上周，保監(jiān)會一紙禁令將中融人壽股票投資暫時叫停。作為去年底資本市場的舉牌大戶，中融人壽終于嘗到了冒進(jìn)的代價。隨著股市大跌，險資舉牌后遺癥初顯，昔日高調(diào)入市的壯舉此刻成為“浮虧”的代名詞。

　　□事件

　　中融人壽冒進(jìn)惹禍

　　保監(jiān)會發(fā)布的監(jiān)管函顯示，鑒于中融人壽保險股份有限公司2015年三季度末和四季度末償付能力充足率分別為-115.95%和74.62%，償付能力溢額-23.49億元和-2.82億元，屬于償付能力不足類公司。

　　根據(jù)《關(guān)于規(guī)范保險機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知》有關(guān)規(guī)定，責(zé)令估算即日起不得增加股票投資。在償付能力符合監(jiān)管規(guī)定后，需向保監(jiān)會請示，經(jīng)同意后方可開展新增股票投資業(yè)務(wù)。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，“償二代”(保監(jiān)會2012年初發(fā)布《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》，簡稱償二代)實施后，對于償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的險企，監(jiān)管部門采取限制股票投資交易屬于正常監(jiān)管措施。

　　不過，記者注意到，保監(jiān)會按照公司的風(fēng)險由低到高依次評定為A、B、C、D四類。對償付能力充足率不達(dá)標(biāo)公司和分類監(jiān)管評級為C、D類的公司，保監(jiān)會通常情況下采取責(zé)令增資、停止增設(shè)分支機(jī)構(gòu)、停止新業(yè)務(wù)等監(jiān)管措施。此次監(jiān)管部門對于中融人壽投資股市設(shè)下禁令。

　　去年年底，中融人壽連續(xù)舉牌包括真視通、天孚通信、鵬輝能源三家上市公司。隨著股市大跌，中融人壽為其瘋狂舉牌的冒進(jìn)行為付出代價。根據(jù)上周五收盤價計算，天孚通信和真視通的浮虧均超過20%。

　　□現(xiàn)狀

　　近七成險資舉牌股下跌

　　深度被套的不僅中融人壽一家保險公司。自2015年6月中旬A股重挫以來，險資大舉掃貨上市公司。但受大盤持續(xù)走低影響，相關(guān)上市公司股價持續(xù)下跌，也對舉牌險資形成威脅。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年，共有13家保險公司通過二級市場交易參與增持，涉及的A股上市公司共35家，交易市值達(dá)到1195億元，保險公司增持部分占流通股比合計通常超過5%。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自從2015年6月15日股災(zāi)發(fā)生以后，截至2015年年底，共有29家上市公司被險資舉牌。參與舉牌的大多是中小型保險公司，包括安邦保險、前海人壽、國華人壽、中融人壽、陽光人壽等。而被舉牌的上市公司大多集中在傳統(tǒng)行業(yè)，以主板的上市公司居多，且存在股東持股比例較為分散、股本較小等特點。

　　記者粗略統(tǒng)計，以去年下半年以來險資舉牌的上市公司來計算，截止到上周五股市收盤，有近七成股票股價下跌，跌幅高的包括天孚通信、同仁堂、真視通、韶能股份、中炬高新、大商股份、東湖高新等。

　　盡管1月A股市場成績不理想，但大部分險企選擇了“低吸”加倉，且追加倉位不少于千億規(guī)模。

　　根據(jù)保監(jiān)會規(guī)定，保險公司投資股票的比例上限為總資產(chǎn)的30%，其中投資藍(lán)籌股票的比例上限是總資產(chǎn)的40%。截至2016年1月底，保險資金運用余額113586.6億元，股票和證券投資基金15461.86億元，占比13.61%，也就是說，險資仍可繼續(xù)補(bǔ)倉。

　　□分析

　　加杠桿博取短期收益

　　國元證券分析師施雪清指出，2015年1月23日至2016年1月23日，共有13家保險公司通過二級市場增持了35家A股上市公司。2016年年初上證指數(shù)跌破3000點，對比增持時的交易價格和當(dāng)前的股票收盤價可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)股票的當(dāng)前價格低于增持時的交易平均價。

　　東吳證券分析師丁文韜認(rèn)為，2013年以來銀監(jiān)會收緊對銀行理財資金池的限制，保險成為唯一可以合法擁有資金池的平臺：部分保險公司利用短期萬能險的期限錯配（短債長投）持續(xù)切分銀行理財市場。事實上，在上述舉牌大戶中不難看出，險企對于資本市場的投入，緣于保費規(guī)模的上升，而一些中小型保險公司分紅險、萬能險產(chǎn)品的熱銷正是主要的資金來源。對此，丁文韜指出，2014年以來保監(jiān)會連續(xù)放開保險投資端監(jiān)管限制：權(quán)益類投資上限已上調(diào)至總資產(chǎn)的40%，結(jié)合自身近10倍的杠桿，保險投資股票的杠桿可達(dá)3倍，因此部分遠(yuǎn)未達(dá)到承保盈利周期（7年左右）的民營保險公司選擇通過加杠桿投資股票的方式博取短期收益。

　　招商證券分析師王稹、謝亞軒在其研報中指出，保險資金的特性決定了保險資產(chǎn)配置的總體原則是安全性、流動性和收益性相統(tǒng)一。與發(fā)達(dá)國家相比，我國保險資金運用形式中以協(xié)議存款和債券為最主要資產(chǎn)配置類別，權(quán)益類投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小，提升空間較大。

　　□監(jiān)管

　　嚴(yán)查資金期限錯配

　　值得關(guān)注的是，民營保險“短債長投”存在潛在流動性風(fēng)險。由于負(fù)債端資金期限短，如果新單銷售下降或者保戶集中退保，資產(chǎn)端持股比例高甚至控股的股票又難以迅速變現(xiàn)，公司現(xiàn)金流將面臨較大壓力。為此，2016年春節(jié)前保監(jiān)會連發(fā)數(shù)文，直指包括萬能險在內(nèi)的高現(xiàn)金價值產(chǎn)品及資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險。保監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步加強(qiáng)保險資金運用內(nèi)部控制建設(shè)，提升保險機(jī)構(gòu)資金運用內(nèi)部控制管理水平，有效防范和化解風(fēng)險。

　　緊接著，保監(jiān)會在《保險公司資金運用信息披露準(zhǔn)則第3號：舉牌上市公司股票》中，要求保險公司舉牌上市公司股票，需披露資金來源、投資比例等信息；運用保費資金的，應(yīng)列明相關(guān)賬戶和產(chǎn)品投資余額、可運用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。

　　與此同時，保監(jiān)會1月末還召開高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定修訂座談會，擬就高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修訂。雖然還沒有最終方案，但監(jiān)管部門旨在通過政策引導(dǎo)保險產(chǎn)品回歸保障本質(zhì)。

　　丁文韜預(yù)計，未來保監(jiān)會將在投資端和負(fù)債端繼續(xù)加大監(jiān)管壓力以控制“短債長投”的流動性風(fēng)險，保險公司股票持倉和杠桿倍數(shù)均受影響。預(yù)計2016年部分投資風(fēng)格激進(jìn)的民營險資投資股票的增量資金同比縮水50%以上，由險資舉牌驅(qū)動的大藍(lán)籌行情或難以持續(xù)。

　　京華時報記者牛穎惠