- 談股論市

　　大盤傾頹時很多人爆倉，與此種交易本身的公平性無關(guān)。尋求場外配資的都是成年人，“韭菜”和“股神”都該愿賭服輸。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人上周確認(rèn)組織稽查執(zhí)法力量赴恒生電子核查；7月15日中證登也明確要求落實證券賬戶實名制要求。

　　6月中旬以來的股市調(diào)整，使得場外配資這一專有名詞進(jìn)入大眾視野。配資其實并非一個正式的法律術(shù)語。事實上，所謂的配資，就是不那么正規(guī)的證券融資。證券公司融資融券業(yè)務(wù)目前受到了證監(jiān)會的嚴(yán)格監(jiān)管。證券公司并不能隨意開展和擴容此項業(yè)務(wù)，更不用說其他主體。

　　然而，中國金融市場的演進(jìn)仍然是改革進(jìn)程的一部分，客觀上存在著“先上車，再買票”的野蠻生長的空間。在不同金融監(jiān)管者交叉監(jiān)管、錯位監(jiān)管的縫隙里，有時會滋生新花樣的金融不法行為，但有時也蘊含著金融創(chuàng)新的契機。實踐中有不少事“能說不能做”、“能做不能說”，場外配資即是如此。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，“妾身不明”的場外配資沒有像“一對多”的非法集資那樣被嚴(yán)厲打擊的一個重要原因是：其屬于一對一的商事契約。融資或配資有諸多非典型特征，以至于對其應(yīng)定性為股票質(zhì)押擔(dān)保還是信托，仍然存在爭議，但這些非典型特征可以通過當(dāng)事人的意識自治來解釋，可謂是一種客戶“私人定制”的金融商品。大盤傾頹時很多人爆倉，與此種交易本身的公平性無關(guān)。尋求場外配資的都是成年人，“韭菜”和“股神”都該愿賭服輸。

　　事實上，配資公司賺起錢來不偷不騙，在技術(shù)上對內(nèi)控防風(fēng)險已經(jīng)頗為成熟，對資金提供方而言，安全性明顯高于P2P甚至信用貸款。證券公司也曾都積極為其提供端口介入信息系統(tǒng)，共同合作。熊轉(zhuǎn)牛的軍功章里，有場外配資的一份。從市場公平角度看，亦不能說只許證券公司融資賺錢，不許場外公司配資。

　　融資配資交易屬于杠桿交易，雖然有助于活躍市場，但也明顯增加了風(fēng)險。中國股市發(fā)展還不成熟，投資者盲目性強。正如此次股災(zāi)所揭示的，配資杠桿過高會由于資金供應(yīng)量的變化而多少扭曲市場信號，增加市場起伏，卻未必能因此更有效率地發(fā)現(xiàn)股票真實價格，反而會由于高杠桿配資者的爆倉引發(fā)骨牌推倒效應(yīng)。

　　而且，之前場外配資活動大體上還算低調(diào)規(guī)范，但隨著行業(yè)膨脹，良莠不齊的問題遲早會加劇。場外配資杠桿高、利潤高，又能通過P2P等形式吸收外部資金，這對憑借自有資本來實施低杠桿業(yè)務(wù)的證券公司造成了不公平競爭壓力。

　　最后，場外配資公司普遍采用的恒生電子HOMS系統(tǒng)等具有的子賬戶、分賬戶、非實名賬戶，實質(zhì)上等同于違法出借證券賬戶，且其系統(tǒng)高度復(fù)雜，相當(dāng)于私設(shè)地下券商，令證券監(jiān)管部門和登記結(jié)算機構(gòu)都對其無處尋蹤，形成了法律照不到的背暗面。

　　總之，場外配資的出現(xiàn)，有其市場需求和經(jīng)濟合理性。當(dāng)下對其全面清理整頓，客戶及資金許出不許進(jìn)，有其必要性，但對配資平臺更宜通過陽光化的手段逐步收編，以數(shù)據(jù)換身份，戴上接受監(jiān)管的緊箍咒，才能從證券公司獲得正式的網(wǎng)上證券服務(wù)端與證券交易相關(guān)的接口。

　　因此，對于場外配資公司的監(jiān)管，收編勝于剿滅，其中要防范的風(fēng)險，主要是為了防控配資的外部性所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險的影響。

　　□繆因知(中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授)