新三板股權(quán)質(zhì)押升溫 風(fēng)險不止于“爆倉”

　　脆弱的A股還在繼續(xù)震蕩，舊傷卻依然隱隱作痛。由半年前那場股市巨震之中現(xiàn)形的大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的病灶，如今卻悄然感染至新三板。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日，2016年以來新三板市場共發(fā)生803筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押股數(shù)為65.78億股，質(zhì)押頻次和股數(shù)已逼近去年全年水平。

　　然而，由股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的新三板風(fēng)險開始逐步顯現(xiàn)。繼今年3月新三板公司楓盛陽（430431）股權(quán)質(zhì)押爆倉后，已將股權(quán)全部質(zhì)押的ST春秋（831051）實際控制人劉巖亦面臨質(zhì)押風(fēng)險。5月17日，掛牌五個月不到的新三板公司哥侖步（831112），其董事長魏慶華在股權(quán)質(zhì)押“套現(xiàn)”后辭職并失聯(lián)。“哥侖步這件事出來以后，市場參與各方肯定會對新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押更加謹慎，不過這件事要一事一議?！敝秀y國際證券場外市場部一位人士告訴經(jīng)濟觀察報。

　　該人士稱，目前新三板股權(quán)質(zhì)押爆倉的風(fēng)險不是很大，大股東質(zhì)押的股票多是限售股，即使到了預(yù)警線、平倉線，也要等到股票解禁之后才能處理，這就給了大股東一定的應(yīng)對運作時間。

　　熱門的質(zhì)押

　　從2015年下半年開始，新三板股權(quán)質(zhì)押數(shù)量開始爆發(fā)。如今，2016年尚未過半，803筆股權(quán)質(zhì)押已逼近去年全年水平。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2016年以來至6月2日，新三板市場共發(fā)生803筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押股份數(shù)合計達到65.78億股。而2014年，新三板全年股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量為368筆，合計質(zhì)押23.37億股。2015年，新三板市場共完成股權(quán)質(zhì)押990筆，合計質(zhì)押105.65億股。

　　從去年11月份新三板股權(quán)質(zhì)押融資從10月份的76筆跳升到129筆開始，新三板的股權(quán)質(zhì)押融資就不斷升溫。在剛剛過去的5月份，新三板共發(fā)生199筆股權(quán)質(zhì)押，僅次于1月份的216筆最高值。今年前五個月，除2月份外，其余四個月月度股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)均在100以上，遠高于去年同期月度50筆以下的水平。

　　今年以來，發(fā)生股權(quán)質(zhì)押較多的前三大行業(yè)分別為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、土木工程建筑業(yè)。

　　其中，股權(quán)質(zhì)押數(shù)量最高的是深裝總（835502），其控股股東、實際控制人李興浩向中國民生銀行廣州分行全額質(zhì)押了其持有的1.7285億股，占公司總股本的28.57%。

　　中信建投證券新三板研究員郭海陽認為，當前新三板股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)跳升，不一定是由于企業(yè)融資困難導(dǎo)致的。他認為，定增才是新三板主流的融資方式，以去年全年突破1200億元的定增體量分析，當前的股權(quán)質(zhì)押體量不足以對定增構(gòu)成替代。

　　可能的原因在于，相比于讓渡一部分股權(quán)，企業(yè)更愿意用股權(quán)質(zhì)押來紓解資金鏈困境。多家掛牌企業(yè)董秘向經(jīng)濟觀察報表示，相較于增發(fā)，股權(quán)質(zhì)押不會稀釋股權(quán)。一位董秘稱，“我們一直有在找股權(quán)抵押的融資渠道。雖然股權(quán)質(zhì)押的融資成本不低，但至少好于企業(yè)發(fā)展起來后，卻喪失了企業(yè)控股權(quán)?！?

　　然而，雖然新三板股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)出現(xiàn)攀升，但是獲得的融資額度卻并不高。目前股權(quán)質(zhì)押的抵押率一般為2-3折，相比于A股企業(yè)抵押率明顯偏低。

　　目前，掛牌公司股權(quán)質(zhì)押的定價依據(jù)主要為每股凈資產(chǎn)，隨著新三板做市商交易制度的實施，以及未來實施競價交易制度，市場價格發(fā)現(xiàn)功能將逐步顯現(xiàn)，掛牌公司股票成交價格的公允性將有望增強。

　　一位從事股權(quán)質(zhì)押的機構(gòu)人士表示，新三板目前流動性不強，公司估值有時候也很難評價，就算機構(gòu)天天出貨，也要很長時間才能出完?！斑€要保證不受股價波動的影響，難度很大?！币舱蛉绱?，股權(quán)質(zhì)押價格才會大幅低于實際價格。

　　不過，一位華南券商投行人士告訴經(jīng)濟觀察報，由于流動性和公司基本面情況不一，新三板的股權(quán)質(zhì)押可能每一筆折扣都不一樣，需要具體來看?！安煌髽I(yè)之間的差距確實很大。有些企業(yè)不被市場看好，質(zhì)押率低于10%，也就是100元貸出來10元都不到。這部分很多都是僵尸股?！?

　　不過，他也表示，也有企業(yè)貸出的現(xiàn)金比市值還高。以去年新三板公司精耕天下（430108）為例，該公司2015年6月做市，2015年11月進行質(zhì)押貸款。公告顯示，占總股本的12.9%的380萬股，共獲得借款1億元，質(zhì)押權(quán)人為中信銀行南通分行。以此算來，每股相當于質(zhì)押融得26.32元，而以公告當天公司股價6.66元計算，1塊錢精耕天下的股票能夠質(zhì)押出約3.95元。

　　目前股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押權(quán)人仍以銀行為主。“銀行還是比較喜歡新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的，尤其是農(nóng)商行和股份制銀行喜歡這一類的抵押物，一方面，銀行有較強的議價權(quán)，利潤也比較高?！币晃蝗A南股份制銀行的人士告訴經(jīng)濟觀察報。同時，相較于大型國有行，農(nóng)商行和股份制銀行在審核和手續(xù)上也有優(yōu)勢。但是，另一方面，新三板掛牌公司經(jīng)營狀況、擔(dān)保、股票估值等問題，新三板股權(quán)質(zhì)押又比A股上市公司風(fēng)險更高?！八院芏嘀蛔霰镜仄髽I(yè)，質(zhì)押率控制的也比較低?！逼浔硎?。

　　事實上，2013年年底，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就與工、農(nóng)、中、建等7家商業(yè)銀行簽署協(xié)議，建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。雙方就打造新三板掛牌公司綜合金融服務(wù)平臺，提出了相關(guān)具體措施：為掛牌公司和擬掛牌公司提供定向授信額度，根據(jù)內(nèi)部管理要求，為掛牌公司辦理各項傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)和創(chuàng)新性融資業(yè)務(wù)，而創(chuàng)新性融資業(yè)務(wù)包括股權(quán)質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、訂單融資等?！靶氯迨且粋€股權(quán)融資為主的市場，所以股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)量不會太大。”上述券商投行人士告訴經(jīng)濟觀察報，不過隨著新三板分層的落地，一些進入創(chuàng)新層的企業(yè)的股權(quán)價值可能發(fā)生改變。

　　風(fēng)險乍現(xiàn)

　　在業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司規(guī)模迅速擴張的同時，新三板企業(yè)的融資需求相對較大，但融資渠道相較于主板公司更少，所以股權(quán)融資成為了新三板企業(yè)重要的融資渠道之一。

　　平安證券研究報告指出，2016年在經(jīng)濟不景氣、銀行融資相對困難的情況下，股權(quán)質(zhì)押融資需求旺盛，預(yù)計今年整個市場股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模仍會保持穩(wěn)定增長，增幅約為20%-30%。

　　伴隨旺盛需求和股權(quán)質(zhì)押快速增長的，是新三板股權(quán)質(zhì)押市場隱藏的風(fēng)險。

　　今年以來，楓盛陽實際控制人劉金玲及ST春秋實際控制人劉巖等股權(quán)質(zhì)押在股價下跌補倉后，由于增信措施僅有股權(quán)質(zhì)押增信，質(zhì)押股份比例達到其持有的全部股權(quán)，面臨爆倉危情。

　　不過，上述中銀國際證券場外市場部人士告訴經(jīng)濟觀察報，“新三板大股東質(zhì)押的股票很多是限售股，這一部分的股票即使股權(quán)質(zhì)押方違約，也要等到股票解禁期滿才可以處置。在實際操作過程中就給了企業(yè)一定的時間。再者，很多質(zhì)押市場的融資方，通常和券商或者別的質(zhì)權(quán)人關(guān)系不錯，即使真出了問題，也是先協(xié)商，實施緊急避險方案，不會一下子被強平?！?

　　不過，其也表示，不同公司需要不同對待。關(guān)鍵是大股東的能力以及質(zhì)押比例，質(zhì)押比例比較高、股東能力較弱的個股要注意回避風(fēng)險。

　　一般而言，在股價跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線后，融資人如果不愿意被平倉，大致有三種選擇：追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)，除此之外也可以讓股票停牌，畢竟當賬面價值不再下降時，補倉壓力也會隨之暫緩。

　　此前1月份A股多家上市公司面臨股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險便采用了停牌手段。

　　爆倉也或許并非最差的情況。最近，新三板股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險好像沒有那么純粹了。

　　哥侖步實際控制人魏慶華2月19日質(zhì)押約2862萬股，占公司總股本42.72%（其所持全部股權(quán)），質(zhì)押期限為2016年2月26日至8月25日，資金用于個人用途。在5月17日，公司收到魏慶華快遞的辭職信，說他因身體原因辭去董事長兼總經(jīng)理職務(wù)，就那么“失聯(lián)”了。

　　北京華沛德權(quán)律師事務(wù)所新三板業(yè)務(wù)律師張永福曾向媒體表示，2015年下半年以來，因為銀行等金融機構(gòu)以接受股權(quán)質(zhì)押的形式對新三板掛牌企業(yè)進行扶持，出現(xiàn)了“為質(zhì)押而掛牌”的畸形現(xiàn)象。

　　張永福認為，股權(quán)質(zhì)押應(yīng)該以企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營為目的。如果是其他目的，就有可能慫恿一部分人在股權(quán)質(zhì)押之前，人為地做高業(yè)績和股價，這樣即使質(zhì)押率偏低，依然可以套取高額度，但這種飲鴆止渴的方式會在后期爆發(fā)弊端，影響公司正常運營，損害股東利益。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，大股東質(zhì)押大部分股權(quán)獲得現(xiàn)金，把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了融出方，就算大股東將質(zhì)押所獲得的資金都用于繼續(xù)投資上市公司，也會在一定程度上鼓勵了大股東的激進行為，增加了拒絕穩(wěn)扎穩(wěn)打，盲目快速擴長的可能性。

　　上述中銀國際證券場外市場部人士認為，“哥侖步這件事出來以后，市場參與各方肯定會對新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押更加謹慎，不過這件事要一事一議?！逼浔硎?，避免新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的關(guān)鍵還是在于風(fēng)控。