并購重組題材是資本市場永恒的投資主題，但今年A股市場對并購重組題材的炒作卻異?？駸?。上市公司在“市值管理”的驅(qū)動下，頻頻展開大規(guī)?？缃绮①彛①徶亟M最終能否達(dá)到整合和轉(zhuǎn)型目的已不重要，傍上熱門概念題材就會引發(fā)市場追捧。業(yè)內(nèi)人士表示，跨界并購成敗關(guān)鍵要看能否為上市公司盈利能力帶來實(shí)質(zhì)性提升，以及并購之后能否順利實(shí)現(xiàn)整合。

　　眾多公司停牌待重組

　　由于并購重組案例帶來股價(jià)的快速飆漲，令越來越多的上市公司垂涎，成為資本市場最火熱的亮點(diǎn)。9月19日，國投中魯刊登重大資產(chǎn)重組復(fù)牌公告，江蘇環(huán)亞擬作價(jià)20.5億元借殼，公司主營業(yè)務(wù)將變更為醫(yī)療專業(yè)工程、醫(yī)療信息化以及公共裝飾工程業(yè)務(wù)，股價(jià)當(dāng)天漲停。國投中魯總股本2.62億股，復(fù)牌前的市值接近20億元，折射出的正是今年小市值股票并購重組帶來的局部牛市。9月16日，合眾思壯復(fù)牌發(fā)布了收購長春天成和北京招通致晟的公告，切入警務(wù)和空管領(lǐng)域，當(dāng)天復(fù)牌股價(jià)一字漲停，17日繼續(xù)上漲超過9%，股價(jià)一度創(chuàng)出2011年4月以來的新高。

　　9月15日，天興儀表、特發(fā)信息、平潭發(fā)展、天健集團(tuán)、太陽鳥、星星科技、晨光生物、三川股份共8只股票齊刷刷宣布因重大事項(xiàng)停牌，陣容之龐大前所未有。其中天興儀表于7月7日剛剛宣布終止重組，三川股份更為急切，距離8月18日宣布終止重組僅過去20多天。

　　9月12日，江泉實(shí)業(yè)、百潤股份、福成五豐、長城集團(tuán)和錦富新材等5家公司攜重組方案復(fù)牌，股價(jià)均以漲停報(bào)收。其中，只有錦富新材收購資產(chǎn)與主業(yè)有關(guān)，其他四家公司都玩起了跨界收購，從事畜牧養(yǎng)殖業(yè)的福成五豐收購陵園資產(chǎn)，將成為畜牧、餐飲、殯葬多元發(fā)展的上市公司。主營藝術(shù)陶瓷研發(fā)、生產(chǎn)銷售的長城集團(tuán)則跟風(fēng)“玩游戲”，收購游戲公司。生產(chǎn)香精香料的百潤股份則收購上海巴斯克酒業(yè)100％股權(quán)，進(jìn)軍雞尾酒行業(yè)。江泉實(shí)業(yè)被唯美度借殼，將變身化妝品公司。

　　“過去都是炒作ST、炒作垃圾股，博重組?，F(xiàn)在是全面炒并購，包括同行業(yè)并購、跨界并購、跨國并購，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型才是最新的炒作點(diǎn)?！鄙虾Ｒ晃凰侥蓟鹜顿Y經(jīng)理表示。

　　安信證券分析認(rèn)為，目前中國并購市場已具備天時(shí)（即經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型）、地利（即技術(shù)進(jìn)步）及人和（即政策放松），加上產(chǎn)業(yè)并購基金和定向并購債券等新市場中介的出現(xiàn)，都預(yù)示著我國資本市場將出現(xiàn)一次歷史性的并購浪潮。

　　在并購浪潮中，上市公司無疑是絕對主力，2014年并購活動火爆異常。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年全年上市公司（A股和港股中資上市公司）并購交易共發(fā)起了1019起，截至9月10日，2014年上市公司并購交易發(fā)起數(shù)量已經(jīng)達(dá)到2042起。

　  并購?fù)黄飘a(chǎn)業(yè)瓶頸

　　“上市求入門，并購求發(fā)展，”華泰聯(lián)合證券投資銀行部一位董事表示，A股上市公司往往上市時(shí)具有主營業(yè)務(wù)單一的先天特點(diǎn)，容易遭遇發(fā)展瓶頸。在公司上市后，需要通過產(chǎn)業(yè)并購延伸業(yè)務(wù)鏈，打開業(yè)績增長空間，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　“在資本的驅(qū)動下，一部分上市公司紛紛并購重組新興產(chǎn)業(yè)公司，推高上市公司的市值。上市公司市值增加后，又可以利用其較高的市值發(fā)股購買更好的資產(chǎn)，進(jìn)入良性循環(huán)?！边@位投行董事表示。

　　近年來，政策層面對并購重組的支持力度明顯加大。2013年10月起證監(jiān)會實(shí)施并購重組審核分道制，有條件地淡化行政審核和減少審核環(huán)節(jié)，對符合條件的申請實(shí)施豁免或快速審核。2014年3月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，為兼并重組營造了良好的政策環(huán)境。

　　中國證監(jiān)會不久前就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》向社會公開征求意見，除借殼上市和發(fā)行股份之外，上市公司的重大資產(chǎn)重組不再需要經(jīng)過證監(jiān)會的行政許可。通過減少事前管制，以信息披露監(jiān)管為核心，進(jìn)一步簡政放權(quán)，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

　　以熱門的文化傳媒行業(yè)并購為例，今年A股市場已發(fā)生63起電影與娛樂產(chǎn)業(yè)并購案，其中六成左右是跨界并購影視行業(yè)的案例。

　　“目前，上市公司的轉(zhuǎn)型主要遵循三個路徑，一個是以自有資金投資新領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，二是通過并購新項(xiàng)目以完成自身的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，第三是跨行業(yè)轉(zhuǎn)型，并基本放棄原有主業(yè)的模式。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示。

　　一家上市公司負(fù)責(zé)人表示，從機(jī)遇角度講，一大批原來想IPO上市卻至今未能實(shí)現(xiàn)的公司，其背后有大量的PE資本、股權(quán)投資，這些資本想要退出就不得不去尋找上市公司進(jìn)行并購，從而為上市公司提供了巨大的機(jī)會。在二級市場，并購重組概念的小市值股票也成為投資者追逐的標(biāo)的。

　　重組風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　并購重組并非一帆風(fēng)順，中途夭折者不少，也蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。3月13日，熊貓煙花曾公告，擬以發(fā)行股份方式，收購東陽華海時(shí)代影業(yè)傳媒有限公司100%股權(quán)，然而半年之后，熊貓煙花終止這項(xiàng)重大資產(chǎn)重組。9月11日，泰亞股份也宣布終止與影視企業(yè)歡瑞世紀(jì)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，并購熱潮導(dǎo)致影視公司開價(jià)過高，上市公司在經(jīng)濟(jì)上產(chǎn)生一定壓力。以華海時(shí)代為例，公司的注冊資本為300萬元，而熊貓煙花需要以5.5億元為收購價(jià)發(fā)行股份才能買到全部股權(quán)；泰亞股份之前擬收購的歡瑞世紀(jì)，收購價(jià)為8.4億元，年利潤只有5100萬元。在投入重組熱情過后，上市公司發(fā)現(xiàn)并購無利可圖后終止重組計(jì)劃。

　　上市公司對游戲行業(yè)的追捧，同樣遭遇瓶頸。業(yè)內(nèi)人士分析，收購方上市公司多半缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因，相關(guān)技術(shù)團(tuán)隊(duì)匱乏，對接困難較大；傳統(tǒng)行業(yè)跟游戲行業(yè)間跨度較大，整合難以深入，商業(yè)模式不成熟，存在較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；最后手游行業(yè)單一產(chǎn)品性注定持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，高成長性難以持續(xù)。很少有公司在收購后會專心經(jīng)營，全力發(fā)展實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，部分公司是炒作熱門概念，以掩護(hù)大股東套現(xiàn)，最終為其埋單的還是二級市場跟風(fēng)買入的投資者。

　　投資咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資認(rèn)為，上市公司對影視、游戲等行業(yè)的跨界并購熱潮，不排除存在“玩票”的心態(tài)，由于很多傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入下行通道，個別上市公司業(yè)績表現(xiàn)不佳，寄希望于正在快速成長的影視和游戲行業(yè)，以扮靚業(yè)績或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型?？缃绮①?，對于買方和賣方都是一個極大的挑戰(zhàn)，既體現(xiàn)于并購整合的過程及后續(xù)發(fā)展，也在于業(yè)績對賭壓力等方面。

　　在眾多A股上市公司擬籌劃重大資產(chǎn)重組的熱潮之下，相應(yīng)地重組失敗案例也在增多，今年上半年就有47家公司重組失敗。9月以來不斷有公司宣布終止重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，而終止原因大多都是相關(guān)各方未就重組的細(xì)化交易方案達(dá)成一致意見。

　　基民曲線套利“停牌股”

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，滬深兩市共有234只股票停牌。這個數(shù)字，已近兩市掛牌上市公司數(shù)量的十分之一。

　　對善于捕捉上市公司并購重組機(jī)會的基金經(jīng)理們而言，這無疑是一場難得的盛宴。因?yàn)檫@臨時(shí)停牌的234只個股中，絕大多數(shù)的停牌原因，都與重大資產(chǎn)重組有關(guān)。按照慣例，這些個股復(fù)牌后，短期內(nèi)將會連續(xù)暴漲，對于抓住這些“牛股”的基金而言，也就意味著基金凈值將會大幅上升。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，如果按照復(fù)牌后連續(xù)漲停計(jì)算，這些所持重倉股停牌的基金凈值已被低估，從而給投資者提供了一個曲線套利的好機(jī)會。

　　基金態(tài)度復(fù)雜

　　在部分投資者饕餮“停牌股”大餐的同時(shí)，一場借道基金套利“停牌股”的盛宴悄然開席。

　　以富國醫(yī)療保健行業(yè)基金為例，在該基金披露的二季度末十大重倉股中，就有五只個股遭遇停牌，其中于9月12日復(fù)牌的百潤股份已經(jīng)連續(xù)拉出六個漲停板，且有繼續(xù)漲停的跡象，上周三復(fù)牌的華潤萬東也連續(xù)三個漲停板，而仍處于停牌狀態(tài)的其他三只個股，其所涉及事項(xiàng)或?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組，或?yàn)榛I劃重要事項(xiàng)。

　　某業(yè)內(nèi)人士指出，由于不能明確“停牌股”復(fù)牌后的走勢，其估值方法大多以停牌前股價(jià)計(jì)算，如果這些“停牌股”復(fù)牌后均能出現(xiàn)連續(xù)漲停，那么類似于富國醫(yī)療保健這種重倉股大量停牌的基金，就存在基金凈值被低估的可能，從而為投資者提供較大的套利空間。

　　事實(shí)上，由于“停牌股”數(shù)量較多，有不少基金都存在類似的套利機(jī)會，差別只在于套利空間的大小。不過，記者采訪中發(fā)現(xiàn)，許多基金經(jīng)理對這種套利行為頗為反感。在他們看來，雖然這些套利行為會快速增加基金資產(chǎn)管理規(guī)模，但即便“停牌股”果真復(fù)牌后暴漲，這些行為卻會顯著攤薄單位基金份額的收益率，令原有的基金持有人利益受損。

　　“對于老客戶來說，這是一種不公平的行為。對于基金公司來說，由于套利資金的短期逐利性，套利完成后大多會迅速贖回，其實(shí)基金公司也難以從中獲利?！鄙虾Ｄ郴鸸就顿Y副總監(jiān)向記者說，“所以，我們不僅不鼓勵，還會采取相應(yīng)措施來阻止這種套利行為的大規(guī)模發(fā)生。”

　　切忌盲目跟風(fēng)

　　在“停牌股”復(fù)牌后屢屢暴漲的誘惑下，許多投資者開始押注“停牌股”。對此，基金經(jīng)理們指出，“停牌股”在帶來想象空間的同時(shí)，也潛藏著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者不可忽視。

　　上海某基金經(jīng)理表示，“停牌股”復(fù)牌后的股價(jià)表現(xiàn)，取決于其基本面是否發(fā)生變化，比如資產(chǎn)重組或收購能否成功，以及能否提升上市公司的估值。而從歷史情況來看，有許多“停牌股”復(fù)牌后的重組事項(xiàng)，不僅對上市公司估值并無提升，反而埋下了諸多隱患，其投資便隱藏了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　“更何況，近年來伴隨著監(jiān)管力度的加大，許多不符合規(guī)范的重組事項(xiàng)屢屢被否決，‘停牌股’以重組失敗的結(jié)果復(fù)牌屢見不鮮，二級市場股價(jià)往往在復(fù)牌后暴跌。這些個股風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此，即便投資者偏好于押注‘停牌股’，也需要先做好功課，精選個股為先。”該基金經(jīng)理說。

　　莫把停牌當(dāng)“賭局”

　　眾多“停牌股”在復(fù)牌后連續(xù)漲停，使正處于停牌期的200多只個股，成為投資者眼中的盛宴。

　　在目前的局部牛市背景下，這已漸漸成為一種慣性思維：停牌時(shí)間越長，復(fù)牌后的上漲空間就越大，如果停牌所涉及內(nèi)容正巧趕上了市場熱點(diǎn)，或?qū)⒂瓉磉B續(xù)的“一字漲停板”，持有人將收獲短期暴利。

　　從投資邏輯而言，這種通過“停牌”獲取暴利存在一定的可能。因?yàn)椋S多上市公司的停牌事項(xiàng)會涉及重大資產(chǎn)重組、收購資產(chǎn)以及其他將影響公司基本面的事項(xiàng)，而從過往歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這些事項(xiàng)的發(fā)生，常常被資金追逐，并在復(fù)牌后引發(fā)劇烈上漲。一些停牌時(shí)間較長的公司，如果在停牌期間A股整體呈上揚(yáng)趨勢，那么，還存在一定的補(bǔ)漲需求。于是，兩重利好疊加，便出現(xiàn)了“停牌股”復(fù)牌后飆漲的現(xiàn)象。

　　但“停牌股”的這種短期暴利，并不是一種必然現(xiàn)象，其中潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，一著不慎，反可能引發(fā)巨額虧損。需要指出的是，上市公司的停牌成因較為復(fù)雜，既有日常事項(xiàng)的停牌，以及一些突發(fā)事件導(dǎo)致停牌，也有涉及重大事項(xiàng)的停牌，譬如會引發(fā)公司基本面重大變化的增發(fā)配股、重組、并購、股東變動等，這些停牌事件，對上市公司的影響程度各有不同，有些甚至是負(fù)面事件，會對上市公司的基本面或形象造成損害。如果投資者不仔細(xì)分析基本面，只是盲目追逐停牌與否，就有可能會踩中“地雷”，不僅沒有短期暴利，還有可能出現(xiàn)短期巨額虧損。

　　這種停牌中潛藏的“地雷”，在過去屢有發(fā)生。以宏達(dá)股份為例，2007年9月26日，該股宣布停牌，在停牌前，由于資產(chǎn)注入預(yù)期的存在，股價(jià)已經(jīng)大幅拉升，但在停牌7個月后，由于市場環(huán)境的變化以及行業(yè)狀況發(fā)生變化，原擬定的資產(chǎn)注入事項(xiàng)告吹，復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)走出六個跌停板，令所有參與追逐其“停牌”的投資者損失慘重。

　　因此，有業(yè)內(nèi)人士指出，追逐“停牌股”只是一種投資技巧，不可將其作為投資方法或投資理論。從投資技巧的角度，“停牌股”的出現(xiàn)，是事件驅(qū)動投資的一種，如果能夠把握好上市公司基本面的變化脈絡(luò)，并密切跟蹤行業(yè)的變化情況，那么潛伏相關(guān)“停牌股”確實(shí)有更大的概率獲得高收益。但如果將追逐“停牌股”作為自己的一種投資方法，將主要精力都放在打探消息以及尋找停牌可能上，那就變成了舍本逐末之舉，將投資“停牌股”變成了一場“賭局”，而且這場“賭局”是一個規(guī)則并不公平的對賭，一旦停牌事項(xiàng)發(fā)生變化，或其他不可預(yù)料因素發(fā)生，對賭程度越深，輸?shù)木蜁綉K。

　　真正的投資之路漫長，需要投資者秉承價(jià)值投資理念，將上市公司基本面變化作為投資依據(jù)。若有幸獲得“停牌”帶來的短期暴利，那也不過是堅(jiān)持價(jià)值投資而水到渠成之事。