三年期定增交答卷 價(jià)差套利跑輸價(jià)值投資

　　半價(jià)參與定增拿足折扣，如今浮盈蒸發(fā)本金腰斬。有著“鎖價(jià)”優(yōu)勢(shì)的3年期定增現(xiàn)在大多到了揭曉答卷的時(shí)刻，但結(jié)果卻出人意料。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2015年完成的263單3年期定增中，對(duì)照當(dāng)前股價(jià)，約有96單處于價(jià)格倒掛的虧損狀態(tài)，個(gè)別定增的參與者虧損幅度甚至超過50%。反之，一些原本“優(yōu)惠”不大的定增，卻因上市公司的穩(wěn)健成長(zhǎng)而為參與者帶來了數(shù)倍盈利。

　　3年間，A股再融資回歸市場(chǎng)本義，不僅在制度上終結(jié)“鎖價(jià)模式”，“(定增募資)定價(jià)基準(zhǔn)日只能是發(fā)行期首日”的新設(shè)定已將昔日套利空間幾乎“熨平”。且在市場(chǎng)生態(tài)上，價(jià)差套利與價(jià)值投資也此消彼長(zhǎng)，前者不再是包賺不虧的資本捷徑，而后者則已漸成主流，與好公司一同成長(zhǎng)將是投資者的不二選擇。

　　五折參與定增仍然巨虧

　　6月26日，停牌半年但重組仍在“推進(jìn)”的華數(shù)傳媒復(fù)牌一字跌停，剛獲解禁的定增股份浮虧加重。此前，在5月21日，華數(shù)傳媒有近2.87億股限售股解禁，占公司總股本的20%，持股方不是別人，正是3年前被市場(chǎng)瘋狂追捧的杭州云溪，其直接及間接股東包括史玉柱、謝世煌、馬云等。

　　時(shí)間撥回到4年前，2014年4月，華數(shù)傳媒啟動(dòng)定增方案，按22.8元/股的價(jià)格，向杭州云溪發(fā)行近2.87億股，募集資金高達(dá)65.36億元，投向“華數(shù)TV”互聯(lián)網(wǎng)電視終端全國(guó)拓展等項(xiàng)目。馬云的光環(huán)立刻在股價(jià)上得到反映，復(fù)牌后，華數(shù)傳媒連續(xù)三個(gè)“一字”漲停。

　　按當(dāng)時(shí)規(guī)則，定增價(jià)格通過鎖價(jià)方式，由停牌前交易價(jià)格確定，2015年5月定增實(shí)施完成時(shí)，華數(shù)傳媒股價(jià)已漲至45.61元/股，杭州云溪幾乎是以二級(jí)市場(chǎng)的“半價(jià)”參與，定增完成即浮盈100%。

　　可3年限售期滿后，華數(shù)傳媒股價(jià)已跌至10.37元/股(定點(diǎn)復(fù)權(quán)，下同)，杭州云溪不僅虧掉了所有浮盈，本金還被腰斬。

　　華數(shù)傳媒上述定增只是眾多“拿足折扣，卻又虧掉老本”的3年期定增案例之一。2016年之前，3年期定增允許鎖價(jià)發(fā)行，巨大的套利空間令無數(shù)公司、資本趨之若鶩，個(gè)別公司甚至精準(zhǔn)停牌，用低價(jià)為相關(guān)方謀得動(dòng)輒30%、50%的折扣空間。

　　更有公司在重組中向?qū)嶋H控制人的“朋友圈”送出大禮包，后者以停牌前股價(jià)參與配套募資定增，享受重組復(fù)牌后“電梯般”的連續(xù)漲停。

　　以*ST巴士(原名“新嘉聯(lián)”)為例，該公司2015年5月啟動(dòng)重組方案，收購(gòu)巴士在線100%股權(quán)并募集配套資金。其中，2900萬股的配套募資定增股份由控股股東天紀(jì)投資全部拿下。通過鎖價(jià)方式，發(fā)行價(jià)格為11.86元/股。到2015年11月定增完成時(shí)，*ST巴士二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已漲至36元/股左右。也就是說，上述2900萬股定增股份一上市，天紀(jì)投資就已獲得逾200%的浮盈。

　　但是，巨大折價(jià)帶來的賬面浮盈，并未讓天紀(jì)投資笑到最后，如今，距離股份解禁還有5個(gè)月，*ST巴士的股價(jià)已跌至3.5元/股，天紀(jì)投資參與定增的浮虧已高達(dá)2.4億元，虧損幅度高達(dá)70%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年完成的263單3年期定增中，96單目前價(jià)格倒掛虧損，占比為36.5%。其中，倒掛虧損幅度超過30%的有33單，虧損幅度超過50%的有8單。

　　三年長(zhǎng)跑價(jià)值投資勝出

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，參與者虧損巨大的3年期定增案例中，相當(dāng)一部分在發(fā)行時(shí)曾有巨大折價(jià)，可折價(jià)僅給參與者帶來了短暫浮盈的快感，真正到股份解禁時(shí)，折價(jià)僅讓其少虧了一些。

　　例如：華誼兄弟2015年8月的定增折價(jià)37.52%，如今倒掛幅度為50.5%；全通教育2015年12月完成的定增折價(jià)59.08%，如今倒掛幅度為52.64%；爾康制藥2015年9月完成的定增折價(jià)50.22%，如今倒掛幅度為47.81%；拓維信息2015年12月完成的定增折價(jià)58.97%，如今倒掛幅度為46.02%。

　　如果折價(jià)巨大尚不能“穩(wěn)賺不賠”，那定增參與者怎么做才能賺錢？答案很簡(jiǎn)單——找到有成長(zhǎng)前景的公司。

　　涪陵榨菜2015年11月完成收購(gòu)惠通食業(yè)100%股權(quán)的方案，同時(shí)募集3206.25萬元配套資金。根據(jù)方案，配套募資的定增發(fā)行價(jià)格為15.97元/股(調(diào)整后)，略低于方案完成時(shí)的市價(jià)?？删褪沁@一幾乎沒有優(yōu)惠的定增，卻在過去不到3年間使參與方賺得盆滿缽滿。截至目前，涪陵榨菜股價(jià)已漲至64.64元/股，較定增發(fā)行價(jià)上漲304.77%。

　　再如當(dāng)升科技2015年4月宣布，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)北京中鼎100%股權(quán)，同時(shí)募集1.03億元配套資金支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。其中，配套募資的定增發(fā)行價(jià)為17.93元/股，與方案完成時(shí)的市價(jià)相差無幾。如今，當(dāng)升科技股價(jià)已較發(fā)行價(jià)格大漲281.75%。

　　這樣的情況并不少見，數(shù)據(jù)顯示，參與定增至今盈利空間超過100%的投資資金中，相當(dāng)一部分拿到的發(fā)行折價(jià)率在20%以內(nèi)，其能實(shí)現(xiàn)大幅盈利主要依靠的是公司股價(jià)的上漲。

　　信維通信就是這樣的例子，公司2015年8月完成對(duì)深圳亞力盛80%股權(quán)的收購(gòu)，同時(shí)定增募集9000萬元配套資金。彼時(shí)，該配套募資的定增發(fā)行價(jià)為9.55元/股，較完成時(shí)的市價(jià)折價(jià)66.55%。如今，信維通信最新股價(jià)為47.46元/股，兩家定增參與方浮盈高達(dá)396.97%。

　　在采訪中，有投行人士向記者感慨，2015年市場(chǎng)火熱，各路資金無不看重巨大的折價(jià)空間，找項(xiàng)目時(shí)幾乎只看折價(jià)率，那時(shí)心想打5折，無論如何不可能虧?？扇缃?，一切都回歸本源，價(jià)差套利終究不敵股價(jià)下跌。“想起來還后怕，當(dāng)初幸虧不太沖動(dòng)，有些項(xiàng)目沒拿，否則現(xiàn)在更難收?qǐng)??！?/p>

　　令人欣慰的是，監(jiān)管政策已在不斷推動(dòng)定增的市場(chǎng)化，昔日的套利空間已被壓縮，資金方對(duì)定增的選擇重新回到企業(yè)篩選、產(chǎn)業(yè)把握上來。上市公司也重新審視定增項(xiàng)目，撇去利益輸送的浮沫，投向那些真正需要資金、更有前景的好項(xiàng)目。記者 邵好

　　三年期定增價(jià)較最新股價(jià)倒掛超過40%的部分公司

　　(元/股) 元/股) 幅度(%) 代碼名稱定增股份上市日發(fā)行價(jià)格最新收盤價(jià)(定點(diǎn)復(fù)權(quán)最新價(jià)較發(fā)行價(jià)增減發(fā)行折價(jià)率(%)限售解禁日002188.SZ*ST巴士2015-11-2611.863.50-70.4968.292018-11-26600617.SH國(guó)新能源2015-12-0213.145.41-58.8316.572018-12-03000156.SZ華數(shù)傳媒2015-05-1222.8010.37-54.5151.332018-05-21600637.SH東方明珠2015-05-1832.4315.32-52.7549.452018-05-21300359.SZ全通教育2015-12-1637.6417.83-52.6459.082018-12-17600677.SH航天通信2015-12-0315.677.58-51.6330.232018-12-03300027.SZ華誼兄弟2015-08-2524.7312.24-50.5037.522018-08-27000428.SZ華天酒店2015-11-175.512.75-50.0940.432018-11-16300267.SZ爾康制藥2015-12-2117.188.97-47.8150.222018-12-21300030.SZ陽普醫(yī)療2015-09-3013.387.04-47.3928.912018-10-08002261.SZ拓維信息2015-12-2516.358.83-46.0258.972018-12-25300063.SZ天龍集團(tuán)2015-11-1715.338.47-44.7463.912018-11-19300368.SZ匯金股份2015-12-3121.4511.98-44.1363.132018-12-31300269.SZ聯(lián)建光電2015-03-3031.0017.51-43.5328.902018-04-13600532.SH宏達(dá)礦業(yè)2015-08-278.304.80-42.1743.032018-08-27002349.SZ精華制藥2015-12-0329.4117.38-40.9018.672018-12-03000663.SZ永安林業(yè)2015-12-2313.057.72-40.8425.302018-12-24