民生證券研究院院長管清友表示：打破原有賣方體系打造新三板研究價值鏈

　　要解決間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的問題，就要建立多層次資本市場。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是新三板被推到了金融歷史的舞臺上。

　　全國股轉(zhuǎn)公司綜合業(yè)務(wù)部總監(jiān)賈忠磊去年底表示，2016年推動包括券商研究所在內(nèi)的各種針對掛牌公司的投研服務(wù)體系，降低投資者信息搜集的成本和投資決策的成本。那么新三板的研究生態(tài)究竟怎樣，中國基金報(bào)記者專訪了民生證券研究院院長管清友。

　　管清友認(rèn)為，在多層次資本市場建立的過程中，新三板作為其中一部分意義重大，雖然新三板研究尚無成熟的商業(yè)模式，但是隨著新三板參與主體的快速擴(kuò)容，新三板研究將是產(chǎn)業(yè)鏈中價值最大的領(lǐng)域。

　　據(jù)了解，民生證券研究院也正在調(diào)研新三板企業(yè)市場與買方市場各自的需求，打通從企業(yè)到投資的整體投研服務(wù)鏈條，到那時，新三板的投研服務(wù)體系就自然形成了。

　　使命：新三板是中小微企業(yè)生產(chǎn)有效供給的加速器

　　管清友認(rèn)為，多層次資本市場的建立是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，只有建立多層次資本市場，才能使得整個金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，新三板正是承載了中小微企業(yè)這樣一個歷史使命。

　　“從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變是一個老問題，也是在新經(jīng)濟(jì)形勢下迫切需要解決的問題?！惫芮逵颜f，“當(dāng)前以 銀行 為主體的金融體系本身不是多元化的市場競爭結(jié)構(gòu)，在三期疊加的經(jīng)濟(jì)形勢下，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型面臨諸多困難，其中最重要的是融資難，融資貴的問題?！?

　　要解決間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的問題，就要建立多層次資本市場。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是新三板被推到了金融歷史的舞臺上。

　　直接融資解決了中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，讓資金真正進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面，幫助企業(yè)投入再生產(chǎn)。從另一方面講，現(xiàn)在市場上無效供給過剩，有效供給不足，新三板市場能夠促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)有效供給，這對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、甚至中國夢都有著重要的意義。

　　作用：新三板是融資成本最低的平臺

　　從融資成本上看，A股市場的注冊制制度、新三板市場分層制度、戰(zhàn)略新興板、區(qū)域性股權(quán)交易平臺、科創(chuàng)板都是多層次資本市場的組成部門，其主要目的就是幫助企業(yè)降低融資成本。

　　從民生證券的研究觀察來看，新三板的融資雖然存在一些問題，但這種類注冊制的掛牌制度，為企業(yè)提供了一個非常好的融資平臺，只要是好企業(yè)就一定能融到錢。

　　多層次資本市場下，不同的交易所有一定的職能分工也會形成一定的競爭。在管清友看來這是好事。他說：在監(jiān)管制度不完善的情況下，交易所之間的競爭就顯得特別重要。有了競爭就會形成自我強(qiáng)化和完善。執(zhí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管退市制度 。有助于改善監(jiān)管，有助于監(jiān)管的陽光化，執(zhí)法的嚴(yán)格化。在管清友看來，新三板掛牌成本和融資成本在整個資本市場中都是最低的。

　　重點(diǎn)：新三板研究從政策向企業(yè)全覆蓋

　　管清友表示，民生證券和研究院非常重視新三板市場，同時也是比較早開始研究新三板市場的機(jī)構(gòu)，并且投放了大量的人力、物力和財(cái)力保障新三板領(lǐng)域研究工作。隨著民生證券進(jìn)一步增資，在新三板的投行業(yè)務(wù)也將進(jìn)一步的擴(kuò)大，對投研的投入也會越來越多。未來，民生證券在新三板投行、做市、研究、直投的產(chǎn)業(yè)鏈條將逐步打通、完善，這非常有利于選擇民生證券新三板服務(wù)的企業(yè)。

　　“從研究思路上，我們選擇從宏觀政策切入，市場角度去觀察新三板的政策和未來的發(fā)展趨勢，關(guān)于做市商制度、監(jiān)管體系、交易制度等數(shù)篇報(bào)告獲得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)可，我們希望成為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的智力研究支持方?！?

　　管清友表示，目前新三板研究團(tuán)隊(duì)有4個人，2016年將達(dá)到8個人。主要工作包括三個方面，一是政策研究，包括參與新三板政策的討論和設(shè)計(jì)。二是加強(qiáng)行業(yè)研究 ，安排專職的研究人員，重點(diǎn)關(guān)注TMT、機(jī)械制造、生物醫(yī)藥 、 金融行業(yè) 這四大行業(yè)。三是跟科研單位、咨詢公司、商學(xué)院合作，為企業(yè)提供改造、掛牌、咨詢、市值管理等的培訓(xùn)工作。未來，我們將更多精力放到主動挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值上去。

　　另外，管清友牽頭成立中國·并購新三板戰(zhàn)略聯(lián)盟，成員包括信永中和集團(tuán)、新暉資本和大成律師事務(wù)所，該聯(lián)盟致力于為企業(yè)提供頂尖的資本市場一站式解決方案，并通過行業(yè)信息研究，主動尋求撮合并購重組交易的機(jī)會。

　　布局：新三板投研價值重點(diǎn)在于企業(yè)端和資本端

　　對于新三板的研究機(jī)構(gòu)來說，與傳統(tǒng)的券商研究不一樣，沒有穩(wěn)定的商業(yè)模式。傳統(tǒng)A股市場里，投資機(jī)構(gòu)愿意為研究服務(wù)付費(fèi)，這也是研究機(jī)構(gòu)主要收入來源。而新三板參與主體以私募基金為主，投資以定向 增發(fā)為主，投資決策都是建立在機(jī)構(gòu)自有研究和調(diào)研基礎(chǔ)之上。因此，目前來看，券商新三板研究的作用主要是在證券公司體系內(nèi)部，為公司的掛牌、做市、市值管理等其他業(yè)務(wù)提供服務(wù)。至于外部收入，目前主要以咨詢顧問費(fèi)為主，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)計(jì)劃書和投資咨詢，收入不能覆蓋成本。

　　因此，管清友表示，這也是新三板在投研領(lǐng)域的投入?yún)⑴c度和投入的力量都不大的原因。沒有成熟的盈利模式，不能滿足證券公司的高回報(bào)要求，愿意花大力氣投入的券商也不多。

　　股轉(zhuǎn)公司想推動包括券商研究所在內(nèi)的各種針對掛牌公司的投研服務(wù)體系的建立。管清友表示，這是非常具有戰(zhàn)略性的布局。要注意到，新三板的參與主體與主板差異很大，原有的賣方研究體系不能完全適用，事實(shí)上，新三板整個產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)上都需要研究，尤其是企業(yè)端和投資端。從新三板企業(yè)來看，很多企業(yè)剛剛接觸資本市場，并不熟悉資本運(yùn)作，也不懂如何建立投資者關(guān)系，亟需專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)為其輔導(dǎo)；從大量的新三板基金來看，受到規(guī)模的限制，沒有能力也沒有必要投入太多的研究力量，因此，與專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)合作是很好的選擇。