光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高昨日表示，GDP增速已經(jīng)下滑到“小康社會(huì)”目標(biāo)底線6.5%附近，預(yù)計(jì)2016年穩(wěn)增長政策將顯著加碼，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，而基建投資是主要發(fā)力點(diǎn)。光大證券首席策略分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，以IPO擴(kuò)容、中概股回歸、發(fā)行制度改革為代表的資本市場供給側(cè)改革，將是2016年A股的重要邏輯之一。

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　　2015增速主要依賴金融業(yè)

　　徐高認(rèn)為，信貸傳導(dǎo)機(jī)制不暢情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場之間出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)。而過去兩年，蹺蹺板倒向了金融市場。寬松政策下大量流動(dòng)性堆積在金融市場，形成流動(dòng)性“堰塞湖”。充裕的流動(dòng)性壓低資金成本，推高資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給形成虹吸效應(yīng)，資金不足加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力，迫使貨幣政策寬松加碼，形成惡性循環(huán)。而大量資金進(jìn)入資本市場形成股市“水牛”行情以及債市泡沫。

　　在他看來，2015年經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)主要依賴金融業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。2015年經(jīng)濟(jì)增速能夠穩(wěn)定在7%附近主要依賴金融業(yè)，剔除金融業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下落至6%附近。考慮到2016年基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)下金融業(yè)增速將明顯放緩，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速不出現(xiàn)顯著回升，整體經(jīng)濟(jì)增速將在2016年出現(xiàn)明顯跌落。

　　徐高預(yù)測，2016年經(jīng)濟(jì)增速將保持在6.8%水平。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的環(huán)境下，金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的“蹺蹺板”將向?qū)嶓w回?cái)[。實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)加大融資需求以及對(duì)資金的吸引力，將對(duì)資本市場資金面形成抽離作用。高估值的股票將面臨較大調(diào)整壓力，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善將推動(dòng)藍(lán)籌股估值有所修復(fù)。投資需求回暖將加大對(duì)大宗商品需求，大宗商品價(jià)格下行壓力可能有所減緩。

　　此外，徐高認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2016年進(jìn)入加息周期是大概率事件，危機(jī)后全球?qū)捤闪鲃?dòng)性環(huán)境將發(fā)生趨勢性改變，這將對(duì)各類資產(chǎn)帶來調(diào)整壓力。然而美聯(lián)儲(chǔ)加息基礎(chǔ)是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，但本輪美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主動(dòng)力是財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)的消費(fèi)增長，而寬松政策下資產(chǎn)價(jià)格上漲是財(cái)富效應(yīng)的主要來源。寬松政策退出可能導(dǎo)致消費(fèi)出現(xiàn)收縮，進(jìn)而導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)形勢惡化，甚至落入衰退。因此美聯(lián)儲(chǔ)在加息后再度降息，甚至重新推出QE，也是一種不可忽視的意外情形。

　　A股的市場結(jié)構(gòu)和制度安排的顯著改善，將為資本市場的長期健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在資金面相對(duì)均衡的背景下，市場方向的確立需要等待新的催化劑。

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　　風(fēng)格切換由于A股深度不夠

　　光大證券首席策略分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，2012年以來，A股每年都會(huì)在“傳統(tǒng)”和“新興”之間進(jìn)行所謂的“風(fēng)格切換”，很大程度上正是由于A股深度不夠造成的。而市場在過度覬覦社會(huì)資金“資產(chǎn)荒”的同時(shí)，相對(duì)忽視了A股本身的“資產(chǎn)荒”，特別是上市公司的結(jié)構(gòu)性問題，這是導(dǎo)致A股長期以來高波動(dòng)、高估值、重組盛行的重要原因。

　　對(duì)于2016年A股市場，趙揚(yáng)認(rèn)為，以IPO擴(kuò)容、中概股回歸、發(fā)行制度改革為代表的資本市場供給側(cè)改革，將是2016年A股的重要邏輯之一。A股的市場結(jié)構(gòu)和制度安排的顯著改善，將為資本市場的長期健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在資金面相對(duì)均衡的背景下，市場方向的確立需要等待新的催化劑。

　　在他看來，以銀行為代表的價(jià)值股估值已具備一定吸引力，風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)的消除需要業(yè)績端的支撐，而創(chuàng)業(yè)板受殼價(jià)值、稀缺性溢價(jià)等影響仍相對(duì)高估。他建議，適當(dāng)降低全年收益率預(yù)期，趨勢上多注重左側(cè)，交易上縮短周期，選股上注重新股和注重價(jià)格。趙揚(yáng)表示，特別留意價(jià)值股的階段性機(jī)會(huì)，密切跟蹤兩會(huì)之后的政策信號(hào)和旺季來臨時(shí)的價(jià)格信號(hào)。