上市公司并購重組大潮即將來臨 出現(xiàn)四方面變化
- 發(fā)布時(shí)間:2014-09-07 09:30:30 來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 責(zé)任編輯:馬藝文
進(jìn)入2014年以來,上市公司并購重組正在成為A股市場(chǎng)的主旋律之一,而政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)并購市場(chǎng)的意圖也非常明顯。3月份,為充分發(fā)揮企業(yè)在兼并重組中的主體作用,國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》。除“借殼上市”須繼續(xù)嚴(yán)格審核外,上市公司其他并購重組均取消行政審核,在并購重組支付手段、定價(jià)方面也更加靈活而有彈性,這大大降低了企業(yè)并購重組的成本。
當(dāng)前國家治理經(jīng)濟(jì)的思路和模式發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變,我國已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)調(diào)整、結(jié)構(gòu)升級(jí)、精細(xì)演進(jìn)的時(shí)代。并購重組恰逢其時(shí)的服務(wù)于改革轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì),進(jìn)而推動(dòng)資本向重點(diǎn)行業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。在推行結(jié)構(gòu)改革上,一方面要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整,另一方面要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體升級(jí),從而為并購重組提供土壤。
從市場(chǎng)需求方面看,新三板的掛牌引入做市商制度,使新三板有望成為并購重組的又一動(dòng)力。并且隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增加,因涉及行業(yè)擴(kuò)圍,來自于新三板的購并也進(jìn)一步將持續(xù)。與此同時(shí),隨著滬港通的推出,也會(huì)帶來新的跨境并購機(jī)遇。另外,IPO節(jié)奏的放緩、國企改革也是導(dǎo)致今年以來A股上市公司掀起并購浪潮的主要原因。
上市公司購并重組
出現(xiàn)四方面變化
一是并購法治建設(shè)和監(jiān)管的要求更高。上市公司并購重組出現(xiàn)了新變化:收購主體的收購動(dòng)機(jī)日趨多元化,謀求企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)逐步成為并購主流,并購模式向戰(zhàn)略性、產(chǎn)業(yè)性并購轉(zhuǎn)變,支付手段靈活多樣。這些新變化和新趨勢(shì)對(duì)上市公司并購重組法規(guī)制度建設(shè)提出了更高的要求。
全流通市場(chǎng)環(huán)境下資本市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化和新趨勢(shì),加大了資本市場(chǎng)監(jiān)管的難度,對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管水平提出了更高的要求。上市公司的并購重組往往伴隨著股票市場(chǎng)內(nèi)幕交易和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)操縱等違法違規(guī)行為,其性質(zhì)惡劣,社會(huì)危害性大。證監(jiān)會(huì)在鼓勵(lì)與支持市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí),仍需進(jìn)一步加大打擊內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為的力度,提高市場(chǎng)透明度,凈化市場(chǎng)環(huán)境,保護(hù)投資者合法權(quán)益。
二是離成熟仍有距離,并購仍存整合風(fēng)險(xiǎn)。從美國的經(jīng)驗(yàn)看,盡管多元化戰(zhàn)略是第三次并購浪潮的重要特征,但大部分多元化的并購都很失敗。當(dāng)然,許多不是當(dāng)時(shí)就失敗,而是經(jīng)過數(shù)年的經(jīng)營,最終走向失敗。由于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正處轉(zhuǎn)型階段,上市公司的并購重組也多涉及新興產(chǎn)業(yè),對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的競逐,尤其是跨界并購的風(fēng)起云涌,一方面使并購模式花樣翻新,另一方面也加大了并購之后的整合風(fēng)險(xiǎn)。并購后是否具有協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)文化是否兼容、團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定,也考驗(yàn)著并購最終是否成功。相比國外,中國并購文化很薄弱,職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不活躍,因此并購市場(chǎng)仍有較長的路要走。
三是市值管理也是并購重組的動(dòng)因。目前,國內(nèi)公司并購標(biāo)的主要集中于上下游、同行,其中相當(dāng)一部分為跨行業(yè)和海外并購。不同于真正意義上的并購,國內(nèi)魚龍混雜的并購,除了出于快速擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)整合的目的以外,還夾雜著大股東市值財(cái)富操縱的私欲,成為公司走向資本市場(chǎng)兌現(xiàn)利益的手段。
今年是前一輪IPO重啟的第4個(gè)年頭,很多公司實(shí)際控制人已經(jīng)過了禁售期,有減持套現(xiàn)、股權(quán)質(zhì)押融資的沖動(dòng)。而產(chǎn)業(yè)并購?fù)蔀榇蠊蓶|們市值管理的重要手段。
國內(nèi)并購的盲目性,很大程度緣于其不考慮產(chǎn)業(yè)整合需要,而服務(wù)于二級(jí)市場(chǎng)和短期利益。
四是并購重組效果有待考察,市場(chǎng)有夸大之嫌。并購重組只是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的途徑之一,對(duì)于上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)會(huì)起到一定效果,但不應(yīng)把效果過分夸大。一個(gè)企業(yè)怎樣轉(zhuǎn)型,并沒有一個(gè)固定的模式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)策略,在明確企業(yè)定位和戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上,或是選擇做大做強(qiáng),或是做專做精。
要通過并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和發(fā)展,必須充分了解并購對(duì)象,重視利用專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的作用,并做好對(duì)并購企業(yè)的后續(xù)整合,整合的內(nèi)容和目標(biāo)是對(duì)并購后雙方的資源進(jìn)行優(yōu)化適配,以揚(yáng)長補(bǔ)短,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
對(duì)券商并購業(yè)務(wù)提出挑戰(zhàn)
今年以來,隨著并購交易的火熱,并購失敗的案例也日趨增多。雖然失敗原因眾多,但主要原因在于并購雙方對(duì)收購資產(chǎn)評(píng)估以及對(duì)價(jià)等問題無法達(dá)成一致。如何令雙方對(duì)交易估值滿意,將考驗(yàn)國內(nèi)投行的“撮合”能力。
在并購交易中,估值才是并購失敗的主要障礙,目前來看,大多數(shù)時(shí)候,并購交易雙方對(duì)于并購中涉及的收購資產(chǎn)評(píng)估以及對(duì)價(jià)等問題無法達(dá)成一致。并購考驗(yàn)中介“撮合”能力
市場(chǎng)化并購對(duì)投行也提出了更高的要求,需要投行更具備市場(chǎng)化的各種能力。包括對(duì)行業(yè)更為了解,能夠進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn),而不是對(duì)監(jiān)管審核的政策把握更準(zhǔn)。還有就是對(duì)交易的理解,能夠在撮合交易中成為主持人而非旁觀者,也需要有資本介入買方業(yè)務(wù),由咨詢顧問轉(zhuǎn)向交易參與主體。所以,投行在此過程中也要面臨全面轉(zhuǎn)型,核心是從監(jiān)管合規(guī)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)需求。
企業(yè)并購重組是一種產(chǎn)業(yè)的并購重組,了解上市公司的產(chǎn)業(yè)并購,對(duì)券商而言更具有挑戰(zhàn)性。一方面,對(duì)上市公司所處的行業(yè)未來的發(fā)展定位和上市公司所處的行業(yè)未來的發(fā)展方向沒有足夠的認(rèn)識(shí);第二,標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)只停留在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和概況上。這一點(diǎn)表明券商似乎更缺乏實(shí)務(wù)的積累。
筆者認(rèn)為,盡管現(xiàn)階段并購重組仍存在很多問題需要解決,也仍需要參與各方的共同努力,但是在全球產(chǎn)業(yè)更迭,宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,加之國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策的支持,真正的并購重組大潮還在后面。
(作者系大通證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理)
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