劇烈波動(dòng)帶來(lái)的，是市場(chǎng)對(duì)中期調(diào)整來(lái)臨的預(yù)期加大。而決定近期市場(chǎng)調(diào)整幅度的關(guān)鍵力量，來(lái)自于等候入市的各方資金。

　　A股投資者貪婪與恐懼的情緒，在上證指數(shù)5000點(diǎn)關(guān)口廝殺。

　　一個(gè)重要的變化是，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇。從6月15日至6月17日，上證指數(shù)的振幅分別達(dá)2.48%、3.70%、4.43%，其間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的振幅更大，分別為5.91%、5.26%、6.77%。

　　劇烈波動(dòng)帶來(lái)的，是市場(chǎng)對(duì)中期調(diào)整來(lái)臨的預(yù)期加大。而決定近期市場(chǎng)調(diào)整幅度的關(guān)鍵力量，來(lái)自于等候入市的各方資金。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，從中長(zhǎng)期看，A股牛市趨勢(shì)不變?nèi)允悄壳敖^大部分機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)。

　　典型的邏輯來(lái)自于興業(yè)證券首席策略分析師張憶東—這輪牛市有望伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全過(guò)程，是多層次資本市場(chǎng)的大牛市，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、三板、OTC甚至港股，通過(guò)發(fā)展直接融資來(lái)解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革。

　　“說(shuō)到底，就在于你信不信這輪牛市根本邏輯的問(wèn)題了。至少我信?！眹?guó)內(nèi)某保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理隆元(化名)表示。

　　震蕩加劇各方資金等候入市

　　6月17日的A股市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變。

　　“在指數(shù)回調(diào)最深的時(shí)候看賬戶，會(huì)控制不住想逃離的恐慌。”6月17日盤(pán)后，深圳一家私募機(jī)構(gòu)的總裁在微信朋友圈寫(xiě)下了這么一句話。

　　當(dāng)天，上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)后震蕩下行，一度跌幅達(dá)2.4%，此后逐步上行，并在下午實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，截至收盤(pán)，上漲1.65%，收?qǐng)?bào)于4967.90。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)歷了同樣的曲線，截至收盤(pán)，大漲4.20%，收?qǐng)?bào)于3741.36.

　　此前兩個(gè)交易日，A股連續(xù)下跌，上證指數(shù)分別下跌2.00%、3.47%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌5.22%、2.85%。

　　伴隨劇烈波動(dòng)的，是目前A股市場(chǎng)的高杠桿。暫且不論難以統(tǒng)計(jì)的場(chǎng)外配資資金，券商融資資金仍在攀升。據(jù)證金公司最新數(shù)據(jù)，截至6月16日，A股市場(chǎng)的融資余額為22400.7億元，再創(chuàng)新高。當(dāng)日，融資融券余額占A股流通市值的比重達(dá)4.14%。

　　6月17日，隆元對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這幾天市場(chǎng)調(diào)整之后，實(shí)際上并未有實(shí)質(zhì)的利空消息出來(lái)，目前的調(diào)整更多的是心理層面與技術(shù)層面影響的，牛市肯定還沒(méi)走完。但與2007年那輪牛市的差異是，這輪牛市加了杠桿的市場(chǎng)，波動(dòng)確實(shí)很大，如果沒(méi)有杠桿的話，前兩天的下跌調(diào)整中，可能上證指數(shù)跌五六十個(gè)點(diǎn)就差不多了，但現(xiàn)在只要一跌下來(lái)，往往會(huì)跌一百多個(gè)點(diǎn)，這里邊是有高杠桿資金在被迫賣(mài)出股票。

　　“下跌止損的時(shí)候，場(chǎng)外配資的高杠桿資金帶來(lái)的持續(xù)殺跌效應(yīng)非常狠?！比A南某公募基金經(jīng)理表示，帶著杠桿的市場(chǎng)走勢(shì)更加微妙，更難判斷。

　　暴跌暴漲之后，中級(jí)調(diào)整是否已然來(lái)臨，是目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　“今天盤(pán)面有所企穩(wěn)，但是我們判斷這仍是技術(shù)性反抽?！?月17日，旭誠(chéng)資產(chǎn)總經(jīng)理陳贇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，按照經(jīng)驗(yàn)判斷市場(chǎng)大概率會(huì)進(jìn)入中期調(diào)整，調(diào)整幅度可能會(huì)有20%到30%。

　　申萬(wàn)宏源首席策略分析師王勝6月16日盤(pán)后發(fā)給機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)則認(rèn)為，當(dāng)日暴跌之后，行情沒(méi)有結(jié)束，屬于牛市正常調(diào)整(核心因素沒(méi)有變化)，不必過(guò)于悲觀。上證調(diào)整不會(huì)超過(guò)15%，創(chuàng)業(yè)板不會(huì)超過(guò)15%，個(gè)股跌幅有可能接近30%。未來(lái)一段時(shí)間，大股票和小股票的風(fēng)格會(huì)趨于均衡，牛市沒(méi)有結(jié)束。

　　王勝判斷，伴隨注冊(cè)制預(yù)期明朗、美聯(lián)儲(chǔ)加息，真正的大級(jí)別調(diào)整可能發(fā)生在8-9月左右，修正以后就是長(zhǎng)周期的震蕩盤(pán)整。

　　決定近期市場(chǎng)調(diào)整幅度的關(guān)鍵力量，來(lái)自于等候入市的各方資金。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)上等候入場(chǎng)的錢(qián)真的很多，只要市場(chǎng)調(diào)整一些，很多資金就會(huì)沖進(jìn)去?！鄙钲谝晃还芾碇?0多億資金規(guī)模的公募基金經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，年初以來(lái)，保險(xiǎn)資金的股票倉(cāng)位一直不高，后續(xù)有可能加倉(cāng)，而公募基金和私募基金還有大量的新發(fā)產(chǎn)品等待建倉(cāng)，這些產(chǎn)品對(duì)于市場(chǎng)調(diào)整等待已久。

　　中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年5月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司96家，管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)7.36萬(wàn)億元。據(jù)德圣基金研究中心首席分析師江賽春分析，除了基金凈值上漲因素，牛市中投資者申購(gòu)新基金非常踴躍，今年以來(lái)新基金首發(fā)超過(guò)9000億元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近期接觸的多個(gè)新基金擬任基金經(jīng)理，基本都在等待市場(chǎng)調(diào)整給予的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。此前單邊上漲的市場(chǎng)行情讓部分基金不敢大幅追漲建倉(cāng)，而市場(chǎng)調(diào)整下跌對(duì)于這些新基金而言，等于跌出了機(jī)會(huì)，建倉(cāng)更為從容。

　　隆元告訴記者，這輪牛市以來(lái)，保險(xiǎn)公司的股票倉(cāng)位基本都不重，由于今年以來(lái)股票浮盈都不錯(cuò)，一些小的保險(xiǎn)公司這幾天已經(jīng)在兌現(xiàn)賣(mài)出浮盈較多的股票，以保證今年的業(yè)績(jī)，但一些大的保險(xiǎn)公司反而是在趁機(jī)加倉(cāng)。

　　國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)6月16日完成的針對(duì)1500位機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研顯示，接近80%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為10%左右的A股調(diào)整即是最好買(mǎi)點(diǎn)。

　　普遍存在的牛市預(yù)期

　　從中長(zhǎng)期看，A股牛市趨勢(shì)不變?nèi)允悄壳敖^大部分機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)。

　　大成正向回報(bào)擬任基金經(jīng)理?xiàng)钔赵诼费葜斜硎?，做長(zhǎng)期的趨勢(shì)性判斷比預(yù)測(cè)點(diǎn)數(shù)更加理性。5000點(diǎn)并不是牛市的頂峰，恰恰牛市可能才剛剛開(kāi)始，之后的上漲空間還很大。

　　楊挺分析，5000點(diǎn)這個(gè)點(diǎn)位實(shí)際上是A股價(jià)值回歸的一個(gè)結(jié)果，這是因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)在2008年以后有了一個(gè)非常強(qiáng)的回升，但由于A股在上一輪牛市后進(jìn)入了漫長(zhǎng)的熊市，導(dǎo)致大部分的投資者還是處于謹(jǐn)慎保守的熊市思維里。所以，A股目前的點(diǎn)位爬升是漫長(zhǎng)熊市后的價(jià)值回歸，牛市的格局依然是確定的。

　　隆元判斷，目前市場(chǎng)來(lái)到5000點(diǎn)左右，但還沒(méi)有突破上一輪牛市的高點(diǎn)6124點(diǎn)。假如這輪牛市沒(méi)有突破這個(gè)點(diǎn)位，那么就只是反彈牛，而不是真正的改革反轉(zhuǎn)牛市?！拔遗袛噙@輪市場(chǎng)突破6124點(diǎn)，沒(méi)什么懸念?！?/p>

　　對(duì)于A股部分股票出現(xiàn)明顯泡沫的觀點(diǎn)，機(jī)構(gòu)有自己的理解。

　　6月17日，融通領(lǐng)先成長(zhǎng)基金經(jīng)理劉格菘表示，短期來(lái)看，不否認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)+金融等板塊確實(shí)有泡沫，但妖魔化創(chuàng)業(yè)板也是一種不理性行為，互聯(lián)網(wǎng)+重構(gòu)了很多產(chǎn)業(yè)生態(tài)，改變了產(chǎn)業(yè)的盈利模式，因此單純用PE的方法去衡量公司價(jià)值是非常不合時(shí)宜的。市場(chǎng)短期的調(diào)整正是中長(zhǎng)期優(yōu)秀公司的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。

　　大成正向回報(bào)擬任基金經(jīng)理?xiàng)钔τ蓄?lèi)似的觀點(diǎn)。楊挺認(rèn)為，許多人對(duì)創(chuàng)業(yè)板的懷疑來(lái)自于對(duì)市盈率的觀察，但其實(shí)，市盈率是上一輪牛市的核心邏輯和估值體系，而在上一輪牛市里表現(xiàn)很好的一些藍(lán)籌股在這一輪牛市里并沒(méi)有表現(xiàn)得很好?！八伎济恳惠喤Ｊ卸家闷洫?dú)特的核心邏輯和估值體系，否則就會(huì)產(chǎn)生懷疑和困惑。”

　　關(guān)鍵在于，大趨勢(shì)并未改變。

　　“我對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀?！甭≡J(rèn)為，2007年牛市結(jié)束的一個(gè)重要因素是次貸危機(jī)，逆轉(zhuǎn)了原來(lái)的牛市基礎(chǔ)，但是目前市場(chǎng)上貨幣寬松仍在持續(xù)，六月底七月初可能還會(huì)有降息降準(zhǔn)，另外國(guó)家的改革沒(méi)有停止，這兩個(gè)大的背景都沒(méi)有變化的話，市場(chǎng)不會(huì)輕易扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

　　“”被利用“的牛市不會(huì)一帆風(fēng)順，但趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束?！迸d業(yè)證券首席策略分析師張憶東最新觀點(diǎn)認(rèn)為，這輪牛市有望伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全過(guò)程，是多層次資本市場(chǎng)的大牛市，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、三板、OTC甚至港股，通過(guò)發(fā)展直接融資來(lái)解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革。

　　“政府總體的目標(biāo)和方向，是加大直接融資的力度?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭興韻對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，原有融資模式不可持續(xù)的情況下，加大直接融資尤其是股權(quán)融資的力度，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能起到很大的作用。這樣的機(jī)制，會(huì)激勵(lì)一大批人去創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)國(guó)家層面的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　海通證券策略分析師荀玉根6月15日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，牛市就一個(gè)拐點(diǎn)，不要輕易猜測(cè)。一輪牛市最終結(jié)束于產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，中國(guó)轉(zhuǎn)型才開(kāi)始，牛途還很長(zhǎng)。市場(chǎng)快速大幅度上漲引發(fā)投資者擔(dān)憂也屬正常。但居民財(cái)富的重新配置動(dòng)能巨大，資金入市難以阻擋，市場(chǎng)趨勢(shì)不會(huì)輕易改變。

　　荀玉根分析，市場(chǎng)上漲的核心原因是錢(qián)太多，當(dāng)前中國(guó)大陸類(lèi)似1980-90年代日本、中國(guó)臺(tái)灣，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致資金“過(guò)?！眹?yán)重。

　　劉格菘認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，本輪牛市與2006-2007年市場(chǎng)的對(duì)比有幾點(diǎn)不同之處，包括居民大類(lèi)資產(chǎn)配置周期、國(guó)內(nèi)政策環(huán)境、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)上漲的內(nèi)在邏輯、宏觀產(chǎn)業(yè)周期、國(guó)家治理效率等。中國(guó)與西方國(guó)家相比最大的資源稟賦就是人口數(shù)量，人口紅利為我們帶來(lái)了十幾年的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，人口紅利也意味著互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)數(shù)量和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)遠(yuǎn)超美國(guó)等西方國(guó)家，有了互聯(lián)網(wǎng)+，中國(guó)可能走出一條真正屬于自己的有創(chuàng)新的增長(zhǎng)道路。

　　“說(shuō)到底，就在于你信不信這輪牛市根本邏輯的問(wèn)題了。至少我信。”隆元表示。