■制度研究

　　新三板的分層方案?jìng)涫荜P(guān)注。從權(quán)威人士處了解到，當(dāng)前股轉(zhuǎn)公司正在對(duì)分層方案的征求意見(jiàn)稿密切討論，何時(shí)拍板明確分層標(biāo)準(zhǔn)尚不確定，春節(jié)前推出最終定稿方案的可能性較小。

　　多位市場(chǎng)人士表示，市場(chǎng)各方都在期盼新三板分層制度的明確，隨著分層方案的推出，相應(yīng)的投資者門檻有望降低，或解決困擾新三板市場(chǎng)已久的流動(dòng)性壓力。

　　近期，市場(chǎng)上有關(guān)分層方案醞釀變化的消息傳播較廣，即監(jiān)管層或?qū)Α皹?biāo)準(zhǔn)三”進(jìn)行細(xì)化要求，4月30日前要達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)——做市商家數(shù)不少于6家，必須提前60日開(kāi)始做市。而此前的分層方案征求意見(jiàn)稿規(guī)定，“標(biāo)準(zhǔn)三”為最近3個(gè)月日均市值不少于6億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元，做市商家數(shù)不少于6家?！拔覀兞私獾降男畔⑹?，提前60個(gè)交易日做市確實(shí)在最近列入了監(jiān)管層的考量。”國(guó)泰君安場(chǎng)外市場(chǎng)部副總經(jīng)理樊建強(qiáng)表示，但目前尚在溝通階段，總體來(lái)看，分層方案的整體變化和之前的征求意見(jiàn)稿差別不大，部分細(xì)節(jié)會(huì)有細(xì)微調(diào)整，希望最終的分層方案能夠盡快落地。

　　樊建強(qiáng)表示，新三板存在流動(dòng)性困境，主要是由于沒(méi)有可流通股份，加之協(xié)議轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致存在“僵尸股”的情況。分層方案可以鼓勵(lì)掛牌企業(yè)從自身出發(fā)改善流動(dòng)性，進(jìn)而到創(chuàng)新層，而創(chuàng)新層的推出有可能會(huì)伴隨著投資者門檻的降低和流動(dòng)性的進(jìn)一步改善，這是良性循環(huán)。

　　這是否就意味著基礎(chǔ)層會(huì)不受關(guān)注呢？國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德則不這么認(rèn)為。他指出，新三板參與者主要是機(jī)構(gòu)，從機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)，基礎(chǔ)層比創(chuàng)新層的投資機(jī)會(huì)更大。

　　魯先德表示，新三板的分層一年一變，動(dòng)態(tài)調(diào)整，一家掛牌公司在第一年未被列入創(chuàng)新層，不代表它日后會(huì)繼續(xù)不達(dá)標(biāo)，基礎(chǔ)層的企業(yè)有更大的潛力，只要掛牌公司自身競(jìng)爭(zhēng)力夠強(qiáng)，即便在基礎(chǔ)層也有很大的投資機(jī)會(huì)。

　　在分層方案還未最終明確前，不少掛牌公司為了獲得“創(chuàng)新層”入場(chǎng)門票，1月份開(kāi)始大幅擴(kuò)容做市商。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年12月底，符合分層方案“標(biāo)準(zhǔn)三”的公司有91家，而這一數(shù)字在今年1月15日已經(jīng)升至160家。

　　根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的分層方案征求意見(jiàn)稿，分層參考其余兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為，標(biāo)準(zhǔn)一：最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元；最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。標(biāo)準(zhǔn)二：近兩年?duì)I收連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；近兩年平均營(yíng)收不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)元?！皹?biāo)準(zhǔn)三屬于市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，有極大的不確定性?！濒斚鹊卤硎荆齻€(gè)標(biāo)準(zhǔn)中，第一是利潤(rùn)，第二是營(yíng)收，第三是市值，前兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)通過(guò)自身的努力可以爭(zhēng)取，標(biāo)準(zhǔn)三從企業(yè)角度來(lái)講是不可控的。這也就逼迫著企業(yè)要做大做強(qiáng)，符合標(biāo)準(zhǔn)一或標(biāo)準(zhǔn)二，留在創(chuàng)新層。

　　關(guān)于分層方案實(shí)施后新三板的發(fā)展動(dòng)向，樊建強(qiáng)認(rèn)為，被劃入創(chuàng)新層，意味著企業(yè)融資工具和手段的豐富、并購(gòu)重組的便利以及市值的提升；同時(shí)，也要面臨較基礎(chǔ)層更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求，企業(yè)從掛牌到發(fā)展，新三板市場(chǎng)的政策環(huán)境較為寬松，但這并不意味著監(jiān)管層會(huì)放任不管，“寬進(jìn)嚴(yán)管”或是監(jiān)管考慮重點(diǎn)。

　　魯先德預(yù)計(jì)，2016年新三板將在創(chuàng)新方面迎來(lái)政策落地，或有更多的市場(chǎng)化融資工具和融資手段推出，流動(dòng)性方面的政策值得期待，做市商制度、協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度將會(huì)更完善。