新三板不會(huì)提高掛牌門檻 流動(dòng)性有解決方案

　　近幾日，全國股轉(zhuǎn)公司提高了新三板掛牌門檻這一消息被傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。各個(gè)媒體再三確認(rèn)消息的準(zhǔn)確性，部分券商更是透露了相關(guān)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)細(xì)節(jié)，引得坊間議論紛紛。 雖然相關(guān)政策還沒有正式出臺(tái)，但目前看來，券商自身設(shè)定財(cái)務(wù)門檻已經(jīng)是既定的事實(shí)。

　　有人冷靜分析，“魚越來越多，池子卻沒有相應(yīng)擴(kuò)大，要保證魚生存空間，就要控制魚的數(shù)量了?！?有人悲觀哀嘆，“這樣一來是不是違背了當(dāng)初建立新三板這個(gè)資本市場(chǎng)的初衷了？不要忘了，市場(chǎng)化是新三板的命脈，是新三板的基因。”

　　而在7月21號(hào)“2016中國新三板高峰論壇”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示： 對(duì)于新三板門檻，市場(chǎng)有誤解。 新三板是市場(chǎng)化機(jī)制的市場(chǎng)，因此股轉(zhuǎn)公司是支持和鼓勵(lì)證券公司基于自身業(yè)務(wù)利益考量形成有自我偏好的明顯準(zhǔn)則。這體現(xiàn)了市場(chǎng)化遴選。 同時(shí)，現(xiàn)在新三板的流動(dòng)性不足是市場(chǎng)的主要矛盾之一，正著手解決。

　　券商自設(shè)財(cái)務(wù)門檻是市場(chǎng)化行為

　　7月15日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在其官方微信發(fā)文稱，全國股轉(zhuǎn)公司正在對(duì)包括掛牌準(zhǔn)入條件在內(nèi)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行梳理和評(píng)估。 目前，該項(xiàng)工作尚處于梳理研究階段。后續(xù)將根據(jù)研究成果逐步對(duì)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修訂調(diào)整，待向市場(chǎng)公開征求意見并履行相關(guān)程序后適時(shí)發(fā)布。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持主辦券商按照市場(chǎng)化原則，根據(jù)其推薦、直投和做市業(yè)務(wù)相關(guān)要求，建立和完善自身的項(xiàng)目遴選標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　股轉(zhuǎn)公司同時(shí)指出，主辦券商根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則，結(jié)合自身的收益考量和風(fēng)險(xiǎn)控制要求，建立包括掛牌推薦在內(nèi)的遴選標(biāo)準(zhǔn)。這類標(biāo)準(zhǔn)一般會(huì)高于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的“底線標(biāo)準(zhǔn)”。

　　簡單來說就是，股轉(zhuǎn)公司支持主辦券商自設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，而這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)比股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)要高。

　　與此同時(shí)，有券商人士透露，在實(shí)際掛牌操作過程中，部分券商已設(shè)立了自己的標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)高于目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)制定的標(biāo)準(zhǔn)，特別是財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)，對(duì)營收和凈利潤的要求提高了。 比如，部分券商規(guī)定，擬掛牌企業(yè)的利潤不能低于1000萬。另外，對(duì)行業(yè)還有一些要求，一定要是新興行業(yè)。

　　對(duì)此，中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安表示： 事實(shí)上現(xiàn)在不設(shè)財(cái)務(wù)門檻的掛牌標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)被突破了。券商這樣做主要是出于自身經(jīng)營的角度或者從利益最大化的角度考慮。 如果推薦企業(yè)品質(zhì)不好，到新三板后，不能融資，不能并購，券商就沒有后續(xù)的業(yè)務(wù)收入。 只有好的掛牌公司才有可能有后續(xù)的業(yè)務(wù)。

　　新三板不會(huì)有國家級(jí)財(cái)務(wù)門檻

　　早在2014年8月份，股轉(zhuǎn)公司董事長楊曉嘉就明確表示，新三板掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)門檻。 所以當(dāng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提高掛牌門檻的消息一出來，市場(chǎng)上就出現(xiàn)了此舉與建立新三板市場(chǎng)的初衷相違背的質(zhì)疑。 現(xiàn)在，隋強(qiáng)的講話打消了這些質(zhì)疑，新三板不會(huì)設(shè)立國家層面的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，還是和以前一樣，各個(gè)主辦券商自己看著辦。

　　對(duì)此，上陵牧業(yè)的董秘沈致君就高度認(rèn)同，統(tǒng)一的財(cái)務(wù)門檻沒有必要，提高掛牌標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)將帶來長遠(yuǎn)的傷害?！安灰?，市場(chǎng)化是新三板的命脈，是新三板的基因”。

　　也有人指出，從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，不少掛牌企業(yè)掛牌時(shí)財(cái)務(wù)指標(biāo)并不理想，后來業(yè)績爆發(fā)，這些企業(yè)除了先天基因和后天努力，資本市場(chǎng)的助力起到了至關(guān)重要的作用。 但是，針對(duì)目前新三板市場(chǎng)良莠不齊、流動(dòng)性差的現(xiàn)狀，不少券商認(rèn)為提高掛牌門檻是應(yīng)有之舉。

　　國融(原日信)證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人郭捷對(duì)投資有道記者表示：“ 其實(shí)在此之前絕大多數(shù)的券商都有設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)的門檻。 之所以提高門檻，一方面因?yàn)樾氯弩w量規(guī)模這兩年發(fā)展迅速，控制掛牌數(shù)，是由之前的量變到質(zhì)變的一種轉(zhuǎn)變。 另一方面，很多已掛牌企業(yè)流動(dòng)性較差，較難融資，提高門檻為的是進(jìn)一步規(guī)范這個(gè)市場(chǎng)。我覺得在重質(zhì)而非重量的指導(dǎo)門檻下，是有利于場(chǎng)外市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范與發(fā)展的。”

　　國泰君安證券業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李天覲表示：“ 新三板未來可能會(huì)更名為北京交易所，監(jiān)管部門對(duì)新三板的定位和期望很高。 很多上市的新三板企業(yè)已經(jīng)嘗到上市帶來的好處，但這些企業(yè)目前的狀況也是良莠不齊，目前國家提高門檻也是為了更好的規(guī)范和發(fā)展，數(shù)量上來了，質(zhì)量也要跟上。 新三板門檻再高，相比創(chuàng)業(yè)板和主板來說還是較低的。提高門檻長遠(yuǎn)來看對(duì)廣大投資者和整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展都有積極的意義?！?/p>

　　復(fù)娛文化財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘徐俊告訴投資有道記者： “ 新三板應(yīng)該有包容性，但不是垃圾場(chǎng)，根本不具備掛牌條件的公司不應(yīng)該進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)。 我覺得一家公司基本的內(nèi)控如果不健全，財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等專業(yè)人員都不能配備，財(cái)務(wù)信息不能反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，這種情況下還讓其掛牌是不負(fù)責(zé)任的。”

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正著力增強(qiáng)流動(dòng)性

　　另外還有一部分人認(rèn)為，目前新三板發(fā)展困境在于流動(dòng)性不強(qiáng)，應(yīng)該盡快落實(shí)相關(guān)政策紅利，在資金供給沒有明顯改善的情況下，用提高標(biāo)準(zhǔn)來減緩掛牌速度，可能估值下降會(huì)減緩，但不會(huì)解決根本問題。

　　郭捷表示：“ 提高門檻確實(shí)并不是根本的解決辦法，解決流動(dòng)性的方法很多，比如提高掛牌門檻、降低投資者門檻、放寬做市機(jī)構(gòu)等。 新三板還有很長的路要走，畢竟作為一個(gè)擴(kuò)容兩三年的板塊來說，給中小企業(yè)提供更多更便利的融資渠道才是目的?！?/p>

　　對(duì)此，徐俊表示：“ 新三板我認(rèn)為目前最大的問題是監(jiān)管能力與水平跟不上發(fā)展，導(dǎo)致很多政策想推卻推不出來。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在基礎(chǔ)能力建設(shè)上還有很長的路要走。 另外，把一個(gè)資本市場(chǎng)的可持續(xù)健康發(fā)展寄托在管理層給政策紅利上本身就是不靠譜的。納斯達(dá)克的成功也不是美國證監(jiān)會(huì)給政策的結(jié)果。 ”

　　這些問題也正是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)所面臨并思考著的，正如隋強(qiáng)所說： “走到今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，新三板面臨的主要矛盾我個(gè)人認(rèn)為，一是市場(chǎng)流動(dòng)性不足，同時(shí)我們的監(jiān)管能力與海量市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求還不適應(yīng)?！?/p>

　　隋強(qiáng)表示： 監(jiān)管在前服務(wù)在后，監(jiān)管跟不上只有服務(wù)是沒有意義的。 但我們也注意到，由于新三板在快速發(fā)展中還面臨著掛牌公司的質(zhì)量不是很高，股權(quán)高度集中，投資者數(shù)量結(jié)構(gòu)比較單一，我們將全面評(píng)估新三板市場(chǎng)流動(dòng)狀況以及影響因素，從源頭上厘清市場(chǎng)定位，推動(dòng)完善法律依據(jù)，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌工作質(zhì)量，增強(qiáng)做市商主交易定價(jià)的能力。 我們目前在抓緊研究和修訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括了改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全統(tǒng)一的盤活大宗交易制度和非限定條件的非交易過戶制度，同時(shí)積極推動(dòng)私募基金機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。 新三板的定位是清楚的，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展也出現(xiàn)了一些不符合市場(chǎng)定位的公司申請(qǐng)掛牌，部分募集資金為投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，對(duì)我們?nèi)绾斡行У膹?qiáng)化服務(wù)宗旨、強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了新的問題，因此下一步我們會(huì)在堅(jiān)持市場(chǎng)包容理念的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單，重點(diǎn)扶持國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，限制產(chǎn)能過剩和淘汰類行業(yè)，逐步建立健全分行業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營的評(píng)估體系和差異化的信息披露體系。

　　“這一段時(shí)間以來市場(chǎng)上有各種議論，有悲觀的，有樂觀的，有不溫不火的，也有的說批評(píng)的聲音多，有的說新三板的寒冬已經(jīng)來了。 ”隋強(qiáng)表示： “ 新三板十分十分的年輕，年輕意味著不成熟，但是年輕同時(shí)意味著活力，意味著潛力，因此看待新三板未來的發(fā)展，一要理性客觀，二要系統(tǒng)辯證，我們不能指望一個(gè)年輕的新生的只有兩歲多的孩子，能夠像一個(gè)成熟的成年人那樣制度那么健全，功效那么好，因此我們需要在一個(gè)更為較長的周期內(nèi)看待新三板的發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)展動(dòng)蕩，對(duì)待新三板的發(fā)展前景我們務(wù)必要抱有信心。 ”

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