私募管理人“沙里淘金”新三板

　　私募掛牌新三板出“新規(guī)”、新三板分層方案落地、私募參與新三板做市試點……剛剛過去的這個周末，對于一直想與新三板“扯上點關(guān)系”的私募管理人而言，終于等來了監(jiān)管層的正式意見，心情卻是五味雜陳。

　　去年12月，證監(jiān)會暫停私募機構(gòu)在新三板的掛牌和融資，讓不少志在掛牌新三板的私募管理人扼腕嘆息，而此次新增的8項“新規(guī)”，在讓這些人重燃希望的同時，也普遍感到準入門檻大大提高。

　　不過，相比嚴格的新三板掛牌新規(guī)，新三板分層方案落地和私募參與新三板做市試點，更能讓早已布局新三板的私募管理人興奮。因為，后者對于長期遭受“流動性之困”的新三板市場而言，意味著“久旱甘霖”。

　　在新三板掛牌數(shù)步入“7000+”后，如何在新三板市場沙里淘金，考驗著這群私募管理人的慧眼。

　　私募管理人的“久旱甘霖”

　　在新三板掛牌企業(yè)突破7000家之后，新三板分層方案、金融類企業(yè)掛牌融資、私募參與新三板做市試點等多項備受私募管理人關(guān)注的新三板政策終于落定。

　　5月27日，在證監(jiān)會每周五下午的例行發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍稱，證監(jiān)會計劃開展私募基金參與新三板做市試點，符合條件的金融機構(gòu)及私募機構(gòu)可掛牌新三板。

　　當晚，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》和《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》，其中，后者對新三板掛牌金融類企業(yè)，尤其是私募基金新增了八項“新規(guī)”。

　　“一是管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上；二是私募機構(gòu)持續(xù)運營5年以上，且至少存在一支管理基金已實現(xiàn)退出；三是私募機構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%……”

　　自去年下半年以來，新三板各類金融機構(gòu)頻繁融資，融資金額、募集資金投向等問題引起社會關(guān)注和質(zhì)疑。為此，證監(jiān)會就金融類機構(gòu)在新三板掛牌融資進行了調(diào)研論證。

　　掛牌新三板，一直是私募管理人老陳心里的頭等大事。為此，去年他和股東方做了大量的前期溝通和準備，盡管事無巨細勞神勞力，但他們最終還是晚了一步。去年12月，證監(jiān)會暫停私募機構(gòu)在新三板的掛牌和融資，將與老陳一樣的很多私募管理人擋在門外。

　　“這次私募的大門關(guān)上了，下次打開不知道要啥時候？”一個星期前，老陳談及新三板的事仍耿耿于懷，直到上周五證監(jiān)會再次放開私募掛牌的消息傳出。但短暫的興奮之后，“八項新規(guī)”卻讓老陳有點頭疼，畢竟要一項項滿足并非易事。

　　讓私募管理人讀出“苛刻”意味的并不止老陳。一位不愿具名的私募人士私下稱，監(jiān)管層明確表示將在融資、投資、信息披露等方面嚴格監(jiān)管，這意味著私募的“掛牌紅利”基本沒了，以后要想掛牌或留在新三板的難度會大大增加。

　　相比嚴格的新三板掛牌“新規(guī)”，新三板分層方案落地和私募參與新三板做市試點，更能讓早已布局新三板的私募管理人感到興奮。因為，后者對于長期遭受“流行性之困”的新三板市場而言，或許意味著“久旱甘霖”。

　　“做市商擴容的推出主要是改善市場環(huán)境，增加市場流入資金，提高做市商對定價和提高流動性的服務(wù)能力?！敝烊竿顿Y負責人點評稱，未來交易制度的創(chuàng)新可能讓市場流動性得到更根本性的改善，為新三板帶來更強的生機。

　　談及新三板分層制度落地，上述負責人稱，他們一直嚴控投資標準，對照創(chuàng)新層標準，前期已投資的絕大部分企業(yè)可以進入創(chuàng)新層，當期未進入的未來一年內(nèi)也有較大進入創(chuàng)新層的潛力，從倉位上看，進入創(chuàng)新層的比例更高。

　　私募基金“圍獵”新三板

　　股市低迷、債市違約……眼下，在“資產(chǎn)荒”炙烤之下，各路資本不得不另尋其他高彈性投資品種，而利好頻現(xiàn)、又急速擴容中的新三板市場，也吸引了包括私募基金在內(nèi)的各路資本的“圍獵”與布局。

　　來自全國股轉(zhuǎn)中心的數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，新三板掛牌總數(shù)達到7394家，總市值達到30210.97億元。

　　二級市場不溫不火，但陽光私募卻并不悲觀。在放開新三板投資后，北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇也投資了幾家新三板掛牌的體育公司。他認為，現(xiàn)在的新三板就像2011年的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)迎來了戰(zhàn)略性投資機會。

　　“我不知道新三板明年會怎么樣，但是我可以說三年后新三板的流動性將非常驚人?！标愑顚π氯宓男判模瑏碜試野l(fā)展新三板的基本邏輯，而此時由于供給量激增，總是有漏掉的金子，以沙土的價格在賣。

　　陳宇的觀點也得到了另一位布局新三板的知名私募人士的認同——在7000多家新三板掛牌標的中，存在一大批優(yōu)質(zhì)潛力上市企業(yè)，在未來有望充分受益，而隨著注冊制推出，新三板、創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興板未來將產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭奪戰(zhàn)。

　　作為一家較早布局新三板市場的私募，上述朱雀投資負責人稱，從短期看，在創(chuàng)新層配套政策并不明晰的情況下，要注重風險控制，合理控制倉位，精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，布局長期價值投資。

　　而在后續(xù)投資中，要在重視創(chuàng)新層條件的基礎(chǔ)上，堅持原有的投資選股標準，即選取細分領(lǐng)域龍頭、企業(yè)成長空間大、企業(yè)家精神強勁的企業(yè)；在充分研究企業(yè)基本面的同時，也要重視對高管誠信度、公司治理的判斷。

　　作為新三板掛牌的九鼎投資的子公司，九泰基金也將投資新三板作為長項，目前已投資了90余家企業(yè)，其中有望入圍創(chuàng)新層的達25家。其中，分豆教育凈利潤增長率高達3741.1%，四聯(lián)智能凈利潤增長236.6%，華精新材增長229.45%。

　　無論是專注于二級市場的私募證券基金，還是專長于一級市場的私募股權(quán)基金，都將新三板市場作為其未來“圍獵”和布局的方向，而驅(qū)動他們業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在動因，卻是高凈值人群投資“退二進一”的新趨勢。

　　“未來已經(jīng)發(fā)生，只是尚未流行，現(xiàn)在正是股權(quán)投資的春天?！痹诓痪们芭e辦的一場面向高凈值客戶的投資沙龍上，某知名第三方理財機構(gòu)負責人稱，如何在不確定性中尋找相對的確定性，即投資“正在發(fā)生，但尚未流行的未來”。

　　在私募業(yè)內(nèi)人士看來，對中國高凈值人群來說，他們曾經(jīng)有過一段最好的時光，房地產(chǎn)、股票、銀行理財產(chǎn)品一直備受他們青睞，但考慮到幣值風險，今年不妨將可投資資產(chǎn)進行多元化、全球化配置。

　　沙里淘金拼“慧眼”

　　“最近一年，我們一直在關(guān)注新三板市場的機會，看得比較多，但目前尚未完成一單投資?！痹谧罱e辦的新三板推介會上，一位去年就謀劃布局新三板的陽光私募合伙人表示，“多看少動”是他們過去一年的總結(jié)。

　　之所以未完成一單投資，上述私募合伙人稱，一方面新三板市場公司多、波動大，有點看不懂；另一方面，公司目前對于這塊新業(yè)務(wù)仍處于前期調(diào)研階段，從看好標的到提交風控，需要走不少流程。

　　私募基金“圍獵”新三板，尤其以影視領(lǐng)域最為火爆。業(yè)內(nèi)估計目前至少有20多家影視專業(yè)基金，他們手持重金，四處打探項目，遇到好項目一哄而上，價格也隨之水漲船高，令一些理智的投資機構(gòu)望而生畏。

　　在股市由牛轉(zhuǎn)熊之際，不少布局二級市場的私募管理人正收縮戰(zhàn)線，做好了“過冬御寒”的準備。不過，當下專注于新三板市場的私募管理人心態(tài)則似乎仍處于“盛夏”，盡管他們大多尚未盈利，仍處于跑馬圈地階段，但其操作更為激進。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，不少激進的基金管理人，為擴大新三板市場份額，早在去年年底，就制定了瘋狂的擴張計劃，并大肆招兵買馬，希望在2016年將專職投資團隊擴大至100人，涵蓋TMT、醫(yī)藥、消費、能源、先進制造等五大行業(yè)。

　　“盡管我們現(xiàn)在還沒有盈利，但我們在投資股份數(shù)量和投資金額上，已經(jīng)領(lǐng)先同行，且有幾家公司已列入IPO名單?！蹦巢季中氯迨袌龅幕鸸芾砣朔Q，他們現(xiàn)在的工作激情十分高漲，全然沒有二級市場的熊市思維。

　　不過，面對7000多家新三板公司，如何從中沙里淘金十分考驗各路資本管理人的“慧眼”。格上理財研究中心研究員王燕娛就提醒稱，新三板企業(yè)良莠不齊，布局新三板仍需慎重選擇，嚴控風險。

　　諾亞財富CEO汪靜波的建議是“投資消費升級”，即投資“億級”中產(chǎn)階層。因為，他們對高品質(zhì)商品、消費環(huán)境、購物體驗的提升，使得品牌消費成為中產(chǎn)階層消費的主體需求。

　　對于新三板的投資機會，九泰投資總經(jīng)理盧偉忠給出了兩個標準：一是尋找存在制度性套利機會的企業(yè)，如有望進入創(chuàng)新層或者轉(zhuǎn)板IPO的企業(yè)；二是從競爭不充分的行業(yè)中挖掘有較好成長空間的成長導向型企業(yè)。