因各項制度建設(shè)尚存不足，創(chuàng)業(yè)板自誕生以來就遭遇“成長的煩惱”，從啟動之初的發(fā)行“三高”癥狀、“減持造富”現(xiàn)象到創(chuàng)業(yè)板公司大幅業(yè)績波動，也引來市場諸多質(zhì)疑。而伴隨一批中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市，提升創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型企業(yè)包容度等制度性問題亟待解決。

　　近日證監(jiān)會發(fā)布的支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的意見中明確表示，將積極研究制訂方案，推動在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。目前，創(chuàng)業(yè)板已將“互聯(lián)網(wǎng)虧損企業(yè)如何在國內(nèi)上市”及“境外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股的途徑探討”作為加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板的重要課題，進行深入研究。

　　據(jù)了解，下一步創(chuàng)業(yè)板或?qū)⑼苿佣囗椫贫雀母锏拇胧?，包括支持尚未盈利企業(yè)上市、明確對賭協(xié)議法律效力、解決VIE企業(yè)回歸障礙、深化重組制度改革、放開股權(quán)激勵限制性規(guī)定、試點多重表決權(quán)等內(nèi)容。

　　支持未盈利、VIE企業(yè)上市

　　近年來，以互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板理應(yīng)重點支持這類企業(yè)的發(fā)展。然而，中國資本市場目前的體系架構(gòu)和制度設(shè)計更多地考慮了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特點，對新興產(chǎn)業(yè)的包容性不強。

　　據(jù)了解，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)著手研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的上市問題，主要體現(xiàn)在與現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板各項制度的銜接機制及差異化安排方面，包括投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉(zhuǎn)層次等方面。除了盈利門檻之外，創(chuàng)業(yè)板改革還要解決VIE架構(gòu)的企業(yè)回歸、增強市場包容性的問題。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著資本市場改革步伐的加快，特別是創(chuàng)業(yè)板市場化改革措施的推進，如允許尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的政策落地，將會推動更多符合條件的VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市，并選擇創(chuàng)業(yè)板作為首選市場。為此，創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營時間，合并計算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績等，以加快VIE架構(gòu)企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進程，增強創(chuàng)業(yè)板市場的包容性。

　　多項制度難題有望解決

　　除提升創(chuàng)業(yè)板包容度外，在資本市場融資等制度方面，科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的其他障礙也有望進一步清除，改善創(chuàng)業(yè)板公司投融資環(huán)境，與此同時，創(chuàng)業(yè)板市場化改革還將在并購重組制度、股權(quán)激勵制度及企業(yè)內(nèi)部多重表決機制等方面做出重要探索。

　　據(jù)悉，為鼓勵風(fēng)險資本支持創(chuàng)新型企業(yè)的早期發(fā)展，改善其初創(chuàng)期的投融資環(huán)境，監(jiān)管層方面正在考慮有必要在IPO階段有條件承認對賭協(xié)議的合法性，如承認企業(yè)原股東與風(fēng)險資本之間對賭協(xié)議的有效性、研究發(fā)布對賭協(xié)議條款的負面清單、推動對賭協(xié)議司法解釋的出臺等。

　　與此同時，針對現(xiàn)有的并購重組制度安排設(shè)計不完善地方，監(jiān)管層考慮繼續(xù)深化并購重組制度改革措施，包括研究優(yōu)化分道制評價指標體系，適當提高分道制中“快速通道”公司的比例，加大對企業(yè)并購重組支持力度等。

　　而在推進上市公司管理制度改革上，一方面創(chuàng)業(yè)板將針對創(chuàng)新型企業(yè)特點和需求，制訂并完善更加市場化的創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵制度；另一方面資本市場將需要對股份公司現(xiàn)行的表決權(quán)制度予以完善，允許并試點多重表決權(quán)機制，并研究制訂相應(yīng)的風(fēng)險控制措施，防范多重表決權(quán)人的經(jīng)營失誤風(fēng)險和道德風(fēng)險。

　　回歸創(chuàng)業(yè)板本質(zhì)

　　無論是對準入門檻的調(diào)整還是并購重組、公司股權(quán)激勵等制度改善，創(chuàng)業(yè)板未來醞釀的多項重大制度改革，都將有利于創(chuàng)業(yè)板回歸本質(zhì)，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場中得以快速成長。

　　據(jù)接近監(jiān)管層相關(guān)人士分析，針對創(chuàng)業(yè)板運行初期出現(xiàn)的“三高”發(fā)行、造富減持現(xiàn)象，下一步，需要追本溯源，從發(fā)行審核環(huán)節(jié)繼續(xù)深化新股發(fā)行體制改革，進一步加大對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新擬上市企業(yè)的支持力度，適當加大新股供給，推動創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市場化定價機制的形成；對于控股股東、實際控制人及董監(jiān)高股東減持過程中的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易、市場操縱等行為，則應(yīng)嚴格規(guī)范與監(jiān)管。與此同時，創(chuàng)業(yè)板還需要加強力度吸引新興產(chǎn)業(yè)“領(lǐng)軍企業(yè)”，凸顯板塊示范效應(yīng)。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板市場的啟動，帶動了全社會新一輪創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱潮，是中國資本市場最重要的改革之一。作為創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要方面，創(chuàng)業(yè)板市場將一如既往地堅持改革的步伐不停歇，全面推進市場化改革，用機制創(chuàng)新帶動科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)新，引領(lǐng)全社會創(chuàng)新局面的形成，為中國創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展提供更為堅實的資本平臺。