也許有人看了本文標(biāo)題會(huì)說，新三板現(xiàn)在不是發(fā)展得很好嗎？有什么可擔(dān)憂的呢？的確，截至9月30日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)3585家，早已超過了滬深兩市上市公司總和，成為我國掛牌企業(yè)數(shù)量最大的基礎(chǔ)性證券市場(chǎng)。相對(duì)于A股主板IPO恢復(fù)遙遙無期的局面，目前新三板每天都有十多家乃至幾十家公司掛牌，年內(nèi)掛牌公司的總數(shù)可望突破4000家，同時(shí)每個(gè)月也能完成幾十億元的再融資，可以說市場(chǎng)的一部分功能發(fā)揮得頗為充分，理應(yīng)被點(diǎn)上個(gè)大大的贊才是。

　　然而，毫不客氣地說，上述這些只是新三板光鮮的一面，千萬不能忽略它還存在暗淡的另一面：盡管市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹，但交易卻很不活躍，一般每天只有3億元左右，再加上大多數(shù)股票有行無市，相當(dāng)比例的公司股價(jià)已跌破了再融資價(jià)格，大量投資者因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性缺乏而面臨交易上的困難，市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制更是難以正常發(fā)揮作用。這也就意味著，新三板出現(xiàn)了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的失衡，雖然一級(jí)市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，掛牌公司數(shù)量暴增，但二級(jí)市場(chǎng)卻異常冷清，已根本無法承接公司股東的變現(xiàn)要求。也因?yàn)檫@樣，眼下新三板掛牌公司的價(jià)格較半年前普遍下跌了50%以上，破凈的公司也不在少數(shù)。而這種局面的延續(xù)，自然會(huì)導(dǎo)致新三板發(fā)展的受阻：越來越多的掛牌公司不能在市場(chǎng)上獲得相應(yīng)的流動(dòng)性，其價(jià)格也因?yàn)楣┣蟛黄胶舛霈F(xiàn)扭曲。長(zhǎng)此以往，必然會(huì)弱化融資功能，并且使得擬掛牌公司因?yàn)椴荒苋孢_(dá)到預(yù)期目的而心灰意冷，影響掛牌積極性。到最后，就是整個(gè)新三板市場(chǎng)的發(fā)展受阻。

　　雖然現(xiàn)在已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內(nèi)核的擬掛牌企業(yè)有6000家左右，新三板的一級(jí)市場(chǎng)似乎仍然后勁十足。但是，我們同時(shí)也不能不看到，只要二級(jí)市場(chǎng)這種冷清的局面再延續(xù)半年，情況恐怕就會(huì)發(fā)生顯著變化。不管怎么說，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)整體，當(dāng)兩者之間形成過大反差時(shí)，就一定會(huì)引發(fā)某種內(nèi)在的危機(jī)。這里需要特別提醒的是，一個(gè)有行無市的市場(chǎng)，是不可能對(duì)投資者產(chǎn)生持續(xù)吸引力的，而一旦沒有了投資者的積極參與，無論新三板的一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，最終都將是缺乏生命力的。

　　依筆者之見，導(dǎo)致新三板一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)如此巨大失衡的根本原因，在于一級(jí)市場(chǎng)幾乎沒有門檻，企業(yè)的供應(yīng)幾乎是無限的。如果說過去新三板主要還是作為小微企業(yè)的孵化器，主要供處于成長(zhǎng)初期的企業(yè)掛牌，多多少少還存在一定限制，那么到了今天則已經(jīng)演化為凡是一時(shí)無法在A股市場(chǎng)上市的企業(yè)，都選擇了去新三板的局面了。新三板隊(duì)伍在不受制約地日益膨脹，君不見那些成熟型的大中企業(yè)都登陸了新三板么？而在二級(jí)市場(chǎng)，則設(shè)置了很高的門檻，將絕大多數(shù)普通投資者都攔在了市場(chǎng)之外，同時(shí)對(duì)做市商隊(duì)伍也采取了嚴(yán)格的控制，現(xiàn)在只有券商可以充當(dāng)這個(gè)角色。相對(duì)于日漸增多的采取做市交易的掛牌公司，作為唯一做市商的券商顯得勢(shì)單力薄，越來越難以招架。投資者數(shù)量少，做市商規(guī)模有限，孱弱的二級(jí)市場(chǎng)根本無法與高速擴(kuò)容中的一級(jí)市場(chǎng)相平衡，這就給新三板的持續(xù)發(fā)展投下了陰影。如果說半年前新三板還是炙手可熱的話，現(xiàn)在轉(zhuǎn)眼間其二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)如同死水微瀾，那離一級(jí)市場(chǎng)門可羅雀的日子還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

　　顯然，未來新三板的長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展，一二級(jí)市場(chǎng)之間的冷熱不均的狀態(tài)就必須盡快消弭，使之平衡發(fā)展。有鑒于此，一級(jí)市場(chǎng)是不是該有主動(dòng)的節(jié)奏控制呢？二級(jí)市場(chǎng)是否應(yīng)該積極放開呢？其實(shí)這些設(shè)想很多人早都提過，相關(guān)部門也有規(guī)劃，要推行起來也并不很難，關(guān)鍵在于對(duì)如何盡快調(diào)整現(xiàn)行制度，也就是改革與創(chuàng)新。坦率地說，近段時(shí)間來，新三板改革與創(chuàng)新的步子變得有些滯重了，特別是在發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)方面步履蹣跚。該是相關(guān)職能部門調(diào)整思路的時(shí)候了。盡力統(tǒng)籌一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，全力避免盲目掛牌以及為掛牌而掛牌，為賣殼而掛牌的現(xiàn)象。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)，則在加強(qiáng)規(guī)范的基礎(chǔ)上，從擴(kuò)大有效需求出發(fā)，降低門檻，增加資金入市，以此來縮小兩個(gè)市場(chǎng)之間的反差，求得動(dòng)態(tài)平衡，為未來的穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。