流動性陷僵局 新三板制度改革待發(fā)力

　　三板分層制度落地后，流動性“紅利”似乎并未達到市場的預期。二級市場交投清淡、定增融資冰凍效應持續(xù)，流動性僵局難以破解。無論是掛牌企業(yè)還是投資者，都出現(xiàn)逃離新三板市場的跡象。

　　某券商新三板業(yè)務相關負責人透露，由于流動性狀況未有改善，一些掛牌企業(yè)已萌生“退意”，部分公司正在接受中介機構上市輔導，醞釀從新三板退出重新排隊IPO。對于當前流動性困境，業(yè)內(nèi)人士建議，進一步加快制度改革節(jié)奏，如探索競價交易體系、放開投資者門檻、引入更多機構投資者等。

　　流動性難題待解

　　新三板市場分層制度實施，讓投資者對新三板市場“流動性低迷”困局的解決抱有期待。不過，分層方案正式實施一個月以來，似乎并沒有有效改善市場的流動性狀況。

　　機構數(shù)據(jù)顯示，僅6月27日、28日分層制度實施頭兩日，新三板市場交易量分別突破8.5億元、10.17億元之外，其他時間交易量并沒有出現(xiàn)持續(xù)猛增的跡象，7月15日新三板市場單日成交額僅為3.94億元，接近今年2月的成交最低值。截至7月22日的一周，新三板市場成交金額為25.95億元，而這已經(jīng)是連續(xù)第三周市場成交金額低于30億元。

　　從創(chuàng)新層的交易活躍度看，二級市場的狀況也不樂觀。據(jù)第三方機構統(tǒng)計，6月27日至7月19日，2022只新三板股票進行交易，除了主板退市股票外，712只創(chuàng)新層股票進行交易，1310只基礎層股票進行交易。這意味著，即便被加入創(chuàng)新層名單，不少掛牌企業(yè)在二級市場中仍然沒有任何交易。

　　除了二級市場交投清淡之外，新三板定增融資市場也出現(xiàn)了整體降溫情況。聯(lián)訊證券數(shù)據(jù)顯示，7月16日-22日,新三板市場共有42家企業(yè)發(fā)布了定增預案，與上周相比，發(fā)布預案企業(yè)數(shù)量減少了20家，環(huán)比下降32.26%。從發(fā)布的定增預案來看，預計融資金額達21.12億元，比上周減少了15.60億元，環(huán)比下降42.48%。

　　“很多投資機構在參與新三板定增的時候，發(fā)現(xiàn)不少新三板股票都跌破了增發(fā)價，定增產(chǎn)品的回報收益太差，很難吸引新資金進場。而從近期情況來看，一些三板企業(yè)的定增方案中途流產(chǎn)的例子也越來越多，很多公司因為各種原因都不得不延期認購或者直接中止定增方案。定增融資市場不樂觀。”某新三板投資機構負責人分析。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，分層制度的推出僅能在結構上解決部分流動性問題，不能解決全市場的流動性問題。廣證恒生總經(jīng)理、首席研究官袁季分析，目前新三板7500多家企業(yè)中有2038家有交易，占比只有27%，成交額前100名的企業(yè)已占新三板總成交額的64%，流動性較差。要全面解決流動性問題其實很難，但可以通過結構性建設讓部分企業(yè)享受高流動性，部分企業(yè)享受本領域的流動性。

　　部分企業(yè)心系IPO

　　值得注意的是，由于新三板市場流動性狀況遲遲難改善，加上市場融資狀況不佳，部分掛牌公司對新三板市場的期待逐漸轉(zhuǎn)冷、退意萌生，其中不乏剛剛晉級創(chuàng)新層的企業(yè)。

　　7月21日，一家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布上市輔導備案公告，稱計劃在A股上市，目前正在接受中介機構的輔導。未來若提交IPO申請材料并獲受理，其在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票將申請暫停交易。“分層制度落地后，市場狀況表現(xiàn)不佳，為了滿足融資需求，很多企業(yè)又對回到A股市場重燃希望，放棄三板市場轉(zhuǎn)向主板市場的意愿非常強烈?！鄙钲谀炒笮腿绦氯鍢I(yè)務負責人表示。

　　據(jù)上述券商新三板業(yè)務負責人表示，目前已經(jīng)有不少掛牌企業(yè)明確表示在接受上市輔導，退出新三板市場的趨勢比較明顯。一方面，部分企業(yè)質(zhì)地以及營收的情況已經(jīng)完全符合主板或創(chuàng)業(yè)板的掛牌條件，市場給予的估值也比較高；另一方面，即便企業(yè)已經(jīng)加入創(chuàng)新層名單，但市場交易不活躍、融資情況不樂觀，讓這些掛牌企業(yè)逐漸產(chǎn)生“離場”的念頭。

　　“現(xiàn)在二級市場做市的股票沒有交易量，估值難以抬升，對想要參與的投資機構或個人沒有吸引力；定增項目也越來越難發(fā)，而融資需求客觀存在。此外，每年還需要根據(jù)公開市場的合規(guī)要求付出相應的成本，對我們來說壓力很大。”深圳某新三板掛牌企業(yè)負責人坦言，如今在新三板市場生存壓力越來越大，等待新的政策突破需要消耗很長時間，有掛牌而沒有交易和融資，企業(yè)將付出更高成本。

　　不過，除了排隊IPO之外，也有不少新三板公司借助并購重組的方式彎道超車，實現(xiàn)登陸滬深市場的目標。7月中旬，一家新三板公司發(fā)布擬申請在新三板終止掛牌的公告，稱有創(chuàng)業(yè)板公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買100%股權并募集配套資金，目前雙方已經(jīng)達成交易并簽署協(xié)議。這也意味著該掛牌企業(yè)有望通過被上市公司收購的方式成功走向創(chuàng)業(yè)板。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2015年1月1日至7月22日，新三板共有33家退市公司。其中，因轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板而退市的企業(yè)有3家；因被收購而退市的企業(yè)有9家；因無法披露年報而主動退市的企業(yè)有7家；因無法披露年報而被股轉(zhuǎn)公司摘牌的企業(yè)有2家；因公司需要而主動退市的企業(yè)有12家。

　　分析人士認為，分層制度推出以后，除了沒能大幅改善流動性狀況之外，配套政策也讓企業(yè)的態(tài)度及預期發(fā)生了改變，部分掛牌公司短期內(nèi)在等待更多政策紅利出臺以便提升其估值。另一方面，近期新三板市場監(jiān)管趨嚴，定增融資資金占用檢查、券商職業(yè)監(jiān)管都在收緊，創(chuàng)新層的監(jiān)管及服務等后續(xù)政策供給仍未明朗，也一定程度造成“僵局”暫時難以打破。

　　各方盼配套政策落地

　　不少券商新三板業(yè)務人士認為，由于缺少配套政策跟進，創(chuàng)新層企業(yè)目前并未感受到分層前后的差異，其政策紅利效應可能在逐漸弱化。與此同時，一批新三板投資產(chǎn)品兌付高峰來臨，對二級市場可能造成一定沖擊。如何解決產(chǎn)品退出問題也成為市場亟待解決的難題之一。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近幾年新三板市場的制度改革速度始終未達到市場預期，也是造成市場僵局難解的重要原因之一。各方也在積極呼吁在做市制度的完善、投資者門檻的降低、做市機構的擴容等方面有所突破，從而在根本上解決新三板市場的流動性問題。

　　目前，投資者門檻的降低仍然是機構和企業(yè)希望推進呼聲最高的政策。“對于做市商而言，最大的困惑是現(xiàn)在的市場找不到對手盤，再好的企業(yè)，無論是利潤還是成長性而言，都沒有交易。因此，我們建議，監(jiān)管層在考慮降門檻的時候，可以更堅決一些，比如按照私募基金的標準降到100萬元，相信投資人對企業(yè)的質(zhì)量有很強的研究能力和風險控制能力?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000686/" target="_blank" title="東北證券 000686">東北證券(000686,股吧)股轉(zhuǎn)業(yè)務總部總經(jīng)理胡乾坤表示，分層以后，有價值投資的企業(yè)將會逐漸體現(xiàn)，未來的流動性也會隨之提升，希望分層后相關配套政策盡快出臺。

　　國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德認為，分層的理想狀態(tài)是可以讓層與層之間的轉(zhuǎn)化處于比較平衡的階段，大量公司在兩層之間轉(zhuǎn)換。待分層提供差異化的服務和監(jiān)管之后，不排除未來還會有更多分層出現(xiàn)?！皬姆謱拥慕嵌葋砜矗A層和創(chuàng)新層之間需要有一個完整的退出和流動機制，貼上創(chuàng)新層標簽的企業(yè)不代表會始終獲得認可，而基礎層優(yōu)秀的企業(yè)也有機會再次上升到創(chuàng)新層，預計這方面的配套政策會比較快出爐?！?/p>

　　聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春則表示，新三板制度紅利正在弱化，引入大宗交易制度成為了監(jiān)管層的首選，大宗交易平臺有望年前推出?！霸诖笞诮灰字贫认?，大宗交易的成交量和成交金額不納入實時行情和指數(shù)的計算。大宗交易制度的引入可以起到穩(wěn)定市場交易價格的作用，將投資基金和大股東大量減持對市場股價的沖擊降至最低?！?/p>

　　從近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面的表態(tài)看，圍繞新三板市場流動性改善的制度創(chuàng)新措施仍存后手。日前，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，在新三板未來發(fā)展規(guī)劃方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期將從逐步落實掛牌公司分層管理的差異化制度安排、研究新三板流動性一攬子解決方案、優(yōu)化市場管理、強化市場監(jiān)管四方面入手。隋強表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將全面評估新三板市場流動狀況以及影響因素，從源頭厘清市場定位，推動完善法律依據(jù)，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌工作質(zhì)量，增強做市商交易定價能力等。目前這些工作正在有序推進。

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