□本報記者 張怡

　　7月以來，A股市場的上行帶動了融資融券活力，兩融反過來也成為行情的重要推動力。特別是在融資融券標(biāo)的股第四次擴容、兩融參與門檻降低、滬港通允許融資融券等帶動下，融資余額出現(xiàn)飆升，不斷刷新歷史新高。盡管國慶節(jié)前短暫回落，但近期兩融余額迅速重返快車道，對A股市場的影響也日益顯著。不過隨著A股市場高位震蕩、風(fēng)險暴露，市場對融資盤獲利回吐的擔(dān)憂也逐步升溫，投資者需要警惕融資融券對A股市場助漲助跌的“雙刃劍”作用。

　　兩融再次駛?cè)肟燔嚨?

　　隨著A股市場的上漲，兩融市場成為了投資者做多的良好工具，規(guī)模自7月以來駛?cè)肟燔嚨?。特別是在近期融資融券標(biāo)的股再迎擴容、參與門檻降低以及滬港通允許融資融券等因素助力下，融資熱情被進(jìn)一步激發(fā)，單日凈買入額多次超過了百億元，增速不斷刷新歷史新高。

　　盡管國慶長假的到來使得這種快速增長態(tài)勢戛然而止，節(jié)前兩日的凈償還額合計近150億元；不過，節(jié)后兩融市場就“滿血復(fù)活”，并快速步入快車道。10月8日至13日，滬深兩市的日融資凈買入額分別高達(dá)181.94億元、107.27億元、63.68億元和98.36億元。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，10月13日，融資融券余額達(dá)到了6568.01億元，較上個交易日增長97.28億元。其中，融資買入額為528.05億元，較此前有所降低，融資償還額也降至429.70億元，由此融資凈買入額為98.36億元。

　　隨著融資融券市場規(guī)模的加速擴張，其對A股市場的影響也日益舉足輕重。首先，融資盤占A股市場的比重越來越大。據(jù)統(tǒng)計，14日所有兩融標(biāo)的股的融資買入額為515.46億元，占可融資標(biāo)的的成交額的比例為22.46%；所有標(biāo)的股的融資余額占可融資標(biāo)的流通市值的比例為7.42%。瑞銀證券指出，從歷史序列來看，融資余額占比仍在上升。月度融資買入額占成交額的比例在8月底出現(xiàn)了高點24%，在9月和10月有所回落，這主要因為非融資交易成交額增長更快所致。

　　其次，融資融券市場的活躍度與A股市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出越來越強的相關(guān)性。興業(yè)證券指出，無論是融資、融券余額還是融資、融券的買入和賣出金額，均與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高于0.7。

　　再次，標(biāo)的股票的兩融余額占其自由流通市值的比例不斷擴大。據(jù)統(tǒng)計，正常交易的887只兩融標(biāo)的股中，截至13日的兩融余額占最新流通市值比重超過10%的標(biāo)的股數(shù)目達(dá)到339只，且這些個股多為中小盤題材股，平均自由流通市值僅60余億元，而自7月22日以來的平均漲幅超過了28%。

　　警惕融資擴張“雙刃劍”

　　經(jīng)過了兩輪強勢逼空行情之后，當(dāng)前A股市場步入高位盤整，并面臨著多項利好兌現(xiàn)、海外波動加劇、三季報和經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集披露等多種因素的復(fù)雜影響，市場對規(guī)模巨大的融資盤也日益擔(dān)憂。

　　融資融券市場規(guī)模的高增速能否延續(xù)日益為市場所關(guān)注。不過，相關(guān)機構(gòu)測算認(rèn)為，兩融市場的容量仍未達(dá)到上限。瑞銀證券指出，從融資余額占流通市值的比例，以及融資買入額占成交額的比例來看，目前A股市場距離臺灣的頂峰尚有一定距離。臺灣經(jīng)驗顯示，融資融券活動的高峰狀態(tài)可能會持續(xù)數(shù)年時間，因而不能根據(jù)融資活動的活躍度判斷未來股指方向。

　　申銀萬國證券也指出，在綜合考慮兩融標(biāo)的流通市值上線、券商凈資本監(jiān)管上限、券商財務(wù)杠桿和凈資產(chǎn)上限、證券公司客戶保證金余額上限之后，預(yù)計融資余額的上限超過1萬億元，因而目前融資余額上行空間仍然較大。

　　日益壯大的兩融市場對A股市場的影響不斷增強，但由于融資客對市場十分敏感，融資融券活動的波動及其對市場的擾動也就值得關(guān)注。申銀萬國證券指出，融資余額擴張是上漲邏輯形成之后，推動行情高歌猛進(jìn)的助推器，但隨著券商加杠桿游戲的推進(jìn)，局中人在情勢急轉(zhuǎn)直下時跳出游戲的難度也在增加，建議投資者保持“一分清醒一分醉”。

　　無獨有偶，興業(yè)證券也指出，融資盤這幾個月來持續(xù)飆升，成為增量資金的主導(dǎo)力量，但這種典型的高風(fēng)險偏好的趨勢投資具有較大的不穩(wěn)定性，需要防范“踩踏”風(fēng)險。對于前期獲利豐厚的產(chǎn)業(yè)資本和股市老手，10月份利多兌現(xiàn)而獲利回吐的意愿隨之提升，負(fù)面因素都比此前更容易放大行情的波動。其中，9月份融資融券門檻降低而蜂擁而至的散戶對指數(shù)點位非常看重，而當(dāng)前上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指均已運行至前期成交密集區(qū)域。因此，10月中后期市場的風(fēng)險偏好可能階段性轉(zhuǎn)向，融資盤獲利回吐疊加基本面的負(fù)面因素，可能給市場帶來下行風(fēng)險。