節(jié)前最后一周A股市場(chǎng)整體呈反彈態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)2763.49點(diǎn)，一周上漲0.95%；深成指收?qǐng)?bào)9673.48點(diǎn)，一周上漲2.71%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)2096.99點(diǎn)，一周上漲5.16%，兩市成交量再度萎縮，投資者情緒依然較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。

　　春節(jié)期間全球市場(chǎng)開(kāi)啟避險(xiǎn)模式，從海外股市到原油價(jià)格都呈現(xiàn)出明顯的下跌勢(shì)頭。祭出負(fù)利率后的日經(jīng)225指數(shù)一周暴跌11%，德意志銀行因CoCo債券償付問(wèn)題拖累歐洲股市大跌，VIX指數(shù)攀升，黃金價(jià)格飆升。

　　國(guó)信證券：

　　春節(jié)期間海外市場(chǎng)動(dòng)蕩較大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受挫，引發(fā)投資者對(duì)A股節(jié)后走勢(shì)的擔(dān)憂，但無(wú)需過(guò)度悲觀。前期制約貨幣寬松的匯率壓力近期有所緩解，未來(lái)關(guān)注流動(dòng)性及改革預(yù)期變化。

　　招商證券：

　　短期悲觀情緒可能會(huì)緩解或平復(fù)，但是中長(zhǎng)期因素對(duì)市場(chǎng)情緒的壓制仍需要關(guān)注：對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心缺失以及貨幣寬松政策邊際效應(yīng)越來(lái)越小，市場(chǎng)對(duì)寬松麻木，甚至日、歐負(fù)利率的弊端開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

　　宏信證券：

　　全球經(jīng)濟(jì)前景、人民幣貶值壓力以及產(chǎn)能去化等帶來(lái)的不確定性仍大，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩整固的可能性大。建議拉長(zhǎng)投資周期，降低收益率預(yù)期。

　　長(zhǎng)江證券：

　　雖然當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期趨緩，但海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，尤其是德銀CoCo債問(wèn)題依然是未來(lái)的重要不確定性。A股投資者當(dāng)前面臨的環(huán)境變得更為復(fù)雜，投資基調(diào)是回歸理性，注意避險(xiǎn)，加強(qiáng)防御。

　　平安證券：

　　A股短期走勢(shì)并不值得太過(guò)擔(dān)憂，但我們認(rèn)為市場(chǎng)中期風(fēng)險(xiǎn)尚未得到有效化解。重點(diǎn)推薦的領(lǐng)域包括供給側(cè)改革、防御性板塊(食品飲料和生物醫(yī)藥)和新消費(fèi)板塊。

　　川財(cái)證券：

　　春節(jié)期間外盤(pán)大跌將導(dǎo)致A股市場(chǎng)的二次探底以大幅低開(kāi)形式一步到位，只要不破新低持續(xù)走弱，則可能形成二次反彈走勢(shì)。

　　廣發(fā)證券

　　不同的審美 不同的疲勞

　　海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在過(guò)去一周經(jīng)歷了“腥風(fēng)血雨”，以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)反而表現(xiàn)優(yōu)異，這使得很多投資者擔(dān)心，本周的A股市場(chǎng)到底會(huì)受到多大沖擊？

　　一、2015年中以前海外市場(chǎng)和A股市場(chǎng)都經(jīng)歷了一輪牛市，但牛市背后的驅(qū)動(dòng)力卻不同，國(guó)內(nèi)外股市有著不同的“審美觀”

　　海外市場(chǎng)過(guò)去的審美觀――以錢(qián)多為美、以低利率為美。海外主要市場(chǎng)這一次進(jìn)入牛市的時(shí)間普遍比A股市場(chǎng)早，并且與該國(guó)開(kāi)始實(shí)行“量化寬松”的時(shí)間點(diǎn)高度吻合。比如美國(guó)從2008年底到2012年9月先后啟動(dòng)了三輪QE，而美國(guó)股市也在從2009年初到2015年中持續(xù)處于牛市之中；又如日本安倍政府從2012年底開(kāi)始實(shí)施量化寬松，而日本股市也從2012年底開(kāi)始到2015年中進(jìn)入牛市。

　　A股市場(chǎng)過(guò)去的審美觀――以改革為美、以轉(zhuǎn)型為美。中國(guó)雖然沒(méi)有實(shí)行“量化寬松”，但是貨幣政策也從2014年11月以后開(kāi)始放松，不過(guò)A股市場(chǎng)卻比貨幣寬松的時(shí)間提前很久就進(jìn)入牛市了。創(chuàng)業(yè)板從2013年初就進(jìn)入牛市，而主板也從2014年7月就進(jìn)入牛市。如果單看創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入牛市的時(shí)間，可以說(shuō)與貨幣政策放松的時(shí)點(diǎn)是完全不相關(guān)的(在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入牛市的2013年甚至還發(fā)生了兩次“錢(qián)荒”)，那么是什么在驅(qū)動(dòng)A股的這輪牛市呢？我們認(rèn)為是投資者對(duì)于管理層推動(dòng)改革和轉(zhuǎn)型的美好預(yù)期。管理層自2013年以來(lái)大力推進(jìn)了一系列讓人耳目一新的改革(如自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革等)，這些改革讓投資者看到了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的希望，進(jìn)而愿意給予股市極高的“改革溢價(jià)”。

　　二、2016年以后海外市場(chǎng)和A股市場(chǎng)均出現(xiàn)“審美疲勞”，但由于“審美觀”不同，背后的解決之道也不一樣

　　海外市場(chǎng)目前的問(wèn)題是對(duì)“量化寬松”出現(xiàn)審美疲勞，不再相信單純通過(guò)“放水”就能解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。最近一段時(shí)間歐洲和日本都先后表示會(huì)加大“量化寬松”，而美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)也顯示再次加息可能延后。如果按照以往的“審美模式”，那一定會(huì)帶來(lái)股市的再次上漲。但沒(méi)想到海外股市在此之后都普遍出現(xiàn)了大幅下跌，可見(jiàn)海外投資者已出現(xiàn)了“審美疲勞”。此前大家“以錢(qián)多為美”是因?yàn)橄嘈帕鲃?dòng)性寬松能夠?qū)菇?jīng)濟(jì)衰退，使經(jīng)濟(jì)“無(wú)痛復(fù)蘇”。但是在一次次量化寬松加碼之后，大家看到的仍然是疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此，逐漸對(duì)量化寬松的效果產(chǎn)生了懷疑，越來(lái)越多的聲音開(kāi)始討論“流動(dòng)性陷阱”。

　　A股市場(chǎng)目前也出現(xiàn)審美疲勞，不再充分預(yù)期“人造牛市”和“改革?！?。中國(guó)在2013年以后啟動(dòng)了一系列改革，如自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革等，幾乎都能帶來(lái)增量利益，推進(jìn)難度比較小。但由于中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，這時(shí)候要真正產(chǎn)生效果就必須啟動(dòng)“存量改革”，即“供給側(cè)改革”。但推進(jìn)“供給側(cè)改革”將不可避免地觸動(dòng)一部分既得利益，因此，大家現(xiàn)在明顯感受到的是推進(jìn)“供給側(cè)改革”的進(jìn)度似乎比此前推進(jìn)的其他改革要慢。

　　解鈴還須系鈴人，要再次提高海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，那就應(yīng)該讓市場(chǎng)看到強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)；而要再次提高A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，則需要讓市場(chǎng)看到“供給側(cè)改革”的大力推進(jìn)。以前如果我們預(yù)測(cè)海外股市趨勢(shì)，那主要就是看海外央行的放水節(jié)奏。但由于市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)“放水”出現(xiàn)“審美疲勞”，因此接下來(lái)對(duì)海外市場(chǎng)影響更大的可能反而是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)，前幾年失效的“投資時(shí)鐘”可能首先會(huì)在海外市場(chǎng)再次適用；而如果要預(yù)測(cè)A股市場(chǎng)趨勢(shì)，以前可能僅僅看管理層提出了什么政策，但接下來(lái)投資者需要看到“破而后立”的希望，A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好才能再次提升。

　　三、近期海外市場(chǎng)由于“審美疲勞”帶來(lái)的大幅下跌應(yīng)該不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成較大沖擊，A股市場(chǎng)在全國(guó)兩會(huì)前繼續(xù)處于“喘息期”

　　短期A股市場(chǎng)相比海外市場(chǎng)的一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)是，恐慌情緒經(jīng)過(guò)三輪下跌已經(jīng)釋放，階段性拋壓并不大，在全國(guó)兩會(huì)前也還會(huì)有一些正面的政策預(yù)期。雖然海外市場(chǎng)近期跌幅較大，但其實(shí)和已經(jīng)經(jīng)歷了三輪下跌的A股市場(chǎng)相比還是“小巫見(jiàn)大巫”。相比此前牛市的最高點(diǎn)，海外股市普遍下跌了20%到30%左右，但A股市場(chǎng)相比最高點(diǎn)已經(jīng)接近“腰斬”，恐慌情緒已經(jīng)得到較大釋放。

　　并且我們?cè)诖汗?jié)前路演得到的反饋顯示：在1月份大跌的中后期，考核絕對(duì)收益的私募基金、保本基金、年金等產(chǎn)品在凈值向下?lián)舸鞍踩珘|”以后都主動(dòng)進(jìn)行了減倉(cāng)甚至清倉(cāng)，目前的倉(cāng)位水平比較低；而考核相對(duì)收益的公募基金也在上證綜指跌破2850點(diǎn)關(guān)鍵支撐位后進(jìn)行了較大幅度的減倉(cāng)。綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)上的主要參與者倉(cāng)位水平均相比年初有了明顯下降，拋壓已經(jīng)不大。再加上全國(guó)兩會(huì)之前市場(chǎng)的政策預(yù)期會(huì)比較正面，因此，總的來(lái)看我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)在春節(jié)假期結(jié)束后不一定會(huì)跟隨海外出現(xiàn)大跌，短期繼續(xù)維持“喘息期”的判斷。

　　興業(yè)證券

　　或以橫盤(pán)方式演繹弱反彈

　　春節(jié)期間海外市場(chǎng)慘不忍睹，核心原因在于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處于PE和EPS雙殺的下行周期，轉(zhuǎn)機(jī)在于美聯(lián)儲(chǔ)全面走向鴿派和供給端收縮帶來(lái)的油價(jià)反彈，大約在年中。(1)全面鴿派尚需時(shí)日。雖然聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)顯示美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率低(3月加息概率2%，12月也僅為29.9%)，但耶倫在半年度貨幣政策證詞中的表態(tài)不夠鴿派。因此，目前美聯(lián)儲(chǔ)的政策仍按照漸進(jìn)式的加息路徑演繹，只是節(jié)奏上有所放緩。在貨幣收緊這一預(yù)期未扭轉(zhuǎn)之前，對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的承壓仍將延續(xù)。我們判斷未來(lái)一個(gè)季度弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)會(huì)最終使得美聯(lián)儲(chǔ)在年中前后徹底扭轉(zhuǎn)貨幣政策收緊的步伐，甚至轉(zhuǎn)向新一輪寬松。(2)低油價(jià)帶來(lái)多方面沖擊，今年6月的OPEC例會(huì)可能成為扭轉(zhuǎn)油價(jià)頹勢(shì)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。第一，油價(jià)低迷和全球總需求疲軟直接導(dǎo)致石油美元規(guī)模的大幅萎縮，尤其是對(duì)于中東等以原油出口帶來(lái)巨額貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體，相當(dāng)于流動(dòng)性的劇烈緊縮。第二，低油價(jià)導(dǎo)致交易公司破產(chǎn)以及大量的銀行壞賬，本輪歐洲股市的暴跌與歐洲銀行較多地將貸款資產(chǎn)配置于油氣開(kāi)采和與大宗價(jià)格有關(guān)的行業(yè)領(lǐng)域有很大關(guān)系。第三，油價(jià)低迷導(dǎo)致巴西、俄羅斯等資源國(guó)的支柱企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升區(qū)域性金融危機(jī)的概率。后期油價(jià)反彈的關(guān)鍵在于過(guò)剩產(chǎn)能何時(shí)出清，以及今年6月OPEC例會(huì)各國(guó)能否擱置分歧、限產(chǎn)保價(jià)。

　　弱美元釋放人民幣貶值壓力，行情主要矛盾回歸改革和基本面。(1)美元指數(shù)明顯回落，美元兌離岸人民幣回落至6.50，一方面短期資本流出壓力有望減弱，另一方面，給予中國(guó)央行貨幣政策中期更大的操作空間，前期擔(dān)心降息降準(zhǔn)加劇貶值壓力的顧慮有所減弱。(2)春節(jié)擾動(dòng)導(dǎo)致票據(jù)利率飆升已告一段落，票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)帖利率較2月1日的峰值回落了60bp至3.7%左右。(3)根據(jù)對(duì)部分商業(yè)銀行的調(diào)研估算，1月信貸投放接近2萬(wàn)億。因此，如果說(shuō)A股1月份的急跌很大程度上源于對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的悲觀預(yù)期，那么至少短期這一沖擊已釋放得相對(duì)充分，后期影響行情的核心變量將由流動(dòng)性演變?yōu)楣┙o側(cè)改革引發(fā)的基本面預(yù)期。

　　海通證券

　　出現(xiàn)正面因素概率加大

　　陰陽(yáng)交替，關(guān)注可能出現(xiàn)的新變化。(1)全球悲觀預(yù)期的大前提會(huì)否變化需要跟蹤確認(rèn)。2016年以來(lái)隨著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的下跌，投資者的預(yù)期從謹(jǐn)慎樂(lè)觀逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楸^。美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息、石油價(jià)格不斷下跌的確可能爆發(fā)危機(jī)，火山口可能來(lái)自銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化或資源國(guó)匯率暴跌。但宏觀政策和市場(chǎng)自身的供求關(guān)系會(huì)做調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)加息的前景比2015年12月時(shí)模糊，石油的供給也可能發(fā)生變化，我們?nèi)孕枰獣r(shí)間去跟蹤和確認(rèn)。(2)A股需要確認(rèn)內(nèi)外部環(huán)境穩(wěn)定，心懷希望?？紤]利率水平，當(dāng)前2700點(diǎn)等同于2014年的2000點(diǎn)，夯實(shí)中期底部、出現(xiàn)2015年9-11月行情需要更多信號(hào)。如3月美國(guó)不加息緩解匯率壓力并釋放寬松貨幣空間、全國(guó)兩會(huì)平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與去產(chǎn)能政策目標(biāo)等?，F(xiàn)在的跟蹤顯示，走向正面概率在加大。第一，海外金融市場(chǎng)的表現(xiàn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、耶倫國(guó)會(huì)證詞顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2016年加息概率在降低。第二，春節(jié)前的房產(chǎn)新政顯示，管理層的多項(xiàng)政策目標(biāo)中，穩(wěn)增長(zhǎng)是非常重要的，這將緩解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀預(yù)期。

　　應(yīng)對(duì)策略：混沌期，勿猴急。(1)市場(chǎng)信心受到很大沖擊，猴年A股開(kāi)局恐不佳。但著眼3個(gè)月的中期情況不一定差，甚至變好的可能性在加大。(2)逐步優(yōu)化結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)角度仍聚焦轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)，全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)，“十三五”規(guī)劃是重點(diǎn)，新型消費(fèi)、智能制造、信息技術(shù)是主要方向。此外，隨著年報(bào)和一季報(bào)逐步披露，業(yè)績(jī)和高送轉(zhuǎn)將成為選股的重要依據(jù)。

　　華泰證券

　　兩大政策預(yù)期成反彈關(guān)鍵

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好有望短期修復(fù)：春節(jié)期間全球資本市場(chǎng)上演瘋狂的避險(xiǎn)，直至上周五才出現(xiàn)止跌反彈。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來(lái)短期修復(fù)，A股本周重新出發(fā)后有望一次性消化海外股市的下跌影響，然后以國(guó)內(nèi)核心邏輯為依據(jù)步入自我軌道。

　　離岸人民幣大漲后的央行貨幣政策出現(xiàn)微妙變化：春節(jié)期間，伴隨美元指數(shù)的大跌、離岸人民幣匯率大幅升值，人民幣貶值壓力、外儲(chǔ)下降壓力都將出現(xiàn)階段性下降。由于美債收益率的大幅下行，中美利差有望進(jìn)一步擴(kuò)大。人民幣匯率階段性企穩(wěn)格局下，國(guó)內(nèi)貨幣政策實(shí)際上有了更大的操作空間，我們預(yù)計(jì)為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)或者較大范圍的結(jié)構(gòu)性寬松可以期待。

　　回歸國(guó)內(nèi)因素，期待春的萌芽：最大的期待在于政策激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，政策預(yù)期來(lái)自于兩方面：一是央行貨幣政策從確保匯率穩(wěn)定轉(zhuǎn)向兼顧國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松概率上升；二是全國(guó)兩會(huì)的政策預(yù)期，特別是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的政策。

　　積極布局兩會(huì)主題，重視新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)：兩會(huì)對(duì)于A股市場(chǎng)而言將迎來(lái)重要的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)機(jī)會(huì)，關(guān)注兩會(huì)相關(guān)板塊，重點(diǎn)是新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注方向包括新能源汽車(chē)與智能汽車(chē)、智能制造、健康養(yǎng)老、節(jié)能環(huán)保、新材料、云計(jì)算大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等。其中智能制造關(guān)注機(jī)器人、集成電路、3D打印、無(wú)人機(jī)等。關(guān)注地方國(guó)企改革、京津冀一體化、地下綜合管廊等主題投資機(jī)會(huì)。

　　東北證券

　　亡羊補(bǔ)牢 仍需等待

　　春節(jié)期間全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，節(jié)后A股市場(chǎng)承壓是大概率事件，即某種意義上節(jié)前重倉(cāng)者會(huì)有“亡羊”之感。展望后市，市場(chǎng)運(yùn)行走入“愚形”狀態(tài)，雖“亡羊”但若能及時(shí)補(bǔ)牢，猶未晚矣，只是機(jī)會(huì)仍需等待。

　　首先，從技術(shù)上看，上證指數(shù)2月4日跳空上行后沒(méi)有能夠順勢(shì)放量上攻反而受挫，形態(tài)上或面臨短線島型下跌困局，當(dāng)然這種島型可能只是形似而無(wú)神似。但是技術(shù)形態(tài)上的困局將逐步演變成棋盤(pán)上的“愚形”走勢(shì)，大量的存量資金在效率不高情況下的搏殺有點(diǎn)可惜。

　　其次，從信息面來(lái)看，中期內(nèi)以往那種“畢其功于一役”的以投機(jī)資金為主要驅(qū)動(dòng)力的牛市可能很難看到了，而震蕩搓揉、“愚形”走勢(shì)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

　　其三，從春節(jié)期間黃金等部分有色上漲、美元指數(shù)回落、油價(jià)以及全球股市大波動(dòng)、美債收益率繼續(xù)下行等大類(lèi)資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)來(lái)看，暗含著全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)可能遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。盡管短期可用避險(xiǎn)情緒升溫以及風(fēng)險(xiǎn)偏好下降來(lái)解釋大部分現(xiàn)象，但從資產(chǎn)價(jià)格的行為規(guī)律來(lái)看，這種資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)未來(lái)還可能遭遇考驗(yàn)。

　　因此，短期市場(chǎng)仍處于弱勢(shì)格局，向上沖擊的時(shí)機(jī)尚未到來(lái)，整體看中期內(nèi)仍處在探尋底部、打磨底部過(guò)程中。操作上應(yīng)靜待時(shí)機(jī)，以積小勝為大勝的思路來(lái)應(yīng)對(duì)技術(shù)性熊市的現(xiàn)狀。

　　國(guó)泰君安

　　等待更有利的進(jìn)攻時(shí)機(jī)

　　對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。春節(jié)期間全球市場(chǎng)開(kāi)啟避險(xiǎn)模式，各大股指大幅下跌，黃金價(jià)格飆升，同時(shí)美國(guó)十年期國(guó)債收益率大幅下降，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)一年加息預(yù)期已經(jīng)被降息預(yù)期取代。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌的本質(zhì)是對(duì)次貸危機(jī)后各國(guó)央行無(wú)節(jié)制寬松的修正，之前一輪又一輪的量化寬松降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)估值水平螺旋式上升后投資者發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，而廚房里的蟑螂?yún)s在不斷地爬出。之前市場(chǎng)擔(dān)心的人民幣乃至港幣匯率波動(dòng)，隨著美元指數(shù)回調(diào)和人民幣離岸匯率回升會(huì)有所緩解，但A股市場(chǎng)投資者對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂將再次升溫。

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率超預(yù)期下降仍將繼續(xù)，但短期作用有限。增量資金入場(chǎng)取決于兩個(gè)因素：1)利率水平下行令股票在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的吸引力上升；2)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。當(dāng)前僅第一個(gè)因素正在發(fā)生。去年底以來(lái)中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率呈下行趨勢(shì)，歐元區(qū)釋放加大寬松信號(hào)，日本祭出負(fù)利率，美國(guó)加息預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)化為降息預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反而負(fù)面反應(yīng)的緣由在于：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降是風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的結(jié)果，全球投資者對(duì)分子端企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心，從2015年的懷疑到2016年初的喪失導(dǎo)致重估股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間越來(lái)越有限，使得投資者心目中的股票市場(chǎng)定價(jià)貼現(xiàn)率反而上升。

　　“宏觀審慎”為核心=大央行模式回歸。2月13日有媒體發(fā)布了對(duì)中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川的專(zhuān)訪，市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題在三個(gè)方面，第一，人民幣匯改路徑和既往改革邏輯；第二，貨幣政策方向是否改變；第三，新金融監(jiān)管框架模式變遷。結(jié)合近期的調(diào)控動(dòng)態(tài)，我們認(rèn)為：第一，人民幣匯率波動(dòng)源于制度選擇，從緊盯美元到一籃子貨幣，中期不排除國(guó)際協(xié)商的可能；第二，貨幣政策將繼續(xù)寬松，市場(chǎng)利率水平甚至可能更快回落；第三，“宏觀審慎”為核心意味著新金融監(jiān)管框架改革下，宏觀調(diào)控的大央行模式正在回歸，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管將更加細(xì)致具體，這將對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成制約。

　　等待更有利的進(jìn)攻時(shí)機(jī)，行業(yè)配置優(yōu)選高股息率價(jià)值藍(lán)籌。A股市場(chǎng)仍需等待更有利的進(jìn)攻時(shí)機(jī)，行業(yè)配置方面建議：1)高股息率高分紅且處于歷史估值底部的銀行、公用事業(yè)(電力)；2)全球避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，黃金價(jià)格企穩(wěn)回升，受益于金價(jià)反彈的有色金屬(黃金)、商貿(mào)零售中的金飾板塊；3)春節(jié)前國(guó)務(wù)院對(duì)煤炭、鋼鐵最先發(fā)布去產(chǎn)能指導(dǎo)意見(jiàn)，繼續(xù)關(guān)注供給側(cè)改革率先破局的煤炭、鋼鐵；主題投資方面建議注重催化劑和業(yè)績(jī)的確定性，推薦“十三五”規(guī)劃之農(nóng)業(yè)工業(yè)化主題(農(nóng)業(yè)信息化/農(nóng)業(yè)機(jī)械化/農(nóng)業(yè)升級(jí)/基礎(chǔ)化工轉(zhuǎn)型)和春節(jié)期間需求旺盛的90后消費(fèi)主題(電競(jìng)/動(dòng)漫/影視娛樂(lè))。

　　西部證券

　　仍然存在較大不確定性

　　資金面上，春節(jié)過(guò)后全社會(huì)消費(fèi)性資金需求將顯著降低，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然未出現(xiàn)明顯的回暖信號(hào)背景下，投資性資金需求預(yù)計(jì)不會(huì)有明顯提升。節(jié)后央行的資金投放力度將逐步回歸常態(tài)，資金投放規(guī)模較前期會(huì)有所下降。另一方面，雖然近期人民幣匯率穩(wěn)中有升，但再度貶值風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，近期降準(zhǔn)的可能性依然較低。綜合而言，節(jié)前相對(duì)寬松的資金面局面預(yù)計(jì)在節(jié)后會(huì)出現(xiàn)微調(diào)，短線市場(chǎng)將面臨一定壓力。

　　國(guó)際市場(chǎng)方面，在A股春節(jié)休市期間，歐美及亞太股票市場(chǎng)與國(guó)際原油市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度下跌。雖然目前全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值已處于較為合理的區(qū)間，但在主要市場(chǎng)相繼進(jìn)入技術(shù)性熊市、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度下降背景下，A股市場(chǎng)重心再度降低的概率依然較大。

　　技術(shù)面觀察，當(dāng)前各主要指數(shù)中期依然維持震蕩下行態(tài)勢(shì)，均線系統(tǒng)則呈現(xiàn)較為明顯的空頭特征。短線來(lái)看，經(jīng)過(guò)節(jié)前最后一周的反彈，當(dāng)前各主要指數(shù)均收于5日線上方，市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。本周市場(chǎng)將面臨方向選擇，上證指數(shù)2800點(diǎn)附近面臨較大壓力，而反彈的高度與持續(xù)性仍有待成交量的有效配合。

　　綜合來(lái)看，本周市場(chǎng)存在較大不確定性，雖然市場(chǎng)整體估值已處相對(duì)合理區(qū)間，但投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升依然較為緩慢，市場(chǎng)反彈面臨較大壓力，繼續(xù)下探尋底的可能性依然存在。操作上，當(dāng)前應(yīng)堅(jiān)持防守策略，待市場(chǎng)出現(xiàn)明確的企穩(wěn)回升信號(hào)后再進(jìn)行相機(jī)布局。