兩千多年前的《孫子兵法》曾有一句千古名言：“多算勝，少算不勝，而況于無算乎？”今天在討論資本市場的投資之前，我們先來看一組數(shù)據(jù)。

　　當(dāng)前，A股藍(lán)籌股的代表指數(shù)中、中證100指數(shù)的PE(市盈率)為9.0倍、PB(市凈率)為1.3倍，2014年7月1日、即本輪行情啟動前的數(shù)字分別為7.0倍、1.1倍。上證50指數(shù)當(dāng)前的PE、PB則分別為8.6倍、1.2倍，2014年7月1日分別為7.1倍、1.1倍。即使是包含了一些相對更小、同時也更貴的滬深300指數(shù)，當(dāng)前的PE和PB也分別為10.6倍、1.4倍，比2014年7月1日的8.3倍、1.3倍，高不了太多。

　　那么，這個估值水平有什么意義？我們再來看一組歷史數(shù)據(jù)。自上世紀(jì)70年代末的美國股票大牛市，在開始的1979年左右，其代表性指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)的PE大約為7倍。而在巴菲特買入中國石油H股股票、并在之后幾年里獲得了數(shù)倍收益的時候，恒生國企指數(shù)的PE大概為6.0倍。

　　如果這些數(shù)字還不夠，我們來看看當(dāng)前香港股票市場的估值水平。目前，恒生指數(shù)的PE和PB分別為8.5倍、1.0倍，而該指數(shù)在過去20多年中的兩次最低點(diǎn)、即1997年亞洲金融危機(jī)和2008年世界金融危機(jī)中，PE的最低點(diǎn)分別約為7.3倍、7.6倍，PB的最低點(diǎn)則分別約為0.9倍、1.1倍。

　　同樣，恒生國企指數(shù)當(dāng)前的PE和PB分別為7.2倍、1.0倍，而在2008年金融危機(jī)中，其這兩個指標(biāo)的最低點(diǎn)分別約為7.4倍、1.1倍，而在2002年，即互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后全球資本錯誤估計(jì)了恒生國企指數(shù)的價值時，其PE和PB估值的最低點(diǎn)分別約為6.0倍、0.7倍。

　　在面對如此低廉的估值時，我們真的還要追問，這個市場究竟還能跌多少嗎？難道在面對如此難得一遇的長期投資機(jī)會時，短期的波動真的這么重要嗎？

　　當(dāng)然，現(xiàn)在的市場彌漫著各種危機(jī)論，似乎這樣就可以證明一些估值極低的股票指數(shù)仍然沒有足夠的吸引力。但在那些歷史上的資本市場曾經(jīng)達(dá)到這樣的估值附近時，如1979年的美國市場、1997年和2002年的香港市場、2008年的全球股票市場，又有哪一個的基本面看起來全無問題呢？

　　看起來毫無問題的基本面，一定伴隨著高昂的價格，這是投資過程中永遠(yuǎn)難以回避的問題。反之，當(dāng)我們面對優(yōu)秀的估值時，也一定會看到不是那么理想的基本面。這時，如果能恰當(dāng)?shù)呐袛嗷久娴膼夯闆r是否會在長期持續(xù)下去，我們就能找到超額收益。

　　從歷史和文化上來看，中華民族的文化包含了諸如仁愛、勤勞、節(jié)約等一些在世界民族中不可多得的品質(zhì)，而深受這種文化影響的國家和地區(qū)，如日本、韓國、中國臺灣、中國香港、中國澳門、新加坡，在啟動市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后，無一例外都獲得了巨大的成功。

　　中國大陸作為經(jīng)濟(jì)上的后起之秀，其長期的發(fā)展理應(yīng)不輸于其它受中國文化影響的市場、甚至能夠做得更好。這也正是諸如李光耀、查理.芒格、吉姆.羅杰斯等人堅(jiān)定看好中國大陸經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展趨勢的原因。而這種長期的大趨勢，是不會被短期的小波動所阻礙的。

　　讓我們再回憶一段歷史，以作為本文的結(jié)尾?！澳銈兺耆梢宰龅帽任覀兏茫?yàn)槲覀兪侵袊戏經(jīng)]有土地的農(nóng)民后代。你們有學(xué)者，有科學(xué)家，有專家。你們將比我們做得更好。”——1978年，時任新加坡總理李光耀對鄧小平如是說。如果時光倒流回去，面對一個經(jīng)濟(jì)改革剛剛起步的中國大陸市場，你會相信李光耀的話嗎？時間是歷史的里程碑，讓我們拭目以待吧！

　　(信達(dá)證券 陳嘉禾)