作為資本市場的重要參與者，公募基金、券商資管、陽光私募等資產(chǎn)管理機構(gòu)對股市的意義不言而喻。但是股市劇烈調(diào)整前后，整個市場的交易量從一飛沖天到一地雞毛；資產(chǎn)管理機構(gòu)從動輒一天募集上百億元，到現(xiàn)在多只產(chǎn)品募集期紛紛被迫延長，對比強烈。再加上投資經(jīng)理們的表現(xiàn)，引發(fā)了一些人的憂慮，其中以機構(gòu)行為散戶化為人所詬病。

　　在股市大跌之前的持續(xù)性上揚行情中，出于自身研判或者擴大資產(chǎn)管理規(guī)模的考慮，很多機構(gòu)喊出了“十年牛市”，“短期調(diào)整不足為懼”，“每一次下跌都是入市的好時機”等極富煽動性的口號，產(chǎn)品上報及發(fā)行的規(guī)模與速度驚人。回想牛市到來之前，包括券商、基金在內(nèi)的各類以二級市場為主戰(zhàn)場的機構(gòu)也多是日日喊漲看多，至多“謹(jǐn)慎樂觀”，極少看空市場。

　　普通投資者投房產(chǎn)、買股票、買基金是因為理財途徑少，那么專業(yè)機構(gòu)似乎也存在同樣的問題，常年只能圍繞二級市場“找營養(yǎng)”，并且缺乏風(fēng)險對沖意識與手段。

　　投資過程中，無論機構(gòu)還是散戶，羊群效應(yīng)都很明顯。羊群效應(yīng)是指投資者在交易過程中忽略自己的判斷，一味模仿和跟隨他人進(jìn)行投資的行為。其具體表現(xiàn)就是不同的投資者在同一時間內(nèi)買賣相同的股票。

　　散戶如此，尚可理解。但機構(gòu)擁有散戶不可比擬的投研實力，投資路徑卻也是如此，令人費解。

　　單一的投資方式直接造成投資者持股相近度很好和投研決策同質(zhì)化。一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，各路資管大軍追求流動性的行為必然會帶來股價暴跌。可見機構(gòu)所表現(xiàn)出的非理性與不成熟并非全是專業(yè)問題。

　　資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資經(jīng)理、基金經(jīng)理年輕化，也是一個值得注意的現(xiàn)象。無論牛熊市，公募基金經(jīng)理，尤其是有一定名望的基金經(jīng)理，都不會太年輕。資產(chǎn)管理行業(yè)中最重要的因素是人才，但人才的數(shù)量和素質(zhì)始終不太穩(wěn)定。青黃不接之時，大量的年輕人被推到資本市場舞臺中央。雖然他們的教育背景奪目，但并未經(jīng)歷若干完整牛熊市轉(zhuǎn)換，對風(fēng)險的認(rèn)識程度不足。在相對收益率的考核重壓之下，難免頻繁追漲殺跌，散戶特征急劇放大。

　　此外，基金經(jīng)理在牛市中所管理的資金有大半源于個人投資者，他們申贖從眾、隨性，因而更具有鮮明的助漲助跌特征。并且散戶投資者基本上不關(guān)心管理人是否遵守契約，能否賺錢才最重要。在這樣的氛圍下，原有的契約約束也不再嚴(yán)謹(jǐn)，逐利成為共同本性。

　　資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)存的一些問題，是中國其他行業(yè)乃至整個社會心態(tài)的一個縮影。追求短期收益的文化并不僅僅存在于年輕的基金經(jīng)理人群當(dāng)中，當(dāng)我們責(zé)問這群年輕人的時候，應(yīng)該反思委托人本身對待財富的態(tài)度。由于缺乏相應(yīng)的疏導(dǎo)，整個社會在追尋短期利益的時候，難免會急功近利，如何在速度和安全中尋找平衡，想必是這次股市下跌的正面效應(yīng)之一。

　　作為一個需要智慧的市場，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)的效率與發(fā)展前景必然要滿足“短板原理”，即機構(gòu)整體效率的最大值和發(fā)展高度最大值，取決于其最差狀態(tài)。顯然，機構(gòu)行為散戶化屬于最差狀態(tài)的之一，理應(yīng)力避。(作者蔣光祥為鑫元基金業(yè)務(wù)規(guī)劃經(jīng)理)