隨著掛牌公司數(shù)量的增多和分層方案的推出，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司公司債等其他融資工具推出的預(yù)期也在升溫。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板公司債制度的推出將改變目前掛牌公司主要依靠定向增發(fā)“一條腿”融資模式的困境，而從歷史經(jīng)驗和新三板公司質(zhì)地來看，中小企業(yè)私募債有望成為融資工具擴容后新三板掛牌公司的重要選擇。

　　債券融資醞釀已久

　　目前，新三板公司中已有鑫莊農(nóng)貸等通過發(fā)行優(yōu)先股方式成功融資，隨著新三板分層制度的推出和逐步落地，通過公司債等直接融資新方式進行融資的呼聲也在增強。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，公司債等直接融資工具實際上已經(jīng)醞釀已久。早在2013年8月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》要求，進一步做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作，全力支持小微企業(yè)良性發(fā)展?！秾嵤┮庖姟诽岢觯罅ν卣剐∥⑵髽I(yè)直接融資渠道，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，盡快啟動上市小微企業(yè)再融資。在創(chuàng)業(yè)板、新三板、公司債、私募債等市場建立服務(wù)小微企業(yè)的小額、快速、靈活的融資機制。

　　2014年8月，為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議關(guān)于緩解企業(yè)融資成本高問題的精神，證監(jiān)會發(fā)布十項舉措，其中之一就是要擴大公司債券發(fā)行主體范圍，豐富債券發(fā)行方式；將交易所公司債券發(fā)行主體擴展至所有公司制法人，全面建立健全債券私募發(fā)行的相關(guān)制度。

　　2014年9月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，新三板市場高度重視證券產(chǎn)品創(chuàng)新，目前正按照中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，本著“分步推進，風(fēng)險可控”的原則，發(fā)展與中小微企業(yè)“小額、快速、靈活、多元”的融資需求相適應(yīng)的證券產(chǎn)品。在條件成熟的情況下逐步推出新的證券品種，豐富投融資選擇，不斷完善市場融資功能。

　　2015年5月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新三板將推出債券和優(yōu)先股，為各種需求的企業(yè)提供融資工具的選擇空間。2015年9月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)優(yōu)先股業(yè)務(wù)指引（試行）》和業(yè)務(wù)指南。民生證券認(rèn)為，隨著優(yōu)先股的推出，新三板公司債的推出也是“呼之欲出”。

　　私募債或成首選

　　民生證券分析師指出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出公司債相關(guān)業(yè)務(wù)指引并在新三板掛牌交易“正逢其時”。一是在發(fā)行和轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)能搭上債券市場的“順風(fēng)車”；二是目前新三板流動性相對不足，企業(yè)主要依靠定向增發(fā)“一條腿”的融資模式正在陷入困境，甚至引發(fā)“低流動性-折價定增-低股價-低流動性”負(fù)向循環(huán)。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，定向增發(fā)是目前新三板企業(yè)主要融資工具。一方面，與主板市場相比，新三板定增融資制度安排較靈活，對掛牌公司的融資方式、融資時點、融資規(guī)模、融資過程、融資價格基本由市場主體自主協(xié)商，在為中小企業(yè)融資方面發(fā)揮了重要作用；另一方面，定增融資制度也容易受到短期市場波動的影響，不利于新三板中小企業(yè)融資功能進一步發(fā)揮，特別是目前流動性相對低迷的情況下，只有探索新三板多元化融資工具，才能更好為中小企業(yè)融資發(fā)展服務(wù)。

　　民生證券認(rèn)為，應(yīng)適時推出新三板掛牌公司的公司債發(fā)行制度。第一，利于債券市場擴容，從而推動直接融資發(fā)展；第二，利于完善新三板融資功能；第三，豐富新三板投資渠道，利于新三板投資者多元化。

　　“新三板推出公司債不僅意味著掛牌公司發(fā)行公司債將有的放矢、有章可循，新三板的融資功能也將得以完善，公司債在新三板實現(xiàn)掛牌交易將為投資者提供重要的投資渠道。”前述人士指出。

　　專家認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗和新三板公司質(zhì)地來看，私募債有望成為新三板掛牌公司的首選。“在二級市場弱流動性和掛牌公司質(zhì)量不齊的情況下，結(jié)合新三板掛牌公司規(guī)模小、成長性較強的特點，新三板推出公司債或?qū)⒏嗥蛩侥紓！边@意味著非公開發(fā)行的公司債券僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后，持有同次發(fā)行債券的合格投資者合計不得超過二百人。從流動性的角度來看，須緊密關(guān)注新三板私募債的流動性風(fēng)險。