今年以來我國股市波動比較劇烈，先是經歷了快速上漲，而后在6月中下旬又經歷急劇下跌，但我國宏觀經濟基本面并沒有發(fā)生大的變化，這種“經股背離”的現(xiàn)象引起廣泛關注。我國股市與實體經濟有何關系？如何更好地發(fā)揮我國股市的晴雨表作用？厘清這些問題，對客觀準確判斷經濟形勢具有重要意義。

　　上市公司代表性

　　第一，工業(yè)類上市公司仍然是上市公司的主體，但效益占比下降明顯，對整個上市公司的代表性在減弱。

　　從企業(yè)數(shù)量看，工業(yè)類上市公司在全部上市公司的占比很高且保持穩(wěn)定。中國證券監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計數(shù)據顯示：截至2015年6月，我國境內上市公司(A、B股)共有2797家；按照《上市公司行業(yè)分類指引》，其中工業(yè)類上市公司有1920家，占全部上市公司的比重接近70%。從企業(yè)效益看，工業(yè)類上市公司在全部上市公司的占比較低且持續(xù)下降。其中，營業(yè)收入占比在2000年達到峰值75%，2001-2003年大幅下降至58%，2004年以來在波動中保持穩(wěn)定，但是自2012年開始又連續(xù)三年小幅下降，2014年降至56%，比峰值下降了約19個百分點。利潤總額占比在2000年達到峰值78%，此后基本呈現(xiàn)逐年下降，僅在2010年有過小幅回升，2014年已降至30%，不足峰值的40%。

　　第二，工業(yè)類上市公司是工業(yè)企業(yè)的佼佼者，效益占比在波動中趨于穩(wěn)定，對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的代表性略顯不足。

　　從企業(yè)數(shù)量看，工業(yè)類上市公司仍然是工業(yè)企業(yè)的佼佼者，其占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的比重整體較低但比以前有所提高。2012年4季度占比為5.18%。，2014年1季度大幅降至4.75%。，2015年2季度恢復至5.20%。。從企業(yè)效益看，工業(yè)類上市公司營業(yè)收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)比重在波動中基本保持平穩(wěn)，而利潤總額占比先是大幅下降而后趨于穩(wěn)定。2000年，工業(yè)類上市公司營業(yè)收入和利潤總額占比分別為16%和40%，兩者差距高達24個百分點；此后營業(yè)收入占比基本在14%-16%區(qū)間內波動，而利潤總額占比卻大幅下降，至2014年，占比分別為15%和16%。

　　股市與實體經濟相關性

　　從相關性看，股指漲幅與工業(yè)增速整體弱相關。2001年以來，我國主要股指漲幅與工業(yè)增加值月度同比增速(簡稱“工業(yè)增速”)整體弱相關，且呈現(xiàn)兩個明顯特點：一是只有上證工業(yè)類指數(shù)與工業(yè)增速正相關；二是只有深證綜合指數(shù)與工業(yè)增速的相關系數(shù)顯著。分階段看，2001-2007年，我國工業(yè)經濟整體處于上升期，主要股指與工業(yè)增速低度正相關，其中深證制造業(yè)指數(shù)與工業(yè)增速相關性最強。2008-2015年，我國工業(yè)經濟整體處于下行期，股指與工業(yè)增速中度負相關，其中深證綜合指數(shù)與工業(yè)增速相關性最強。特別是2010年以來，股指與工業(yè)增速的負相關性明顯增強。這可能主要是因為上交所的工業(yè)類企業(yè)多為大型企業(yè)和國有企業(yè)，因此上證工業(yè)類指數(shù)更能反映實體經濟的發(fā)展周期；而深交所上市的中小企業(yè)居多，深證綜合指數(shù)對經濟發(fā)展形勢更敏感，相關性更強。

　　從先行性看，股指漲幅具有較好的領先性。由于股市被認為是實體經濟的“晴雨表”，領先性是其本質，即股市走勢變化一般早于實體經濟運行態(tài)勢的變化。我們以工業(yè)增速作為基準指標，利用時差相關分析方法來研究主要股指漲幅對工業(yè)增速的先行性。當股指先行5-12個月時，與工業(yè)增速的相關性較強，但仍為低度相關。其他延遲期數(shù)時股指與工業(yè)增速弱相關。其中，當股指先行8-9個月時，與工業(yè)增速相關系數(shù)最高。此外，上證工業(yè)類指數(shù)與工業(yè)增速相關性最強，其次是上證綜合指數(shù)、深證制造業(yè)指數(shù)、深證綜合指數(shù)。這表明，我國主要股指對工業(yè)增速有較好的領先性，但是相關度較低。

　　從國際比較看，美國股指對工業(yè)增速的先行性較好，且相關系數(shù)較高。美國主要股指漲幅領先工業(yè)生產指數(shù)約10-11個月，且相關系數(shù)都在0.6以上。其中，納斯達克工業(yè)指數(shù)預報最及時，領先11個月，時差相關系數(shù)為0.6609；標準普爾500指數(shù)相關性最強，領先10個月，時差相關系數(shù)高達0.7730。

　　從轉折點看，股指漲幅的預測可靠性有所提高。分析我國主要股指漲幅和工業(yè)增速的轉折點可以發(fā)現(xiàn)，2007年以前股指漲幅波峰和波谷出現(xiàn)的時間點對工業(yè)增速的轉折點沒有明顯的領先性，一般領先1-2個月；2007年以后，轉折點的預判效果顯著提高，一般領先5-8個月。2007年4月股指漲幅達到波峰，5個月后工業(yè)增速也達到波峰；2008年5月上證工業(yè)類指數(shù)、深證綜合指數(shù)和深證制造業(yè)指數(shù)漲幅跌入波谷，8個月后工業(yè)增速也跌入波谷；2009年5月，股指漲幅達到又一個波峰，8個月后工業(yè)增速也達到波峰。2011年8-9月，主要股指漲幅先后跌入波谷并開始新一輪的反彈，但工業(yè)增速目前仍在繼續(xù)下探，尚未企穩(wěn)。這也在一定程度上凸顯出當前經濟形勢的復雜性，以及持續(xù)推進股指與實體經濟關系研究工作的迫切性。

　　持續(xù)推進市場化改革

　　由于我國股市對實體經濟具有較好的領先性，預測工業(yè)增速轉折點的可靠性也有所提高，從本質上講，我國股市是實體經濟的“晴雨表”，但是，該“晴雨表”經常失靈，需要通過持續(xù)推進市場化改革來修復股市功能。一是穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制，發(fā)揮股市的投資功能，使上市公司的產業(yè)結構充分體現(xiàn)整體經濟的產業(yè)結構和產業(yè)發(fā)展趨勢；二是嚴格實施上市公司退市制度，不斷提升上市公司質量，激發(fā)市場活力，提高市場效率，使股票價格能夠有效反映上市公司的經營業(yè)績和盈利能力，反映實體經濟運行情況。

　　積極探索監(jiān)測預測指標體系，客觀準確判斷經濟形勢。在一些西方國家，由于股市能夠較好起到實體經濟“晴雨表”作用，因此股指波動被視作判斷經濟形勢的重要指標，但也并非是唯一指標或首要指標。我們需要構建適應我國經濟發(fā)展實際的監(jiān)測預測指標體系，特別是當前我國經濟正處于轉型升級新階段，新情況新問題不斷涌現(xiàn)，對客觀準確判斷經濟形勢也提出了新要求。因此，需要繼續(xù)加強監(jiān)測預測指標體系研究工作，深入分析股票指數(shù)、PMI、用電量、鐵路貨運量、銀行中長期貸款等指標的預測效果，構建一套適應我國實際的監(jiān)測預測指標體系。

　　工業(yè)和信息化部賽迪智庫 喬寶華