新三板一級(jí)市場(chǎng)融資和二級(jí)市場(chǎng)交易“冰火兩重天”的特征正在向新格局演進(jìn)。機(jī)構(gòu)人士指出，雖然目前來(lái)看，整個(gè)新三板市場(chǎng)的融資功能依然得到較充分發(fā)揮，但二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性掣肘正向一級(jí)融資市場(chǎng)蔓延，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的融資熱度開(kāi)始初步顯現(xiàn)遇冷跡象。

　　現(xiàn)象

　　融資“輸血”功能彰顯

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月中旬，新三板市場(chǎng)2016年累計(jì)發(fā)行股票951次，累計(jì)募資410億元，新三板對(duì)企業(yè)“輸血”功能進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　中泰證券分析師指出，作為新三板核心功能之一的融資功能，正在持續(xù)踐行新三板市場(chǎng)促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展、有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主旨。這為企業(yè)發(fā)展壯大提供了實(shí)質(zhì)性的政策便利，無(wú)論是對(duì)企業(yè)內(nèi)生式增長(zhǎng)，還是外延式并購(gòu)，新三板無(wú)疑都提供了便捷迅速的融資途徑。

　　東侖傳媒日前剛剛完成掛牌后的首輪融資。公司相關(guān)人士介紹：“新三板市場(chǎng)制度靈活，不設(shè)置收入及凈利潤(rùn)門(mén)檻，這為輕資產(chǎn)公司融資帶來(lái)諸多便利?！边@種高效的融資模式也使不少企業(yè)嘗到甜頭。璧合科技相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，正是借助在新三板市場(chǎng)得到的融資支持，公司在2015年才能夠推出核心產(chǎn)品，并且2015年凈利潤(rùn)暴漲逾20倍，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈?！安糠止救谫Y也面臨一些問(wèn)題。”有券商投行人士舉例說(shuō)，如一些公司低價(jià)定增涉嫌利益輸送，還有一些公司定增由于沒(méi)有鎖定期限制，投機(jī)者在參與定增后短時(shí)間內(nèi)拋售引發(fā)掛牌公司股價(jià)下跌。這一定程度上暴露了制度仍有待完善。

　　分析

　　“多看少買(mǎi)”成主要策略

　　據(jù)中信證券(600030,股吧)胡雅麗研究團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)新三板整體融資市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮跡象，市場(chǎng)資金對(duì)掛牌企業(yè)融資項(xiàng)目的承接力度明顯減弱，“多看少買(mǎi)”成為目前大多數(shù)投資者采取的主要策略。

　　今年以來(lái)，新三板融資金額出現(xiàn)了較為明顯的下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止今年3月，新三板企業(yè)擬募資金額從年初的每月706億元大幅下降至當(dāng)前的107億元左右，幾乎回到了2015年初、投資者熱情點(diǎn)燃前的水平。另外一方面，實(shí)際融資金額也不樂(lè)觀，自3月中下旬開(kāi)始，新三板每月完成的融資金額從180億持續(xù)下降至131億元。中信證券新三板投研團(tuán)隊(duì)則表示：“考慮到新三板擬融資和實(shí)際完成融資的時(shí)滯，我們判斷這種趨勢(shì)在近期或?qū)⒀永m(xù)?！?/p>

　　不過(guò)，一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的數(shù)字是實(shí)際融資的完成率，新三板融資完成率由去年年末的41%到當(dāng)前的44%，穩(wěn)中有升，顯示仍有四成企業(yè)順利完成融資。

　　中信證券研究認(rèn)為，新三板融資功能出現(xiàn)走弱的跡象，這是新三板融資市場(chǎng)和交易市場(chǎng)建設(shè)的不同步所致。投資者對(duì)分層之后制度推進(jìn)的方向和力度并未形成較為明朗的預(yù)期，“多看少買(mǎi)”已成為大多數(shù)機(jī)構(gòu)當(dāng)前的主要策略。而分層后的制度推進(jìn)將成為打破新三板融資、交易僵局的主要對(duì)策。

　　私募人士表示，今年以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)資金對(duì)掛牌企業(yè)融資項(xiàng)目的承接力度明顯減弱，“多看少買(mǎi)”成為目前大多數(shù)投資者采取的主要策略。隨著投資者預(yù)期新三板的退出渠道變少，新三板融資規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)萎縮的可能性正在變大?！胺謱雍蟮闹贫韧七M(jìn)有望成為打破新三板融資、交易僵局的主要對(duì)策?！鼻笆鋈耸糠治觯氯迦谫Y功能已出現(xiàn)走弱的跡象，這是新三板融資市場(chǎng)和交易市場(chǎng)建設(shè)不同步所致。從這個(gè)意義上說(shuō)，新三板分層之后的制度推進(jìn)格外值得期待。

　　企業(yè)期望太高難談成

　　與2015年的火爆情形相對(duì)，當(dāng)前新三板融資市場(chǎng)或正持續(xù)面臨“僧多粥少”的局面。據(jù)滬上某知名券商投行負(fù)責(zé)人表示，公司目前有400多家企業(yè)正在排隊(duì)等待融資?！捌髽I(yè)太多了，我們根本忙不過(guò)來(lái)，而且我們對(duì)企業(yè)有非常嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，合理的估值應(yīng)該是10-20倍左右，但是企業(yè)最初開(kāi)始談的時(shí)候，往往期待很高，有的甚至開(kāi)出了50、60倍的估值。去年融資成功與否，要看投資者誠(chéng)意，而現(xiàn)在則要看企業(yè)的誠(chéng)意了。”

　　買(mǎi)方市場(chǎng)下，也出現(xiàn)了不同的玩法。據(jù)上述投行負(fù)責(zé)人透露，為了對(duì)接企業(yè)的融資需求，有些券商采取了分銷(xiāo)的模式，一級(jí)一級(jí)攤派下去，“總代甚至可以拿到5折”。而該負(fù)責(zé)人表示：“我們非常不看好這種模式。一方面是增加了企業(yè)的融資成本，另一方面敢于給折扣的往往都是有瑕疵的企業(yè)，一旦出事，最終受傷的還是企業(yè)和投資人。當(dāng)然，券商的聲譽(yù)也會(huì)受損?！?/p>

　　盡管市場(chǎng)對(duì)“分層”、“公募入市”等早有期望，但多位機(jī)構(gòu)投資者將2016年定義為“監(jiān)管年”。有接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士表示：“股轉(zhuǎn)曾組織談話(huà)，管理和規(guī)范三板企業(yè)融資行為。實(shí)際上，新三板自創(chuàng)立初就定位于服務(wù)中小企業(yè)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)引入資本活水。這一點(diǎn)，包括股轉(zhuǎn)、證監(jiān)會(huì)的態(tài)度，始終是非常清晰明確的。”

　　影響

　　融資受損或處罰紅利落地

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，去年末以來(lái)新三板市場(chǎng)融資額度已經(jīng)扭轉(zhuǎn)上升趨勢(shì)，呈現(xiàn)出下滑的情形，本月以來(lái)市場(chǎng)完成融資金額僅有34億元，擬募集資金規(guī)模下降更快，3月定增預(yù)案募集總資金只及2月的一半，意味著融資額下降的趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)。

　　多位市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，新三板融資功能受損將會(huì)觸發(fā)政策紅利的落地，以支持中小企業(yè)資金需求。不過(guò)，周運(yùn)南認(rèn)為，市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)程度也是政策能否及時(shí)落地的主要因素，目前新三板市場(chǎng)許多投資者對(duì)交易規(guī)則不熟悉，一些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者甚至是做市商在交易中也暴露出不足。

　　去年底到今年初，為了沖刺“創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)三”中6家做市商的要求，不少做市企業(yè)拋壓股價(jià)，在低位向新增做市商轉(zhuǎn)讓庫(kù)存股。但在這波“沖6”行情中，一部分低價(jià)股被個(gè)人投資者截獲，反映出企業(yè)和做市商還不能熟練掌握交易規(guī)則?！敖档屯顿Y者門(mén)檻不是新三板流動(dòng)性的解藥，只有把配套制度、企業(yè)規(guī)范、投資者教育做好，才能降門(mén)檻把投資者放進(jìn)來(lái)，不然會(huì)欲速則不達(dá)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滿(mǎn)足開(kāi)戶(hù)條件并且關(guān)注新三板的投資者不在少數(shù)，但是由于不懂市場(chǎng)，他們大多處于觀望狀態(tài)，需要有人教會(huì)他們?nèi)绾伪苊怙L(fēng)險(xiǎn)。