概念股炒作行情興起的現(xiàn)象表明市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在逐步修復(fù)。基于此判斷，部分基金經(jīng)理認(rèn)為以防御為主的價(jià)值股將會(huì)相對缺乏表現(xiàn)。不過當(dāng)前市場既不會(huì)是2009年的周期股獨(dú)秀，也不會(huì)是2015年四季度的成長股獨(dú)秀，A股若繼續(xù)反彈，可能使得熱點(diǎn)輪動(dòng)加快的同時(shí)，個(gè)股兩極分化的局面也將更為凸顯。

　　資金做多意愿增強(qiáng)

　　隨著近期市場的反彈，A股市場似乎重新出現(xiàn)類概念股活躍的情況。雖然概念炒作風(fēng)險(xiǎn)不小，但也說明了當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。而僅僅在一個(gè)半月前，投資者對中小市值概念股，還聞之色變避之不及。

　　概念炒作的盛行顯然需要建立在市場情緒良好的基礎(chǔ)上，而當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者對市場反彈較為樂觀的預(yù)期使得資金在炒作概念股時(shí)獲得了表演的舞臺。南方基金的基金經(jīng)理吳劍毅認(rèn)為，將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)到6.5%，同時(shí)將M2的目標(biāo)從去年的12%提高到了13%，財(cái)政赤字占GDP比例由2.3%上調(diào)到3%，這一系列數(shù)字的調(diào)整將給后續(xù)的政策刺激留出一定的想像空間。吳劍毅同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間是相對有限的，但相比之下財(cái)政刺激還有比較大的空間，這也體現(xiàn)了將實(shí)行積極的財(cái)政刺激的一個(gè)方向。

　　“股市經(jīng)歷前期大幅調(diào)整之后，一些優(yōu)質(zhì)股票估值已處在較為合理區(qū)間?！鄙鲜龌鸾?jīng)理強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)資本積極舉牌前期暴跌標(biāo)的說明了問題，A股不會(huì)出現(xiàn)沒有底線的暴跌，這使得當(dāng)前市場具備全面反彈的機(jī)會(huì)，他認(rèn)為當(dāng)前的股票市場上應(yīng)該說機(jī)會(huì)非常多。

　　前海開源基金公司投資決策委員會(huì)人士在3月12日正式宣布前海開源旗下基金全面做多是機(jī)構(gòu)投資者策略變化典型。事實(shí)上，前海開源基金是當(dāng)前A股機(jī)構(gòu)投資者全面做多最早的一家。前海開源基金公司投資決策委員會(huì)主席王厚瓊向《上海證券報(bào)》表示，目前公司已經(jīng)從原來的防御為主的策略轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的進(jìn)攻策略，初步判斷市場將出現(xiàn)一波中級反彈行情，基金倉位上將更為靈活主動(dòng)的布局這波中級反彈，由于是戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，因此大市值股票和小市值股票都存在機(jī)會(huì)。具體的品種看，公司認(rèn)為需要緊密關(guān)注業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)的品種、長期表現(xiàn)均勻增長的這兩類股票機(jī)會(huì)，從行業(yè)上看具有業(yè)績支撐、符合國家政策支持的品種。

　　上述人士強(qiáng)調(diào)，影響市場的唯一真正利空只剩下恐慌本身了，尤其是幾次抄底失敗之后親身經(jīng)歷者之間傳播的恐慌，對真正的價(jià)值投資者和機(jī)構(gòu)投資者而言，這是難得的戰(zhàn)略性介入機(jī)會(huì)?！皬男星樾再|(zhì)看，這次預(yù)期中的上漲不同于前兩次3500-4100點(diǎn)和2850-3600點(diǎn)的技術(shù)性反彈，而是中級戰(zhàn)略性反彈，是對5178點(diǎn)下跌到實(shí)際2500點(diǎn)的總反彈?！鼻昂ｉ_源基金公司認(rèn)為，預(yù)計(jì)這會(huì)是去年6月份以來上漲幅度最大、領(lǐng)漲板塊最合理、持續(xù)時(shí)間最長、參與度最強(qiáng)的上漲行情。

　　后市判斷仍存分歧

　　值得一提的是，前期一直接近空倉的私募基金雖然在本輪突然反彈后稍微被動(dòng)一些，但在市場連續(xù)拉升后也開始積極提升倉位，逼空行情促使期望市場跌到2000點(diǎn)的私募基金不得不加入多頭行列。這種“三觀顛覆”的現(xiàn)象在最近的行情中尤其普遍，私募機(jī)構(gòu)在大幅度受傷后對市場已經(jīng)極度謹(jǐn)慎，此前普遍以5%以下的倉位消極應(yīng)對市場，而預(yù)計(jì)本次股市行情繼續(xù)向上進(jìn)攻，長期低倉位的私募機(jī)構(gòu)可能將進(jìn)一步加大對股票資產(chǎn)的配置，尤其是跌幅仍然較深的品種，從目前階段看，A股市場的各路投資者的信心依然在恢復(fù)之中，市場做多信心充分，場外資金正源源不斷的流入市場。這可能預(yù)示著部分基金公司的判斷，即本輪市場的反彈的本質(zhì)屬于一次中級反彈行情甚至是反轉(zhuǎn)。

　　值得注意的是，概念炒作依然是當(dāng)前A股最普遍的現(xiàn)象。兩會(huì)以后，炒作資金又開始躁動(dòng)，并在智能駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)VR以及互聯(lián)網(wǎng)金融等幾個(gè)板塊上連續(xù)表演。但這種概念炒作的持續(xù)性或已難以呈現(xiàn)昔日的景象，即便是熱衷參與概念炒作的機(jī)構(gòu)投資者也深知，此一時(shí)彼一時(shí)，現(xiàn)在的概念炒作的持續(xù)性可能更短而面臨的風(fēng)險(xiǎn)也可能更大。

　　事實(shí)上，市場對本輪反彈的分歧仍然不小，相對于前述基金公司對中級反彈的判斷，深圳一家合資基金公司人士也指出當(dāng)前市場的反彈高度是有限的，并認(rèn)為壓制市場的中長期不利因素仍在，因此在空間上此輪反彈高度有限。這位基金經(jīng)理認(rèn)為關(guān)于資產(chǎn)配置，目前市場上有兩種看法：一是當(dāng)前市場類似2009年一季度，主角是周期股；二是當(dāng)前市場像2015年四季度，主角是成長股。因此結(jié)構(gòu)上的判斷需要把握兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)特征，二是市場特征。

　　“從經(jīng)濟(jì)特征來看，當(dāng)前既不是2009年一季度，也不是2015年四季度。當(dāng)前和2009年的相同點(diǎn)是政府都在加強(qiáng)穩(wěn)增長政策?！鄙鲜鋈耸窟M(jìn)一步指出，不同點(diǎn)在于政府的意圖與效果各異：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況比2009年更有壓力。同時(shí)，2009年政策的意圖是強(qiáng)刺激，而當(dāng)前的意圖是托底。因此，在經(jīng)濟(jì)只會(huì)企穩(wěn)而無明顯擴(kuò)張的背景下，周期品沒有趨勢性行情，只有預(yù)期差下的階段性博弈機(jī)會(huì)。

　　另外，當(dāng)前和2015年四季度的相同點(diǎn)是二者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的“導(dǎo)火索”是一致的，即美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，從而短期緩解了人民幣貶值與貨幣政策的壓力。不同點(diǎn)在于當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)短期弱企穩(wěn)的樂觀預(yù)期比去年要強(qiáng)。不過，人民幣貶值壓力仍存，加上其他風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合考量，使得部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值的約束下，成長股的機(jī)會(huì)比去年四季度要弱。

　　優(yōu)選個(gè)股防患未然

　　從當(dāng)前的行情看，A股反彈以概念股為主導(dǎo)的特點(diǎn)凸顯了當(dāng)下行情主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金主導(dǎo)。但正如上述強(qiáng)調(diào)的，A股市場的反彈可能在接下來不再會(huì)復(fù)制去年上半年雞犬升天的現(xiàn)象。 當(dāng)成長行情來臨的時(shí)候，基金經(jīng)理顯然十分清楚，無論是真成長抑或是偽成長都會(huì)在資金進(jìn)攻的大潮中取得不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)，但是當(dāng)成長行情退潮的時(shí)候，基金經(jīng)理顯然就必須在品種的選擇上做出決斷。

　　“A股連續(xù)多日的強(qiáng)勢行情格局已經(jīng)激發(fā)了市場的做多熱情，機(jī)構(gòu)投資者也在逐步的增倉?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理直言當(dāng)前市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在抬升，這使得概念股又迎來了生存空間，但市場如果繼續(xù)抬升估值，在這波行情中如何做出決策可能變得更為重要。畢竟，A股絕大多數(shù)投資者都在最近一年內(nèi)經(jīng)歷了一波前所未有的雞犬升天以及隨之而來的暴跌和去泡沫過程。在雞犬升天的行情中，基本面變得毫不重要，幾乎所有會(huì)講故事的股票品種都出現(xiàn)了數(shù)倍的股價(jià)漲幅，而不用擔(dān)心業(yè)績不好可能會(huì)在行情中跑輸，但是事實(shí)也證明，一旦成長的行情退潮了，績差股的好日子就結(jié)束了，而績優(yōu)龍頭的相對抗跌的能力則備受資金關(guān)注。

　　如上述所言，雖然前期經(jīng)歷了大幅度的暴跌，但A股仍然存在相當(dāng)一批創(chuàng)出去年市場下跌以來新高的股票，這些被基金重倉的股票品種用高成長證明了業(yè)績和基本面是有決策意義，因?yàn)樗鼈冊谙碌袔谉o損失。而現(xiàn)在市場迎來了一波強(qiáng)勢反彈，最近幾日的行情似乎又重新回到去年上半年的特點(diǎn)，幾乎所有會(huì)講故事的品種都頗受資金關(guān)注，但現(xiàn)在又怎么是比較誰更會(huì)講故事嗎？

　　顯而易見的是，重新回到講故事的邏輯下可能會(huì)非常困難，因?yàn)槭袌龃_實(shí)已經(jīng)教育了投資者，現(xiàn)在正是業(yè)績驗(yàn)證的階段。盡管存在這樣的事實(shí)，在行情初期，市場中的多數(shù)品種往往是一榮俱榮，但是隨著A股市場眾多品種在接下來反彈中的估值逐步的抬升，謹(jǐn)慎的一方就會(huì)開始對估值是否具有優(yōu)勢變得格外關(guān)心，這帶來的預(yù)期是，隨著市場的進(jìn)一步反彈，A股市場將會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢分化，而不是像去年上半年那樣繼續(xù)一榮俱榮、一損俱損。

　　在可能迎來的強(qiáng)勢分化格局中，基金經(jīng)理當(dāng)下的選股絕不是復(fù)制去年上半年的邏輯，而更多地回歸價(jià)值投資者的一面，需要對業(yè)績、估值和基本面做出評估，甚至即便是上市公司講出的故事，也需要在多個(gè)方面進(jìn)行綜合考慮，這使得A股的績優(yōu)股以及在相關(guān)行業(yè)占據(jù)競爭優(yōu)勢和門檻的公司會(huì)更為受益于公募基金的換倉行為。

　　尤其需要關(guān)注的是，在目前的反彈中，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金可能還未入市，尤其是那些在去年暴跌中凈值虧損嚴(yán)重的新建私募基金，這些追求絕對收益的私募基金的生存壓力較大，導(dǎo)致其對市場變得格外謹(jǐn)慎。這些受損嚴(yán)重的新私募基金從目前來看屬于A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金，而一旦A股市場繼續(xù)向上反彈，這些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金即可能更加關(guān)注那些具有真金白銀、回撤空間小的績優(yōu)股和藍(lán)籌股。

　　不過就目前而言，市場可能仍然會(huì)集中炒作彈性較大的概念股。融通基金首席策略分析師武幼輝預(yù)判，未來市場的反彈短期有望持續(xù)，原因在于政策面偏暖疊加至少未來一個(gè)月經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期。“我們看到人民幣匯率階段性企穩(wěn)，以及部分實(shí)體需求有復(fù)蘇跡象，比如房地產(chǎn)銷售和投資改善、3月中上旬發(fā)電和耗煤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、乘用車銷售同比增長14%等?！?

　　上述基金經(jīng)理指出，當(dāng)市場處于風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的階段，防御相對更好；當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的時(shí)候，進(jìn)攻相對更好，而當(dāng)前反彈中沒有持續(xù)的熱點(diǎn)也說明了市場在樂觀情緒中的謹(jǐn)慎心態(tài)。

　　融通基金進(jìn)一步指出，未來一段時(shí)間，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好在修復(fù)，以防御為主的價(jià)值股將會(huì)相對缺乏表現(xiàn)。不過當(dāng)前市場熱點(diǎn)將會(huì)輪動(dòng)，從配置上應(yīng)該拋棄周期和成長之辯，精選在前期的系統(tǒng)性下跌之中被錯(cuò)殺的公司，未來成長空間大、估值相對合理的公司，以及需求持續(xù)向好或者改善的板塊。