中短期內(nèi)央行仍有必要繼續(xù)以降準(zhǔn)和更主動作為的公開市場操作，以引導(dǎo)貨幣市場利率下行。

　　此外，結(jié)合近幾個交易日的資金面形勢，有交易員也指出，要保證3月市場流動性的整體寬裕，央行后期至少須在公開市場逆回購、SLO等定向工具方面，繼續(xù)加大資金投放力度。

　　銀行間貨幣市場利率居高不下