從長期國別比較看，相對于全球各主要國家而言，在中國經(jīng)濟不斷積累物質繁榮的過程中，股市一直沒有很好的表現(xiàn)。數(shù)字更直觀地讓我們看到了股市上漲可持續(xù)性和物質基礎的國別差異。如從全球角度來看眼下最有投資價值和潛力的市場，中國、印度和美國可能還是最好的答案，盡管全球經(jīng)濟已進入了弱復蘇的新常態(tài)，中國經(jīng)濟正處于三期疊加的增速下行階段，但股市繼續(xù)飛還是有底氣的。至于能飛多高，那是另一個問題了。

　　10月底以來，滬深股市一掃過往七年萎靡不振的頹勢，在量價齊升的單邊持續(xù)走強的過程中，一輪新牛市初見端倪。兩市超預期的表現(xiàn)掃去了人們心中的驚訝、狐疑和忐忑，蕭條數(shù)年的市場頓時人心澎湃，4000、5000甚至萬點的各類豪言壯語不絕于耳。

　　牛市來得突然，有人戲稱，連“豬”也被吹起來了。大風起兮豬飛揚，A股一彪兮不復還。所以現(xiàn)在市場還在揣摩和分析豬飛起來的原因，即風從何來。當然，這一點十分重要，畢竟，有了這樣的分析，從市場供需、政策變化、政府態(tài)度、資金流動和人心走向等方面，都能得到有邏輯的解釋，但關鍵在于，與其為已經(jīng)確立的趨勢再去找原因，不若多些對未來的思考。

　　那么，接下來問題就來了，這輪行情能持續(xù)多久？

　　這實際上取決于兩個因素：風有多大，以及“豬”有多重。市場大多從大漲成因切入，對前一個因素多有討論，筆者這里來簡要分析下后一個因素。風可以突然刮起來，但“豬”絕不是一天就能長成的，“豬”有多重？絕對重量不好估計，但我們可以進行一些國際比較，來看看滬深股市相對于其他國家而言到底是重還是輕。

　　這里可用一個類似于市盈率的概念來測量股市的相對輕重。股市漲跌的長期物質基礎是經(jīng)濟增長，如果一國股市相對于經(jīng)濟基本面漲得多了，“豬”就變重了，反之豬則變輕了。為了測量各國股市的相對輕重，筆者設計了一個思路簡單、操作略為繁瑣的量化分析方法。

　　具體而言，測量一國股市某一年的宏觀市盈率，需要三個步驟：首先，測算分母，即將該國當年經(jīng)濟增長力度用一個可以跨國比較的數(shù)字來表征。由于各國經(jīng)濟增長的趨勢水平是不一樣的，例如同樣的5%增長，對美國是好事，對中國則未必，所以，重要的是該國經(jīng)濟增長相對于其自身趨勢水平的力度，得到這個相對值后再把它無量綱化為一個1到100之間的數(shù)字。隨后，測算分子，即將當年該國股市漲跌幅度無量綱化為1至100之間的數(shù)字，這里的數(shù)字處理相對簡單一些。最后，將分子比上分母，就能得到一個倍數(shù)，姑且不嚴謹?shù)胤Q其為宏觀市盈率，其含義是當年該國股市漲跌相對于實體經(jīng)濟表現(xiàn)有多強勁(或羸弱)。

　　對于單個國家而言，這個測算得出的結果可能并沒太大意義，但是，由于使用思想一致的方法，且數(shù)據(jù)都經(jīng)過無量綱化處理，所以最后得出的宏觀市盈率可用來做國別比較，從而得知哪國股市相對于宏觀基本面表現(xiàn)有些透支了，哪些有所不足，進而可以知道豬相對是重還是輕。

　　筆者用1980年至2014年(截至12月4日)的數(shù)據(jù)，測算了五個發(fā)達國家和三個新興市場國家的股市，測算過程繁雜無趣，結果卻很有意思。截至12月4日，標普500指數(shù)、英國FT指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)、法蘭克福DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、巴西圣保羅指數(shù)、孟買Sensex指數(shù)和上證指數(shù)的年度變化率分別是14.32%、-0.48%、2.23%、4.39%、9.61%、1.58%、34.35%和32%，表面上看，印度和中國股市漲得最猛，美國次之，但這并不意味著漲得越多，“豬”就越重，關鍵要看測算出的宏觀市盈率比較。

　　比較分三個維度：先看時點，2014年，筆者測算的中國宏觀市盈率為2.65倍，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度則分別為1.82、0.73、5.22、1.4、3.06、9.33和2.17倍，可見，就今年而言，相對于經(jīng)濟基本面，中國股市和美國股市的大幅上漲還是相對有基礎的，巴西、日本和法國股市雖然上漲不多，卻最顯虛胖。

　　再看危機以來的時間序列維度，據(jù)筆者測算，2008年至2013年，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度的平均宏觀市盈率分別為16.21、17.26、17.8、16.74、18.25、17.44和1.09倍，而中國是0.89倍。考慮到2008和2009年危機劇烈惡化階段，筆者測算的各國宏觀市盈率數(shù)據(jù)波動過于劇烈，所以剔除這兩年，2010年至2013年復蘇啟動后，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度的平均宏觀市盈率分別為1.79、3.94、4.86、2.66、6.69、1.16和1.27倍，而中國是0.8倍?？梢?，相對于發(fā)達國家的股市，新興市場股市在危機后的表現(xiàn)并未充分反映其經(jīng)濟增長的力度。在發(fā)達國家里，美國盡管股指連破紀錄，但股市上漲的物質基礎最為牢固；而在新興市場國家里，滬深股市的表現(xiàn)相對于經(jīng)濟增長最為羸弱，危機后中國經(jīng)濟的穩(wěn)健增長并沒能在股市中得到有效體現(xiàn)。

　　最后來看歷史時間序列維度，據(jù)筆者的測算，1992年至2013年，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度的平均宏觀市盈率分別為5.24、5.41、9.59、14.69、12.54、11.16和1.24倍，而中國是1.09倍。從長期國別比較看，中國股市一直以來的表現(xiàn)波動有余，趨勢性上漲相對欠缺，中國經(jīng)濟不斷積累物質繁榮的過程中，“豬”一直沒有養(yǎng)壯起來。也就是說，中國股市相對于全球各主要國家而言，并不重。

　　既然相對不重，那么滬深股市繼續(xù)飛就會容易很多，這個結論無疑具有非常重要的現(xiàn)實意義。畢竟此輪股市上漲以來，市場對于風還能吹多久、力度還能持續(xù)多大心存擔憂。實事求是地說，全球經(jīng)濟已進入了弱復蘇的新常態(tài)，中國經(jīng)濟也處于三期疊加的增速下行階段，風能這么有力地刮多久的確是個問題，但好在“豬”不重，繼續(xù)飛還是大有底氣的。

　　值得進一步指出的是，全球視角的宏觀市盈率分析，得出的結論當然不止于中國。雖然筆者的測算較為簡單直接，背后反映的事實也淺顯直白，但數(shù)字還是更直觀地讓我們看到了股市上漲可持續(xù)性和物質基礎的國別差異。如果從全球角度來看最有投資價值和潛力的市場，那么，中國、印度和美國可能還是最好的答案，不必管這些股市現(xiàn)在漲了多少。當然，宏觀市盈率高低只說明豬的相對輕重，能不能飛、能飛多久，也并不只是取決于輕重。

　　總之，對于中國、印度和美國而言，特別是對于中國而言，“豬”相對還不重，還能繼續(xù)飛，至于能飛多高，那是另一個問題了。

　　　(盤古智庫學術委員)