昨日上證綜合指數(shù)大漲2.45%，券商銀行保險(xiǎn)等板塊均有大幅升高，華夏ETF50行情也出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，行情走勢(shì)高開高走，尾盤收于2.367，較2日大幅上升2.96%，日線行情二次探底之后開始回升，基于上方壓力較多，市場(chǎng)可能會(huì)反復(fù)，短期謹(jǐn)慎看好。

　　從期權(quán)市場(chǎng)來看，由于標(biāo)的ETF50大漲，虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格漲幅較大，漲幅最大的2月認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約為行權(quán)價(jià)格為2.55的虛值合約，漲幅為42.4%。從成交上看，行權(quán)價(jià)為2.5的虛值認(rèn)購(gòu)合約的成交量與持倉(cāng)量為同類中顯著最大，認(rèn)沽各合約的成交量差距相對(duì)較小，從2月合約的整體持倉(cāng)看，參與者仍將更多目光集中在認(rèn)購(gòu)合約，而虛值認(rèn)購(gòu)成交活躍或說明市場(chǎng)依然看好現(xiàn)貨后市。

　　此外，2月ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率仍繼續(xù)維持在高位，隱含波動(dòng)率平均在41%左右，認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率平均在40.6%，認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率平均值位于41.4%，與上日基本持平。成交量和持倉(cāng)量的認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)比率分別位于0.53和0.76，與上日相比均繼續(xù)有所下降。海通期貨期權(quán)部認(rèn)為，這顯示中長(zhǎng)期行情展望仍不樂觀。

　　對(duì)于認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)的比率，方正證券認(rèn)為，在投資者分級(jí)管理中，個(gè)人投資者交易權(quán)限被分成三個(gè)等級(jí)，一級(jí)交易權(quán)限只允許投資者在持有上證50ETF的情況下， 賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)； 升級(jí)到二級(jí)交易權(quán)限，投資者具有“裸買入”期權(quán)操作的資格；升級(jí)到三級(jí)交易權(quán)限，投資者才具備了“裸賣出”期權(quán)操作的資格。交易所為保證期權(quán)業(yè)務(wù)能平穩(wěn)推出，對(duì)投資者進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，以避免曾經(jīng)類似權(quán)證交易中的“爆炒”行為。據(jù)了解，目前期權(quán)開戶的客戶中絕大多數(shù)只擁有一級(jí)交易權(quán)限，很小一部分客戶擁有二級(jí)交易權(quán)限，而擁有三級(jí)交易權(quán)限的客戶更是屈指可數(shù)。由此推斷，期權(quán)上市初期，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和買入認(rèn)沽期權(quán)的操作會(huì)占據(jù)市場(chǎng)主體，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格普遍低估，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格則會(huì)有一定的高估，這或許將成為國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的“中國(guó)特色”，與海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)有較大差異。

　　還需要注意的是，近期以來期權(quán)的波動(dòng)率一直維持在高位。那么，波動(dòng)率是什么概念？實(shí)際上，對(duì)于投資者來說，波動(dòng)率是理解期權(quán)價(jià)值的至關(guān)重要的概念。波動(dòng)率是期權(quán)的生命線，它是期權(quán)價(jià)值的重要源泉，一個(gè)最樸實(shí)直觀的生活中例子可以生動(dòng)反映波動(dòng)率的價(jià)值，假如你的朋友找別人借錢做一筆投資，你為朋友擔(dān)保本金風(fēng)險(xiǎn)，朋友給了你點(diǎn)好處，這個(gè)過程中你賣出一個(gè)看跌期權(quán)，一旦本金損失就要賠，但期權(quán)費(fèi)只是收到一點(diǎn)點(diǎn)好處，假如你朋友把錢存銀行定期，礙于面子你可能只要一句感謝就夠了，如果他是把錢去買彩票，我想打死你也不會(huì)干，一個(gè)波動(dòng)率接近0，一個(gè)波動(dòng)率接近無窮大，背后的期權(quán)價(jià)值完全不同。

　　策略方面，海通期貨期權(quán)部建議，基于期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率情況，以及對(duì)標(biāo)的行情的預(yù)期，推薦如下：

　　一級(jí)投資者: 持有現(xiàn)貨，賣出行權(quán)價(jià)為2.55的二月虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，備兌開倉(cāng)。

　　二級(jí)投資者：可以選擇觀望，也可以考慮買入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，比如買入行權(quán)價(jià)為2.5的二月虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

　　三級(jí)投資者：買入行權(quán)價(jià)格為2.2的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賣出行權(quán)價(jià)為2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入行權(quán)價(jià)為2.5的認(rèn)沽期權(quán)，賣出行權(quán)價(jià)為2.45的認(rèn)沽期權(quán)，均為2月合約，構(gòu)建鐵鷹式組合。

　　長(zhǎng)江期貨研究員李富此前統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2月認(rèn)沽合約的隱含波動(dòng)率表現(xiàn)出明顯高于認(rèn)購(gòu)合約的特征。昨日，認(rèn)購(gòu)合約隱含波動(dòng)率上升，認(rèn)購(gòu)合約隱含波動(dòng)率下降，二者差距在縮小。在絕對(duì)量上看，當(dāng)前仿真階段的隱含波動(dòng)率仍偏高，基本均維持在40%左右，基于此，他認(rèn)為構(gòu)造做空波動(dòng)率的策略依然適用，此前建議的做空認(rèn)沽期權(quán)可繼續(xù)持有。